迈克尔戴尔的“私有化”棋局：不成功便成仁

　　从PC之王到收购对象，戴尔公司近日传出加速私有化的消息。如莎士比亚所言，“生存还是毁灭，这是一个问题（T：thatisthequestion）”，当昔日的供应链优势不再助力成功，迈克尔戴尔试图通过杠杆收购再造戴尔基因，彻底完成从消费产品到企业产品的转型，无疑是一步险棋，戴尔公司或面临生死之变。
　　据《华尔街日报》报道，戴尔公司目前正在与得克萨斯太平洋投资、银湖管理等PE商讨私有化事宜，管理资金规模高达545亿美元，预计未来六周内会有结果。若私有化成功，这将是2008年金融危机以来最大的私有化交易，也将是2002年惠普收购康柏以来电脑产业最大的一宗交易。
　　转型之困
　　戴尔公司可能被收购的背后是这样一个事实：随着业务和更广泛的个人电脑市场发生转变并放缓，在收购谈判的消息出炉前，该公司市值缩水至约190亿美元，而该公司市值曾超过1000亿美元。这家一度将电脑详细参数及一串800销售电话号码印在杂志封底或街边广告牌显要位置，只销售PC的企业，自2006年被惠普夺走PC之王宝座后，一直寻寻觅觅，却尚未找到属于自己的“到处流淌着奶和蜜的土地”。
　　迈克尔戴尔于2007年2月重新回归公司，一方面通过建立渠道，打造分销体系来调整PC直销模式，更为重要的一方面是意欲通过收购打开一个新的市场，让戴尔公司转型为“端到端解决方案提供商”。
　　2007年以来，戴尔公司并购了20多家企业，均与PC业务无关，旨在补齐自己在IT整体解决方案方面的短板。这些收购帮助其在2012财年企业解决方案和服务运营方面收入实现186亿美元的历史新高，解决方案所带来的收入将近占到其全球收入的30左右，同时带来50左右的利润。
　　在迈克尔戴尔的“双规复兴”思维下，戴尔公司一方面像苹果一样全力打造终端产品的时尚感，以“最薄、最小、最多彩”来满足消费者需求；另一方面学习IBM，向IT服务与咨询转型。然而戴尔公司并未找到与苹果等对手的比较优势，推出明星产品以强化形象，目前，其PC市场份额已跌至第四位，居惠普、联想、宏碁之后。由于软件和云计算业务依然处于爬坡阶段，戴尔公司也并未真正成为解决方案提供商。归根结底，其直销基因并未彻底改变。
　　曾有员工这样评价迈克尔戴尔：“他是一个非常勤奋的CEO，他总是在沟通，总是在思考，总是在工作。”而迈克尔戴尔本人也曾说：“我不喜欢只做自己喜欢的事，我喜欢做使公司成功的事。”同样是6年时间，彭明盛最终带领IBM转型成功，迈克尔戴尔却未能在复出之后亮出一记漂亮的“回马枪”。
　　私有化难点
　　戴尔公司一直在变，却尚未找到有效的突围方式。从2010年提出到真正实践，迈克尔戴尔选择私有化这条路，或许就是为了让变革不再畏手畏脚，免除每个季度必须面对的财务数字和来自投资人的指手划脚。然而，此次的杠杆收购依然有不少难点，当前市场对这笔规模巨大且有相当风险的交易尚存疑虑。据《财富》杂志估算，此次交易仅有20的成功概率。
　　《巴伦周刊》网络版文章分析，戴尔公司最近一个季度的现金总额为140亿美元，除去债务后的净现金约为50亿美元，即每股3美元。考虑到净现金储备，其有效市盈率甚至低于表面数据。另外，戴尔公司的现金储备和投资“几乎全部”都是在美国境外持有，如果将这些现金汇回本国为杠杆收购提供资金，戴尔公司很可能面临极高的惩罚性税收。
　　也有华尔街分析人士对此次交易能否募集到足够的资金持怀疑态度。分析认为，戴尔公司要完成这笔投资，需要买家至少筹集187亿美元以收购股权和债务，如果私有化伙伴持有最终股份的30，即56亿美元，还需要额外融资131亿美元。
　　还有一个难点是迈克尔戴尔本人的预计参与。他持有公司近16的股权，此前多桩涉及管理层的收购案都因潜在的利益冲突而引发了质疑，避免收购价过高对加入收购财团的高管有益，但可能与高管们为股东争取最高价格的责任相矛盾。
　　私有化利弊
　　对于转型受困、业绩黯淡的戴尔公司而言，私有化颇有孤注一掷的意味。对于曾经的“世界500强最年轻CEO”迈克尔戴尔而言，私有化让其成为了刀尖上的舞者。成功还是成仁？就要看私有化将带来的利弊。
　　如前所述，私有化首先可以让迈克尔戴尔进行更大胆的改革，而不必担心在此过程中保持季度收益水平。对许多上市公司而言，公开交易需要满足的各种要求并不是那么容易承受，上市就意味着需要按季公布财报，并在业绩无法达到预期的时候面临来自投资者和卖空者的压力。
　　转型过程往往云谲波诡，私有化之后的戴尔公司可以让转型在公众视野之外更好得完成。面对PC市场的严重萎缩，戴尔不得不采用转守为攻的策略。戴尔进行私有化，在幕后修复公司，等改造完成后再以规模更小、发展更快、利润更高的形象出现，这是明智的。
　　“收购”是迈克尔戴尔的转型方法论，硬币的另一面，私有化将会使戴尔公司通过股权收购其他公司的能力受到限制。迈克尔戴尔或会发现自己和那些只对获利感兴趣的投资者们意见不合，但依然需要去迎合投资者，也就是在私有化过程中出资私人持有戴尔公司的那些投资人。
　　杠杆收购将进一步扩大戴尔公司的长期负债，目前该数字是53亿美元。这可能令戴尔公司失去投资的灵活性。杠杆收购将令私有化后的戴尔不得不把重心放在偿还债务上。其进行战略性业务收购的能力将受到限制，除非私募股权投资者愿意在未来投入更多资金。但这又会影响投资回报率。