新能源领域SaaS平台及虚拟电厂个股分析

　　11月财经新势力
　　虚拟电厂运营主要的业务模式是与客户合作，根据客户的实际用电需求来响应电网的调节时段，以此获取差价补贴费用。在研究这个赛道时，就筛选了一下目前具备高盈利的公司。
　　国能日新科技股份有限公司（下简称国能日新），是我从A股筛选净资产收益率ROE连续5年大于15的股票，放在观察仓很久了，但是由于其过高的估值一直没有深度研究，更没有短期买入的计划。有一句话我一直在强调未来A股的贵州茅台一定不是今天的贵州茅台，在投资当中一定要有一定量的知识储备，待时机来临时，才能快速抓住机会。行业发展
　　公司主要服务于新能源信息化领域，属于软件和信息技术服务在新能源领域的融合应用。
　　（1）信息化应用规模将持续扩大，渗透率将继续加深
　　近年来我国新能源产业发展迅速，2021年末我国风电、光伏装机容量分别达到3。29亿千瓦和3。06亿千瓦，年新增装机容量在2019年至2021年间的年均复合增长率分别为35。93和35。01。
　　2020年下半年国家碳中和、碳达峰目标的提出给国内新能源产业注入更大的动力，在此发展战略和发展规划下，我国进一步提出了到2030年非化石能源消费占一次能源消费比重达到25左右，风电、太阳能发电装机容量达到12亿千瓦以上，2021年至2030年风电、太阳能发电装机容量尚有3倍的增长空间，10年3倍的成长空间。
　　新能源产业的快速发展对相关支持性和配套性行业形成了巨大的需求，如为提高新能源发电效率和新能源电力利用效率而产生的对新能源发电环节信息化的需求。未来，随着数字化改革与能源领域的深度结合，电力交易、虚拟电厂等新能源领域的新业务和新业态的产生和发展，新能源信息化的应用规模将持续扩大，渗透率将继续加深。
　　（2）信息化应用将更多地以服务的形式体现出来
　　新能源信息化应用在早期阶段主要集中在电站端，主要为监控类软件和综合控制类软件等。随着新能源产业的持续快速发展，在我国可看见，可预测，可调控新能源管理目标下，新能源信息化应用领域逐渐从传统的单一电站管理、设备管理转向发电、输电和用电等环节的全流程管理。未来，随着新能源信息化应用环节的增加以及应用对象的转变，类似新能源功率预测等各类信息化服务将成为主要需求，信息化应用将更多地以服务的形式体现。
　　（3）信息化将促进能源大数据生态的建立
　　新能源信息化应用的逐渐加深打破了原先产业内的数据壁垒，使得有效利用新能源生产、传输和消费过程中产生的数据成为可能。围绕这些数据，结合物联网、人工智能和大数据分析等技术，将形成如新能源电力交易等新的市场和需求，也有利于加强产业上、中、下游的联动，建立新能源产业内的大数据生态，促进电力生产、传输和消费全流程效率的提高，提高新能源的使用效率。公司简介
　　国能日新成立于2008年，主营业务是向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供以新能源发电功率预测产品（包括功率预测系统及功率预测服务）为核心，以新能源并网智能控制系统、新能源电站智能运营系统、电网新能源管理系统为拓展的新能源信息化产品及相关服务。目前为发电功率预测行业龙头企业。公司主营产品服务
　　根据公司官网介绍，公司主要产品服务分为三大类能源数据、智慧电站、智慧电网。
　　（1）能源数据类产品服务主要有：功率预测、电力交易、数据管理、能源服务。
　　能源数据类业务
　　（2）智慧电站类产品服务主要有：智能并网控制、分布式电站管理、储能、电站技术服务。
　　智慧电站业务
　　（3）智慧电网类产品主要有：省调新能源管理系统、地级市系能源管理系统
　　智能电网业务财务表现
　　（1）营业收入增长趋势
　　国新日能2017年营业收入1。43亿元，2021年营业收入3亿元，5年营业收入翻倍，年均复合增长率15。97。营业收入增长速度15，低于巴菲特选股思维20。
　　国新日能2017年至2021年营业收入增长趋势图
　　（2）公司的盈利能力
　　毛利率：
　　国新日能2017年至2021年销售毛利率
　　国新日能销售毛利率一直维持在60至67之间，2022年三季度报表毛利率增长至67。98，如此高的毛利率说明公司的产品服务在市场上有一定的定价权。另外公司解释了毛利率不断上升的原因主要如下：
　　客户在购买公司的功率预测系统后，一般会持续购买和使用公司提供的功率预测服务。因此，在新能源电力新增装机规模逐年增长且各地区电网对新能源电力双细则考核持续趋严的大背景下，使得公司功率预测服务的客户基数持续增长，进而实现公司服务费规模的稳步提升。在功率预测服务业务的毛利率方面，因公司该项业务成本相对固定，随着公司服务电站数量的稳定增长，功率预测服务业务的边际成本逐步递减，因此该部分业务毛利率持续提升。截至公司发布招股说明书时的相关统计，功率预测服务业务的毛利率在95以上。
　　总结为主要原因是公司的客户不断增多，相应的功率预测业务的边际成本逐步递减，具备规模化效应。
　　净利率：
　　国新日能2017年至2021年销售净利率
　　国新日能2017年至2021年销售净利率维持在20左右，然而2022年三季度销售净利率下滑至16。53。主要原因是销售期间费用率的上升。
　　净资产收益率ROE：
　　国能日新2017年至2021年净资产收益率
　　最能体现为股东创造价值的净资产收益率，2017年至2022年呈现下降趋势同样在2022年三季度断崖式下跌，2022年Q3的ROE仅为6。这样来看没有能够稳定的盈利历史，这一方面也不符合巴菲特芒格的买入标准。究竟什么因素导致了国新日能净资产收益率持续下滑呢？
　　根据杜邦分析法，净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数，导致净资产收益率下降的主要因素是公司的资产周转率降低，权益乘数降低。
　　国新日能杜邦分析法
　　资产周转率由2021年的0。57降至2022年三季度的0。28，相当于资产周转速度下降了一半。分析主要原因是公司客户的欠款（应收账款）逐年增加。经查询公司前五大客中国华电集团有限公司、国家电网有限公司、国家能源投资集团有限责任公司、中国电力建设集团有限公司、国家电力投资集团有限公司均为电力行业的大型企业集团，前五大客户的销售占销售总额的比例约为30。应收账款的无法收回的概率较低，但应收账款在收回的时效性上大打折扣。
　　基于集团化的客户，对于公司的定价权在这里我暂且打下一个问号，毕竟作为公共事业的客户来说，民生因为第一要素。随着应收账款的不断累积，销售价格的调整十有八九。因此基于客户群的推断，公司的生意模式在价值投资选股策略下仍显瑕疵。
　　现金流量表分析：
　　经营活动产生的现金流量净额销售收入2021年为14。81，2022年Q3为1。64，从这一方面也印证，此生意模式下销售收入产生的现金流量仅为10左右，剩下的都是尚未收回的应收账款。
　　经营活动产生的现金流量净额营业收入行业竞争对手
　　虚拟电厂显示出较强的经济性，有望成为提高新型电力系统灵活性的重要手段，对缓解电力紧张、促进新能源电力消纳发挥重要作用。目前上市公司当中在虚拟电厂领域具有产品技术储备和项目落地的电力信息化核心厂商有朗新科技、远光软件、东方电子、云涌科技，国网信通、国能日新、南网科技、恒实科技等。
　　虚拟电厂运营主要的业务模式是与可控负荷端的客户合作，根据负荷端客户的实际用电需求来响应电网的调节时段，以此获取补贴费用。由于不同地区可控负荷调节的政策和方式都各不相同且不同客户的用电时段和用电情况也有所差异，所以虚拟电厂业务更偏向于后期的运营，要根据客户经营模式、用电的实际情况修订运营模式，测算可调空间以及预计可获得的补贴额。
　　目前虚拟电厂只是出于政策发布的引导期，未来的竞争格局尚不明朗。主要盈利模式是通过市场化的运营，获得电价运营差价补贴额，究竟其未来核心竞争力如何尚待观察。目前炒作阶段，对于一个价值投资者来说不易参与。可以保持对行业的持续关注，待时机明朗后，或者机会来临之后再考虑是否介入。估值
　　国能日新估值
　　国能日新目前动态市盈率PE为80倍，显然是透支了未来几年的估值。总结：
　　（1）虚拟电厂行业处于政策引导期，未来竞争格局尚不明确，基于获得公共事业电价差价补贴的商业模式，目前暂且不看好未来的发展。
　　（2）公司的盈利能力逐年下降，其中最主要的原因为总资产周转率的下降，后背深层次的原因是公司前五大客户电力集团，公司的话语权相对于客户较弱。
　　（3）收入转化为现金流的能力较差，FCFF自由现金流估值模型下，估值大打折扣，背后原因是生意模式的瑕疵。
　　（4）公司估值过高，作为次新股，享受过高估值，短期不建议参与。
　　（5）基于新能源行业未来发展趋势以及国家能源局日前发布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》和《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》我们保持虚拟电厂行业发展的关注度，待时机明朗后再选择是否投资。