华泰证券双轮驱动，高速成长的龙头券商，纳

　　申万宏源证券发布投资研究报告，评级：买入。
　　华泰证券（601688）
　　投资要点：
　　近年来高速成长的龙头券商，华泰证券2019年总资产和净利润均跻身行业前三。前六大券商中近5年CAGR最高：净利润、营收、总资产20142019年CAGR分别为15、16、16。总量指标与中信证券差距缩窄至约30：2019年公司净利润（90亿元）、净资本（641亿）、总资产（5622亿）占中信证券的比重分别为72、68、71，比2014年分别提升33pct、23pct、14pct。
　　业绩表现卓越，因管理层前瞻的战略布局及集团超强的战略执行力。而战略转型的成效关键在人，高度市场化的治理机制使得公司持续吸引人才，从三方面可见：人才队伍结构迅速优化至行业顶尖水平，2019年末硕士及以上学历员工超4100人（5年CAGR22），占比43，行业第1；2019年职业经理人制度落地，保留重要管理层基础上市场化引进经理层，持续改善公司治理；二级市场回购0。51。0总股本用于限制性股权激励，47519仅28个交易日内已火速回购0。234。
　　信息技术系统自主研发，科技赋能全业务链协同发展。华泰证券是国内最早自建IT研发队伍的券商，2008年提出互联网战略，2018年提出实现全方位数字化转型，十年如一日饱和投入信息技术。2019年公司IT近1100人占比超10，信息技术投入总额14亿元占营业利润比12。3。零售端，数字化核心平台涨乐财富通2020年4月近880万月活，比第2名高近400万；机构端，数字化平台行知已上线，把业务流和工作流加载到其中，实现机构需求和业务资源的高效传导。
　　全面推进数字化赋能下的财富管理和机构服务双轮驱动核心战略。2019年双轮板块利润占比超60（其中财富管理机构服务利润占比3526）。相较于市场对公司在财富管理驱动上的认识（如股基市占率多年稳居第1、两融市占率跻身第1、客户数量1400万行业最多），市场对公司在机构服务驱动上存在较大预期差：2019年公司深度整合总部、分支和海外三大机构销售资源，打造“一个华泰”的平台化服务模式，以销售交易为前置触点，投资交易、投资银行为盈利支柱。
　　投资交易业务：平台化的投资能力加速培育，加杠杆和提升ROE的重要抓手。2019年公司投资资产约2900亿，排名比上年提升5位至第2，占总资产比重持平中信（51）。FICC：稳步推进信用风险分析管理系统，自主研发智能投资和交易平台，提升信用资产定价能力。2019年固收投资规模增逾千亿至超2000亿；回购交易和拆入资金占固收投资比例60，杠杆操作稳健。场外衍生品：推进交易系统建设，深度对接机构服务体系和客户需求，不断丰富产品结构，实现高速发展。2019年新增收益凭证与场外金融衍生品名义本金均排第1，2M20场外期权业务市占率19。3，跻身第1。
　　投资银行业务：一体化、全周期的大投行服务体系为企业客户赋能。以并购业务为龙头带动IPO、再融资等业务齐头发展，深度聚焦科技创新和实体经济，目前科创板排队企业家数行业第2。2012年至今并购交易数量行业第一，20092019年境内投行业务市占率从2。2逐步提升至5。0。
　　财富管理业务已形成总部驱动的平台化发展模式。一体化中后台转型行业领先，收购AssetMark后线上线下与境内外联动加快。在向买方投顾业务转型中，人才端（1Q20投顾2400人，占比31）、平台端（一站式投顾云平台AORTA与客户服务平台涨乐财富通已实现贯通，总部资源可直达一线投顾）、产品端（金融产品保有量超5500支，打造金融产品全流程管理模式）均具有领先优势。
　　被低估的龙头券商，首次覆盖给予“买入”评级，纳入首推组合，目标2020EPB1。58x。看好公司数字化赋能下的财富管理和机构服务双轮驱动战略，依托市场化治理机制、超强战略执行力，有望实现持续超越。预计未来3年净利润增速26、22、21，ROE8。9、10。1、11。4，BPS14。4、15。5、16。8元；可比券商PBROE估值法给予2020EPB1。58x，目标价22。8元，向上空间为29。
　　风险提示：战略转型不及预期；股票市场大幅下跌。
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