东吴证券给予先惠技术增持评级

　　20220412东吴证券股份有限公司周尔双，刘晓旭对先惠技术进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：新能源模组PACK线放量助力营收高增，高自动化拐点利好细分龙头》，本报告对先惠技术给出增持评级，当前股价为81。56元。
　　先惠技术（688155）
　　事件：公司于2022年4月8日发布2021年报，实现营收11。02亿元，同比119；归母净利润7006万元，同比15。
　　投资要点
　　2021年营收高增，高速扩产费用前置致短期净利润承压：先惠技术2021全年实现营收11。02亿元，同比119；实现归母净利润7006万元，同比15；扣非归母净利润5169万元，同比8。Q4单季度来看，营收3。66亿元，同比83，环比84；归母净利润36万元，同比99，环比115。其中新能源业务是公司2021年第一大收入来源与收入增长点：2021年公司新能源自动化装备营收为10。31亿元，同比178。8，占2021年公司营业收入94。受益于新能源电池厂高速扩产以及公司的在手订单逐步确认，公司营收快速增长。2021年净利润承压主要系让利客户致毛利率有所下滑，同时高速扩产费用前置所致。2022年公司产能仍处于高速扩张中，目前工厂总面积达72000平米，现有总产能达20亿，我们预计2022年底公司总面积达14万平米，产能达40亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放，规模效应下，公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。
　　控费能力优异，规模效应下静待盈利能力修复：2021年先惠技术综合毛利率为27。6，同比4。3销售净利率为6。4，同比5。7pct。Q4单季综合毛利率为21。9，同比8。8pct，环比7。0销售净利率为0。26，同比15。3pct，环比0。01pct。综合毛利率下降系公司2021年让利重要客户获取高份额所致，未来随公司高自动化产线议价能力提升，毛利率水平有望在2022年迎来拐点。规模增长驱动2021年公司期间费用率下降。2021年公司期间费用率为17。6，同比0。8pct，其中销售费用率为1。6，同比0。3管理费用率（含研发）为15。9，同比1。3财务费用率0。04，同比0。7pct。2021年公司持续加大研发投入，2021年研发投入达0。99亿元，同比84。1，研发费用率为8。94，同比1。7pct。未来规模效应下，我们判断2022年公司的期间费用率进一步下降，净利率有望提升至10左右。
　　合同负债存货大幅增长，在手订单饱满催化业绩高增：截至2021年末，合同负债1。91亿元，同比161；公司存货3。33亿元，同比171，体现公司在手订单饱满，主要系2021年为下游电池厂高速扩产元年，依托自动化优势，公司新签在手订单大幅增长。2021年公司新签订单达21亿元（不含税，其中电池厂18亿元、整车厂2亿元、其它不到1亿元），约为2020年收入（5。04亿元）的4倍。2022年4月6日，公司再次公告与宁德时代2。89亿元（不含税）大订单。
　　盈利预测与投资评级：公司产能处于高速扩张中，我们预计公司20222024年归母净利润为1。973。154。70亿元，当前股价对应动态PE332114倍，维持增持评级。
　　风险提示：新能源车销量低于预期；模组PACK线自动化率提升进展低于预期。
　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为142。4。证券之星估值分析工具显示，先惠技术（688155）好公司评级为3星，好价格评级为0。5星，估值综合评级为2星。（评级范围：15星，最高5星）
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