京东，一家精心包装的物流公司

　　和很多互联网巨头的创始人不同的是，刘强东是农村家庭出身，他对此也从不避讳。
　　而且，在京东壮大富裕起来以后，他在家乡宿迁建了一个客服中心，解决了上万人的就业，带动家乡人民共同富裕。
　　京东是一家非常特殊的互联网公司，一方面高效的信息系统需要有大量的开发人员算是轻资产运营，另一方面京东坚持自建物流有庞大的物流资产和团队，算是重资产运营。
　　在对待员工的态度上，京东属于比较厚道的。
　　当然，这不是给某一家上市公司洗白。京东以及刘强东本人也存在这样那样的问题，星空君感觉，从创始人的出身和性格上，能够总结出一家上市公司的发展风格。
　　甚至，可能会有投资机会。
　　表面上看，京东和天猫是一类的东西。
　　但拆解开财报看，二者完全不是一个东西。京东的内在，是物流，在自建，在自研，本质上，京东是一家包装着高科技电商外衣的传统零售企业；淘宝天猫的内在，是交易平台，是一家金融机构，大量的资金流入流出，天猫收过路费。
　　这也导致了二者的营收结构完全不同，京东的财报里，主要是各种商品进销，毛利比较低，阿里则是平台运营类，毛利比较高。
　　一、京东2021年的半年报
　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
　　实事求是的讲，京东的财报数据并不好看。半年营收规模已经4570亿。这个趋势下去，全年有望过万亿。
　　但公司半年的净利润只有44亿。
　　从哪个角度看，都不是非常好的投资标的。但京东究竟是靠什么吸引投资者呢？
　　投资者不太关心公司的净利润，更关心的，是营收那条一飞冲天的曲线。
　　可以说，一旦这条曲线发生了变化，京东的投资逻辑也就变了。
　　京东上市之初，连亏十多年，维持投资者信心的有两点。
　　一是营收规模的快速成长；二是经营性现金流量净额长期为正。
　　和线下的实体零售行业类似，京东的发展类似一种现金流游戏。不管我赚不赚钱，只要规模扩张足够快，那么在账期一定的情况下，手里留下的现金也就越来越多。
　　客户花100万买货，京东收到钱后，30天（假设）后再将支付给供应商。只要保证在扩张期，每天都有客户至少100万买货，那么京东手里就永远有100万现金，这100万完全可以拿去干别的（突然想起来，养老金不也这样，只是账期更长一些）。
　　难能可贵的是，即便是竞争最惨烈的时候，京东的毛利率依然是正的，绝大部分年份的经营性现金流量净额是正的。
　　这就意味着，只要规模足够大，成长性有确定性，京东的利润转正只是时间问题。
　　如今，京东已经成长为中国少有的电商巨头之一，甚至把触手从线上延伸到了线下。玩法却没有变，只要规模足够大，利润是迟早的事。
　　除了增长逻辑外，京东这份半年报，还是有几个看点。
　　1、用户增长
　　上半年新增活跃用户1。15亿，达到了5。32亿，其中80的新增活跃用户来自有下沉市场。
　　所谓下沉市场，也就是县域经济为主的用户群体。
　　为了和拼多多抗衡，京东做了一个京喜，主要面向三四五十八线城市和乡村。
　　京东本来是下乡比较早的电商，但在这条路上，盈利比较难，京东没有特别坚定。
　　反倒是后来者拼多多在一二线城市发展空间不大，铁了心下乡，迅速融入乡村振兴计划。
　　2、员工总数40万人（含非上市部分），较上年同期增加12万人。
　　不扩大员工人数的公司，不是共同富裕的好公司。
　　京东把大量的成本和费用，放在了人力上，这一点，京东是值得尊敬的。
　　3、库存周转天数下降4天左右。缩短到30天左右。
　　4、较上年同期大幅下滑的原因。
　　和上年相比，净利润降幅比较大。一方面是因为今年618竞争比较激烈，营销投入较上年同期增加比较多；另一方面，京东主动降低了商品的毛利率。从上年的14。6降到了13。89。
　　不要看这微乎其微的小数点，京东半年营收接近5000亿，一个小数点就是几十亿。
　　二、膨胀的边界
　　说完京东的优点，再谈谈京东的缺点。
　　阿里最近发生的事，我们不提了。平台经济最近都受到了比较严格的监管，野蛮增长式的发展，一去不复返了。
　　虽然从财报上看，京东不能算是平台经济，但京东的体量却越来越大。
　　按照现在的扩张速度，京东将在35年内超越两桶油，成为中国营收规模最大的零售企业之一。
　　甚至在世界五百强排名上，距离第一名的沃尔玛也就一步之遥。
　　但是，决定京东发展速度的，是市场，中国有这么大的市场空间吗？
　　不多分析了，这是京东很大的一个风险。换言之，京东的体量会在一个阶段达到接近峰值，然后以比较平缓的速度发展。
　　但，由于膨胀式爆发式发展带来的财务状况，却不可能一下子消化完。
　　比如各种借贷、应付款项、存货等，公司平稳运行期和快速发展期的财务状况，是完全不同的。
　　或许，1万亿是第一个门槛。届时，运营质量要比成长性更为重要。
　　三、现金流量表里的真相：精心包装的一家物流公司
　　2020年，公司经营性现金流量净额为425亿；而同期投资性现金流量净额为578亿。2021年半年报中，经营性现金流量净额为214亿，投资性现金流量净额为257亿。
　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
　　我们做一张对比表，比较容易理解。
　　京东的经营性现金流量净额，恰好比投资性现金流量净额的绝对值要小一点。
　　这意味着，公司通过经营赚到的所有现金，都扔去做投资，还补不上窟窿。
　　投资性现金流里都有什么？
　　京东的各项基建工程，买地、建仓、买大货车
　　投资性现金流出主要是仓储物流，京东把赚的所有现金，都去搞物流了，2020年投了800亿。
　　这是京东的核心竞争力。
　　所以，星空君说，京东是一家精心包装的物流公司。
　　四、京东的钢丝绳
　　对于京东来说，规模是其成功的秘诀。但，当京东的规模已经发展到万亿门槛的时候，后续继续维持比较高的成长性，很可能具有一定的难度。
　　而京东一旦失去了规模快速扩张的优势，二季报薄如纸的净利润已经显现出，竞争对手对公司的毛利的吞噬会非常严重，背后的投资逻辑，就会面临巨大的压力。
　　这是京东迟早要面对的钢丝绳。