【中信电子】立讯精密（002475。SZ）跟踪报告：平台型布局龙头，一体化扩张助力新一轮成长
　　公司概览：低估值、稳扩张的消费电子平台型龙头，紧跟大客户创新，一体化布局开启第二成长曲线。2018年前后公司凭借完善的上下游一体化布局首次切入大客户无线耳机的整机组装，后续进一步切入大客户智能手表组装以及智能手机一体化组装业务，并且拓展ARVR、MiniLED等新品类，开拓未来23年的第二成长曲线。长期来看，汽车电子、通讯业务等将打开中长期的第三成长曲线空间。
　　手机业务一体化布局：公司整合资源切入组装中框环节，实现零组模组整机一体化布局。公司联合母公司收购江苏纬创和昆山纬新切入智能手机组装业务，联合母公司共同投资日铠电脑获得其在金属结构件的生产能力，形成零组模组整机一体化布局。我们预计公司新切入的手机组装中框TopModule未来三年有望给公司贡献利润134060亿元。
　　耳机业务一体化布局：看好2022年行业重回增长，公司组装及零部件份额稳定，公司组装及SiP新品有望放量。我们预计20212023年行业出货量分别为7000900010000万副，公司作为大客户核心供应商，份额稳定在5060，明年有望受益行业回暖，预计20212023年代工业务营收达约250360380亿元。此外，公司后续有望借助SiP封装端的持续布局，切入相关业务，从而进一步提升盈利能力。
　　手表业务一体化布局：大客户持续产品升级迭代，公司加速承接组装产能。未来随着智能手表进一步集成血压、血糖等功能，同时通过迭代系统和丰富应用使得生态不断完善，我们预计20212023年出货量有望达420050006000万台。公司于2020年正式切入组装环节，并且持续承接产能，我们预计20212023年公司份额将达304040，对应出货量120020002400万台，收入规模120230270亿元。
　　投资建议：预计公司20212023年净利润75105150亿元，对应EPS预测为1。071。502。1元，给予公司2022年目标PE35倍，上调目标价至53元，维持买入评级。

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