基本面是个大笑话？

　　流动性溢价（LiquidityPremium）一直是A股森林的雨露，在A股二十多年的长程历史之中，影响资产价格的核心因素往往并不止于基本面驱动，而更多的是流动性驱动。
　　《知止：投资策略的真实义》，梧桐
　　来源：投觉（ID：toujue）作者：梧桐
　　在投资世界，几乎所有的资产泡沫都是从重要的事实开始的，譬如，郁金香美丽而罕见；互联网将改变世界；房地产能抵御通货膨胀，并且可以永久居住，等等。然而，所有的资产泡沫的本质都是一个好主意被追捧过了头。
　　一些聪明的投资者觉察到了（或预见到了）这些事实，开始投资获利。其他人随后明白过来或者只注意到人们在赚钱，于是他们跟风买进，抬高了资产的价格。然而，随着价格进一步上涨，投资者受到“错失机会”的刺激，对价格公平与否思考得越来越少。
　　在泡沫时期，对市场上涨势头的迷恋取代了价值和公平价格的观念，贪婪抵销了所有本应占据主导地位的智慧，“有吸引力”变成了“在任何价格时都有吸引力”。人们常说，“它不便宜，不过我认为它会继续上涨，因为，流动性是极其充裕的（或许多其他理由）”。换句话说，他们其实想说的是“虽然它已经被充分估价了，但是，我认为价格还会变得更高”。当人们纷纷为买入进行自我精神按摩时，在这样的基础上买进或持有是极其危险的，但泡沫往往就是这样形成的。基本面一旦倒入沸水，那就瞬间变成了浆糊。
　　当最后一个人坚持不住变成买家的时候，泡沫就到“顶”了。到顶时间往往与基本面的发展无关。流动性就像呼吸，有时会戛然而止。当流动性出现问题的时候，投资标的的投资属性趋于消失，筹码属性迅速强化，这种负面的反身性（Reflexivity）往往快得令投资者猝不及防。而此时，资产价格会大幅下跌，人们突然陷于巨大的恐慌，而关于远期的任何评介都不再具有真实的力量。在凉风中，投资者感受到的永远是冷水泡面。
　　最终，这是一个智者开头、愚者结尾的游戏。音乐响起，进场跳舞，音乐停止，哭天抢地，贪婪与恐惧，我们永恒的旋律。
　　基本面相当于钟摆的中点，然而，在大部分时间里，钟摆左右摆动。钟摆摆动弧度的中央正是钟摆的“平均”位置，实际上，钟摆很少停留在这个位置，它总是从摆动弧线的一个极端走向另一个极端。然而，当钟摆接近任何一个极端时，或早或晚，总是不可避免地要回归中点，所谓均值回归（MeanReversion）。
　　这就像是春天的池塘，万物生长，鱼儿欢畅，夏天一场暴雨，水面升高，泡沫繁荣，到了秋天，尘归尘、土归土，不料，很快冬天，寒风凛冽，池塘结冰，那些夏天的泡沫顷刻碎裂。然后，春风十里。又一个轮回。
　　正如国际最负盛名的专业投资顾问和培训师之一的范K撒普（VanK。Tharp）所言，在投资的征途上，踏着英雄的足迹，在我们以为会发现邪恶的地方，找到了上帝。在以为杀害了他人的地方，我们杀害了自己。在以为走出去的地方，我们将回到自己存在的中心。在以为一切都完了的地方，我们却与整个世界在一起。
　　我们可以将基本面视作树上的花，而将预期视作心里的花。树上的花开，股价上涨。树上的花未开，心里的花开，股价也可以上涨。树上的花和心里的花都开，股价向上双击；树上的花落，股价下跌。树上的花不落，心里的花落，股价也可以下跌。树上的花和心里的花都落，股价向下双杀。
　　这是基本面和预期的层次，而从交易的层次而言，如若看空者手握筹码，看多者手握现金，那么股价可以一日见底或是见顶，事实往往并非如此，甚或相反，看空者手里并无筹码，看多者手里也并无现金。此即筹码的分布和现金的分布难以测算。更难测的是，投资者往往在看空和看多之间频繁变换，此即人心的分布难以测算。筹码、现金和人心，几乎囊括了证券市场投资的全部奥义。
　　筹码的幡，现金的风，波动的心。不论你相信与否，完整彻底地理解筹码、现金和人心，即可穿透证券市场。就像经典的《教父（TheGodfather）》里面有一句话，花半秒钟就看透事物本质的人，和花一辈子都看不清事物本质的人，注定是截然不同的命运。看透证券市场本质的人，和一辈子都看不清证券市场本质的人，也注定是截然不同的命运。
　　古斯塔夫勒庞在《乌合之众》一书中写到，群众没有真正渴求过真理，面对那些不合口味的证据，他们会充耳不闻，凡是能向他们提供幻觉的，都可以很容易地成为他们的主人，凡是让他们幻灭的，都会成为他们的牺牲品。
　　而在乔治索罗斯的语境里，金融世界是动荡的、混乱的，无序可循，只有辨明事理，才能无往不利。如果把金融市场的一举一动当作是某个数学公式中的一部分来把握，是不会奏效的。数学不能控制金融市场，而心理因素才是控制市场的关键。
　　更确切地说，只有掌握住群众的本能才能控制市场，即必须了解群众将在何时、以何种方式聚在某一种股票、货币或商品周围，投资者才有成功的可能。世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。
　　没有比这更深刻、更接近本质的表达了。
　　价格从呈现上是由交易形成的，而从根本上来说是由预期形成的。价格差来源于预期差，预期差来源于基本面的变化和风险偏好的变化。基本面的变化存在先知先觉后知后觉的时间差，风险偏好的变化的本身是一种不稳定的念头和情绪，两个维度交叉影响，形成不稳定的价格。
　　也即是说，不仅仅基本面会发生变化，投资者的预期也会发生变化，而且，这两种变化并非可以完全耦合（Coupling）。有时基本面并未发生变化，然而投资者的预期不停变化。有时基本面发生轻微变化，然而投资者的预期剧烈变化。有时基本面发生剧烈变化，然而投资者的预期丝毫不动。
　　投资者预期的变化直接影响投资标的的交易价格，也因此，投资不仅需要关心基本面的变化，而且需要关心投资者预期的变化。很多时候，资产还是那个资产，只是在众人心里的价值上升了或者下降了。
　　也即是说，如果说基本面是一个三维空间，那么就需要加上第四维时间（基本面会变化，人们对于基本面的认知会变化，人们对于基本面是不是大笑话的认知也会变化），最终还需要加上第五维人心（永远不要低估心的力量，永远不要低估心的影响力）。
　　最终，我们或会了悟，基本面并非大笑话，然而，它只是全面之中的一面。我们说的全面，是离于片面，这里的离，是出离，是不执著。