成立三年就想上市，这家互金公司急什么？

　　即便能顺利上市，萨摩耶也钱景难料。
　　深圳萨摩耶互联网金融服务有限公司（下称萨摩耶金服）起早却赶了晚集。在它之后公布招股书的360金融，赶在2018年底在美上市了，萨摩耶金服则没了进一步消息。
　　2018年9月28日，萨摩耶金服向美国证监会（SEC）递交招股书，计划在纽交所上市，拟募资8000万美元，股票代码为SMY。
　　近一年来，维信金科、小赢科技、51信用卡等信用卡生态领域机构先后登陆资本市场，这个领域的后起之秀萨摩耶金服也不甘落后。但这一年美股上市的中国互金公司股价持续震荡、腰斩乃至跌去大半，360金融的实际募资额也仅为最初目标的不到三成。
　　萨摩耶金服成立于2015年5月，同年9月旗下产品省呗上线，正式涉足信用卡账单分期业务。目前主营信用卡账单分期、预借现金及信用卡贷款三类业务。截至2018年6月底，平台三大业务的待偿本金余额分别为22。3亿元、10。6亿元和22亿元人民币。
　　萨摩耶金服认为，省呗的亮点在于低费率、严风控、去兜底。但业内对该业务模式的可持续性、盈利模式成长性的质疑不断。同样遭遇质疑的，还有萨摩耶金服的业务变动、坏账率问题等等。
　　对于上述问题，截至发稿，萨摩耶金服未能有所回复。
　　为何急着上市
　　从成立到启动上市，萨摩耶金服仅用了三年时间。同业的51信用卡用了4年，维信金科则用了10年。
　　一位不愿具名的研究者认为，监管环境趋严、资本方急于退出、资金缺口增大，都是萨摩耶金服着急上市的推手。
　　公开资料显示，萨摩耶金服先后引入了达晨创投、元璟资本、中信资本、太盟投资集团（PAG）等众多投资机构。上述研究者认为，行业目前所处的瓶颈，可能使得资本方有强烈的退出诉求。
　　此外，运营成本的上升可能是推动其上市的更现实原因。系统开发、人力成本等初期固定成本高企，同时资金成本、运营成本也在持续走高。上述研究人士说，比如互联网获客成本在持续攀升。某导流平台业务人员介绍，目前现金贷的获客成本约为300元人，电商网站也已达约200元人。
　　萨摩耶金服显然对流量有渴求。为了更好获客，2018年8月，萨摩耶金服200万元收购了深圳紫康网络科技有限公司25的股权，后者专注于网络整合营销服务，为客户提供线上线下全网营销方案服务，涵盖App推广、品牌推广、ASO优化、SEO优化、线上营销、O2O项目线下服务商拓展等服务。
　　一头是持续增长的成本，另一头则是对目标用户实行的低费率，中间只有薄薄一层利润，上述导流平台人士说，如果没有外来资金解渴，萨摩耶金服要如何持续发展？
　　招股书显示，截至2017年底和2018年6月底，萨摩耶金服的现金及现金等价物分别为7032万元、9429万元，报告期公司运营成本分别为3。04亿元、2。03亿元。上市是一个解渴的选择。
　　模式众多痛点
　　即便能顺利上市，萨摩耶也钱景难料。
　　低费率、去担保的轻资产模式是萨摩耶金服招股书的亮点之一。萨摩耶金服CEO林建明曾解释说，低费率能吸引优质用户，优质用户生成高质量资产，低风险资产再去持续吸引低成本资金，低成本资金继续支持低费率。从而形成良性循环。
　　但这一模式存在诸多痛点。业务模式虽然可行，但并不那么完美。一大型互联网机构研究员说。
　　首先是低费率并不低。招股书显示，萨摩耶金服信用卡账单分期业务2017年全年和2018年上半年的加权平均年化费率分别为15。1和15。5。虽然多数大型商业银行该业务的最高费率可高达超过18，但考虑到各种费率折扣，实际费率基本在10左右，部分银行甚至能低于10。
　　更何况信用卡账单分期业务的目标人群，也并不那么优质。因为这个人群本身已有一定负债，对其放款仍存一定风险。而且市面上同类产品层出不穷，若想留住客户、增加粘性，低价策略过于单一且不可持续。甚至可以说，现金贷、信用卡余额代偿这类业务没有任何用户粘性可言。前述研究员说。
　　萨摩耶金服转向无担保模式，也同样面临诸多困难。2017年11月以来，萨摩耶金服积极向无担保助贷模式转变，即客户违约将由金融机构承担信贷风险，萨摩耶金服不通过任何形式的风险准备金、保险或担保提供兜底。按照其招股书，2017年担保模式还占其交易总量的84。3，到了2018年6月，去担保模式撮合的交易已经占到了七成多。
　　但这面临着众多障碍。作为资金提供方的传统金融机构，长期以来已习惯以担保模式与助贷机构合作，助贷机构也多大在金融机构开立保证金账户，以类担保模式对信贷业务进行担保和兑付。上述互联网机构研究院说，除非助贷机构已经有足够的业务数据，风控模型也被证明严谨、有效，否则资金方恐怕很难同意不担保、不兜底的合作模式。
　　实际上，尽管要转型无担保，但萨摩耶金服仍然引入了信托资金，2017年和2018年上半年，分别有28。7和20。2的资金来源于信托贷款。虽然信托模式有别于直接担保的兜底，但依然相当于担保模式。
　　对于萨摩耶金服而言，无担保也是一着险棋。这直接导致了资金成本的上升。2018年上半年力推无担保模式后，其资金成本从2017年第四季度的8。2上升了4。7个百分点。这对其低费率策略也会造成一定影响。前述研究员说。
　　还有其他难题
　　业务模式不完美，只是萨摩耶金服的难题之一。
　　单看信用卡账单分期业务市场，截至目前，除省呗之外还有还呗、小赢卡贷、卡卡贷、51信用卡、松鼠金融、玖富万卡、分期乐、小花钱包等多个具竞争力的产品。
　　下一步如何突围？引流是最直接有效的办法，但国内的流量市场已非常成熟，BATJ等流量巨头已占据半壁江山，要改善获客成本和效果依然要借力这些平台。但增加运营成本之外，还有资金从哪里来以及如何控制风险的问题。
　　萨摩耶金服的解决办法之一，是进行业务结构调整，减少对信用卡账单分期业务的依赖。萨摩耶金服表示，我们打算继续增加现金贷款和信贷贷款比例，允许更多合格的借款人有资格获得该产品，以最大限度地提高我们的盈利能力。
　　从目前的情况看，萨摩耶金服的大额现金类贷款业务占比迅速提升，而信用卡分期业务的占比则从74。7骤降至42。1。
　　市场更倾向于认为，这是由于信用卡分期业务展业难度增加，且为避免业务模式过于单一，萨摩耶金服不得不尝试增加业务多样性、调整业务结构。但选择在上市前夕做这样的调整，盈利增长点依然模糊。
　　更直接的问题，则是坏账率的上升。截至2018年6月30日，萨摩耶金服整体业务余额的M3拖欠率已经从2016年的0。42攀升到1。66。
　　这些难题，萨摩耶金服将如何回答投资者？
　　来源：财经国家周刊