从小赢科技招股书，看P2P爆雷潮的行业影响

　　近期，又一家P2P平台小赢科技赴美上市。
　　坦白讲，当下并非上市的好时机，已经上市的几家平台，如信而富、趣店、拍拍贷等，股价经过了连续10个月的下跌，市值大幅缩水，纷纷启动股份回购计划。就小赢科技而言，上市六个交易日来，股价从IPO首日的最高21。3美元跌至9月26日收盘9。41美元，同样是估值大幅缩水。
　　作为P2P行业的头部平台，小赢科技的资产端以信用卡余额代偿场景为主，有着差异化的特色。在本文中，我们基于小赢科技的招股说明书，分析一下其业务构成，以期对P2P行业的多样性有一个更深入的了解，同时，也从其最新披露的一些信息中，管窥一下爆雷潮以来平台经营情况的一些变化。
　　小赢科技的业务构成
　　2014年8月，小赢理财官网上线。截止2018年6月末，小赢理财的累计注册用户1816万人，累计活跃投资者38万人；小赢卡贷和小赢优贷的累计注册用户1246万人，累计借款人320万人。
　　三大贷款品类
　　小赢科技的贷款产品主要分为小赢卡贷、小赢优贷、小赢房贷三类，其中小赢卡贷上线时间最晚却后发先至，成为其核心产品。截止2018年6月末，小赢卡贷余额131。64亿元，在各类自营贷款中占比从2016年末的3。98提升至2018年6月末的63。36。
　　财务状况
　　作为P2P平台，小赢科技的资金来源主要是出借人，截止2018年6月末，个人投资者贡献了84。2的资金，其他资金由公司投资者和机构融资伙伴提供。2018年上半年，资金端的平均资金成本为7。97。
　　从借款端的费率看，2016年贷款年化利率区间为0。221，2017年为0。845，2018年上半年为0。528。6。其中，小赢卡贷的费率最高，2017年末年化费率在19。6949。44之间，受现金贷新规影响，2018年6月末，最高费率降至36。尽管最高费率是下降的，不过平均费率却是上升的。2018年上半年，小赢卡贷的平均年化费率为28。58，比2017年还高出2。37个百分点。
　　一方面，核心产品小赢卡贷的平均费率实现了逆势上调，另一方面，毛利最高的小赢卡贷的占比提升，且放款规模快速扩大，2018年上半年，费率最高的小赢卡贷的发放量138。34亿元，比2017年全年多12亿元。从结果上看，2018年上半年，小赢科技实现经调整净利润5。26亿元，超过了2017年的全年盈利水平。
　　高增长的秘密：第三方渠道获客
　　业绩高增长的背后，需要强大的获客能力作为支撑。
　　与同类型平台通过庞大的线下队伍获客不同，小赢科技主要通过与渠道商合作获客。据招股说明书披露，截止2018年6月末，小赢科技与301家线上渠道和14家线下渠道合作获客。
　　2017年以来，小赢优贷和小赢房贷的所有借款人均来自于第三方渠道。就小赢卡贷而言，2017年69的小赢卡贷借款人来自第三方渠道，2018年上半年，比例降至67。
　　与之相应，小赢科技的员工总数是精简的。截止2018年6月末，在职员工798人，其中，技术和风控人员占比接近70，渠道合作和产品设计相关业务人员189人，几乎没有自营的获客队伍。
　　凡事有一利必有一弊。过度依赖渠道方获客，固然能够带来客户规模的快速增长，反过来也会影响用户忠诚度和活跃度。
　　从小赢科技招股说明书披露的数据来看，2017年活跃借款人为225万，2018年上半年活跃借款人为128万，其中73为新借款人，意味着复借用户为34。56万，半年度复借率（34。56225）为15。36，全年约为30左右，与其他头部平台6080左右的复借率相比，处于较低的水平。
　　从投资者端来看，截止2018年6月末，小赢理财的累计注册用户1816万人，累计活跃出借人仅为38万人，注册用户向出借用户的转化率为2，还有很大的发掘空间。
　　当然，相比于自主获客，第三方渠道获客的效率更高，成本较低。从小赢科技披露的数据看，2016年、2017年和2018年上半年，小赢科技新借款人的获客成本分别为307元、128元和127元（获客成本的下降与产品结构的调整有关），新出借人的获客成本分别为323元、298元和303元，在行业内处于较低水平。
　　不过，若用户复借率和复投率提不上去，获取的用户不能持续为企业贡献价值，获客费用便一直都是费用性支出，无法成为资本性支出，长期看，成本终究还是昂贵的。
　　P2P爆雷潮的影响：未完待续
　　小赢科技于9月份正式IPO，部分数据披露到2018年8月底，正好可以从中一探P2P爆雷潮对平台经营的影响。
　　不良率快速攀升
　　从招股说明书数据来看，2018年6月份以来，小赢科技旗下各贷款品类的逾期率（31180天，下同，除小赢房贷外，逾期180天以上的贷款会被核销，无法在逾期率中体现）出现了快速上涨。
　　从全部贷款来看，2018年6月末，全部贷款逾期率5。24，较2017年末提升2。44个百分点，2018年8月末，逾期率升至6。07。
　　其中，主力产品小赢卡贷，截止2018年8月末的逾期率为6。84，较2018年6月末提升0。95个百分点；相比之下，小赢房贷的不良率出现快速攀升，2018年6月末为17。97，较2017年末提升13。83个百分点，2018年7月最高达到24。63。
　　需要注意的是，上述逾期率的计算口径为累计逾期额期末余额。对于小赢卡贷而言，其逾期率会因为余额的快速扩张而被摊薄；对小赢房贷而言，由于规模的不断压降如余额从2017年底的19。19亿元降至2018年6月末的5。86亿元，其逾期率是被放大了的。
　　业务规模出现萎缩
　　受6月份开始的P2P爆雷风波影响，小赢科技的主要业务规模出现了下降。贷款余额从2018年6月末的222。7亿元降至8月末的208亿元；活跃借款人数据从2018年16月份的月均21。3万人，降至2018年7月份的17。15万人，8月份回升至21。82万人；月活跃出借人数量亦受到负面影响，不过招股说明书未披露具体数据。
　　影响未完待续
　　客观上看，小赢科技的抗流动性风险的能力是强于一般平台的，一是其头部平台的地位，二是拟上市平台的光环（截止8月末并未上市），三是借款端资产以信用卡余额代偿为主，小额分散，且借款人资质相对较好。
　　以小赢科技为鉴，可知行业内绝大多数平台的不良率水平在提升、待还余额在下降、活跃出借人仍未回归前期水平。某种程度上，爆雷危机，未完待续。
　　以平台自查工作的启动为标志，网贷行业整改步入加速阶段，合规备案亦指日可待，市场期待更多积极信号的出现。
　　来源：雷锋网