滞涨的牧原和跌没的2200亿

　　文杨万里
　　二师兄再次上热搜。
　　近日，官方宣布猪价进入过度下跌三级预警区间。对于熟悉周期股的投资者来说，他们可能又要行动了。毕竟每当猪价成热点新闻，可能是一个左侧布局的机会。
　　在猪肉板块，牧原股份是主角。作为市值最高的养猪企业，该公司是行业的风向标。
　　但从二级市场表现看，牧原股份近年走得比较弱。2021年，该公司涨至92。28元见顶后，便走出了两年连续下跌行情。
　　1月10日，牧原股份最新股价为48。29元，与昔日高点相比跌幅达47。67，总市值蒸发超2200亿元。值得注意的是，牧原股份当前股价与2021年7月时相当，一年半时间以来是滞涨状态。
　　牧原股份还有戏吗？
　　从盈利角度看，当猪价回升、养殖成本降低时，牧原股份的业绩弹性可能更高。从财务角度看，投资者不能忽视安全二字。目前，牧原股份存在有息负债飙升、资金缺口扩大至400亿以上等现象。
　　值得一提，自上市以来，牧原股份融资规模是分红规模的2。8倍以上。养猪是个烧钱的生意，牧原股份却是一位融资大户。养猪大户的生意经
　　影响养猪企业利润的两点关键因素分别是猪价和猪饲料成本变动（玉米和豆粕）。
　　当猪价上涨、猪饲料成本下降时，养猪企业的利润往往会大幅上升；当猪价下跌、猪饲料成本上涨时，养猪企业的利润往往会大幅下降。
　　一般来说，投资者关注比较多的是猪价变动，这得联系猪周期：猪价下跌养殖户大量淘汰母猪生猪供应减少肉价上涨母猪存栏量大增生猪供应增加供大于求，猪价下跌。。。。。
　　从最近一轮行情看，2021年，由于短期供应量提高与低迷的需求端之间错配，导致当年猪价大幅下跌，生猪养殖企业要么陷入亏损、要么业绩大幅下降。
　　那一年，牧原股份实现归属净利润69。04亿，同比下降74。85。同期，温氏股份、正邦科技亏损金额超过百亿。
　　进入2022年后，猪价逐渐探底回升，于去年10月份反弹至28元公斤上方。
　　由于价格回暖，部分养猪企业业绩改善，如温氏股份实现扭亏为盈。
　　牧原股份去年上半年大幅亏损66。84亿，到了三季度也实现扭亏为盈，归属净利润为15。12亿元，利润规模均高于其它养猪企业。
　　回顾历史数据，牧原股份一直是业绩弹性较高的养猪企业。在高光时刻2020年，牧原股份狂赚274。51亿元，远远超过温氏股份、正邦科技等同行。
　　同时，牧原股份也是盈利能力较高的企业之一。2020年，该公司销售毛利率一度高达60。68，同行公司均低于30。
　　由于业绩高弹性叠加盈利数据较高，牧原股份短短几年内成长为猪肉一哥，市值已经超越温氏股份。
　　这背后的原因在于，牧原股份的养殖成本低于同行。
　　一组数据统计，牧原股份现阶段商品猪完全成本略低于15。5元kg，相当于7。75元斤；温氏股份肉猪养殖综合成本在去年11月已降至约8。05元斤；新希望在去年12月常规肥猪完全成本约16。8元kg，相当于8。4元斤。
　　与温氏股份、新希望等企业采取的公司农户轻资产模式不同，牧原股份的生意经是自繁自养重资产模式，优势之一是不需要支付委托养殖费用，间接降低了单位产品的生产成本。
　　凭借这一经营模式，牧原股份在猪周期景气度上行时，业绩数据表现会优于其它同行公司，甚至有投资者将其视为成长股。
　　当你们以为牧原股份能穿越周期时，无情的市场可能又会把大家打回原形：生猪养殖行业是典型的周期行业，任何一家公司都是周期股。
　　猪周期行业下行的过程，是一轮剔除弱者的过程，能熬过冬天的企业才能进一步扩大市占率。资金缺口超400亿
　　回顾前两轮猪周期，每当行业进入低谷期，可能有一家企业沦陷。
　　2019年，河南有一家叫雏鹰农牧的公司，因缺钱上演了猪饿死的闹情。因没有赶上新一轮猪周期的好时光，无奈与A股告别。
　　2022年，正邦科技在经历多次负面传闻后，债务危机最终爆发，股价出现暴跌，付出了惨痛的代价。
　　上述两家公司都是被钱难倒，给投资者的启示是，在关注上市公司业绩时，财务安全也得重视起来。
　　牧原股份的财务情况又如何？
　　从资产负债率看，2019年至2022年前三季度，牧原股份的资产负债率从40。04一路上升至61。47，高于温氏股份和大北农。
　　截至去年三季度末，牧原股份的现金短债比为0。175。
　　现金短债比（现金交易性金融资产）流动负债，它是衡量一家企业偿债能力高低的指标。一般来说，该指标大于1比较安全。由此可见，牧原股份的偿债能力偏弱。
　　牧原股份为何资金链吃紧？可能与其过去几年扩张产能有关。
　　2018年时，牧原股份的在建工程金额仅为36。80亿。2019年大幅提升至85。99亿元，到2020年进一步上升至148。3亿元。截至去年前三季度，该公司在建工程依然有80。24亿元。
　　牧原股份在扩张同时要依靠借款以及融资，导致的结果之一是有息负债数额越来越高。
　　2019年，牧原股份的有息负债为84。73亿元，到了2022年前三季度，有息负债提升至577。86亿元。在2020年，该公司资金缺口为167。25亿元，到了去年前三季度，资金缺口达到426。76亿元。
　　此外，从上市初始至今，牧原股份通过IPO方式定增方式可转债方式，合计融资金额超过252亿元，同期分红金额约为89。28亿元，融资规模是分红规模的2。8倍以上。
　　值得一提，从2021年开始，牧原股份陆续遭到外界争议，主要聚焦于财务方面。
　　在2021年8月份，有财经媒体公开质疑，牧原股份与港股上市公司辉山乳业（已经爆雷）存在共性，即财务数据表现出低成本、高盈利特征。内容还指出，牧原股份通过与牧原建筑与牧原农牧关联交易，截获上市公司超过250亿元资金。
　　到了2021年年末，牧原股份旗下公司出现商票逾期现象，使得投资者对公司资金链以及现金流情况进一步担忧。
　　养猪是个烧钱的生意，牧原股份采取的自繁自养模式需要源源不断的资金来支撑，而在自身资金不够时，融资举债是解决方式，债务规模越高，企业的偿债风险也相应加大。
　　综合看，牧原股份的成长性更足，也面临着财务杠杆方面的隐忧。近两年，牧原股份从高点跌下来后，出现滞涨，独特的自繁自养模式能否在2023年助力公司重回股价巅峰，值得关注。