又要涨价？明年铜供给将现明显短缺

　　今年11月以来，包括铜、铝、铁矿在内的工业金属大宗商品迎来了一波反弹。
　　反弹背后，一个普遍的观点认为，原因是全球央行尤其是美联储加息见顶等转折点事件，提振了投资者情绪。
　　与此同时，在今年夏季经历了一波涨价行情之后，铜等基本金属的库存已经跌至近二十年来的最低水平。
　　今年10月下旬，世界上最大的交易商之一Trafigura估计表示，全球铜供应正处于危险的低位，库存仅可以满足4。9天的全球消费，年底可能进一步降至2。9天，而过去铜库存通常以周为单位计算。
　　对此，浙商证券分析师施毅在12月15日的报告中指出，受金融属性影响，铜价已从高位回落，目前显性库存正处在历史低位。然而，2022年以来铜成本端明显增长，叠加历史资本开支不足，未来产量将受到限制。
　　同时，在经济复苏和新能源转型拉动下，需求将继续增长，到2025年，铜供给将出现明显短缺。
　　铜价回落，显性库存处于历史低位
　　浙商证券表示，铜价主要受到经济表现及其金融属性影响，历史上铜价总体可分为三个阶段：1）2002年以前，铜价主要由发达国家工业生产需求驱动。19862002年，铜价主要受到日本经济泡沫破裂、亚洲经济危机等事件影响，出现波动。
　　2）20032018年，铜需求主要受中国经济增长拉动。20022007年，中国经济增长带动铜需求量增长，进一步推升铜价上涨；2008年全球金融危机铜价下跌；20092011年，全球经济量化宽松，叠加铜供给端受限，铜价上涨；20122016年，铜需求转弱、产量释放叠加美联储收紧流动性，铜价持续下行。
　　3）2019年以后，需求预计将由能源转型驱动。2020年3月后铜价进入新一轮上涨周期，主要由于新冠疫情爆发后，全球流动性宽松，叠加供给端受限，2020年3月LME铜现货结算价最低点约为4685美元吨，2021年LME铜现货结算价最高约为10416美元吨。2022年下半年铜价高位回落，主要由于铜价还受其金融属性影响，下半年美元走强。
　　在能源转型需求推动下，目前铜的显性库存水平正处于历史低位：
　　总体来看，2020年3月以后铜显性库存持续下滑，目前处于较低水平，2020年3月LME铜库存、COMEX铜库存和上期所阴极铜库存合计60。7万吨，截止2022年11月25日，库存合计仅19。9万吨，其中，LME铜库存COMEX铜库存上期所阴极铜库存分别为9。13。87。0万吨，较上月同期分别减少约43。71。33。7千吨。
　　铜成本端明显增长
　　浙商证券指出，2022年三季度以来，由于铜矿平均品位下滑、罢工、运输及干旱等问题，矿企成本端出现明显上涨：据SPGlobalMarketIntelligence数据统计，2021年铜矿资源平均品位下滑至0。42。
　　2022Q3铜矿企业C1现金成本（选矿和采矿的成本）呈上涨趋势，自由港CODELCO南方铜业第一量子Antofagasta公司2022年Q3发布的C1现金成本相较2021年C1现金成本增长3019264038（南方铜业数据口径为Operatingcost），预计2022年完全成本曲线90分位线约为6700美元吨，成本端上涨有利于支撑铜价重心上移。
　　今年前三季度，智利、秘鲁全球前两大量产铜矿产地表现不佳，产量表现分化：供给端方面，2022年19月全球铜矿及精炼铜产量同比分别增长3。5和2。3。
　　根据ICSG数据，全球铜矿及精炼铜增速趋缓，2022年19月全球铜矿产量1614。3万吨，同比增长3。5，产能利用率约79，主要由于智利、秘鲁铜矿产量增长受阻。
　　2022年19月全球精炼铜产量1900。1万吨，同比增长2。3，其中，原生精炼铜产量1590。6万吨，再生精炼铜产量309。5万吨。
　　供给端从地区结构看，全球第一、第二铜矿产量地区分别为智利及秘鲁，2020年占比分别为27。8及10。4，而全球精炼铜产地主要在中国，2020年占全球精炼铜产量比例达40。9。
　　2022年19月全球各地区铜矿及精炼铜产量表现分化。2022年19月，智利铜矿产量下滑6。7，主要由于疫情、矿山品位下滑、干旱缺水、旷工等因素影响，秘鲁铜矿产量仅增1。4，主要由于Cuajone铜矿以及LasBambas铜矿停产时间延长。
　　2022年19月，中国精炼铜产量同比增长2。5，智利精炼铜产量同比下滑4，主要由于冶炼厂运营限制和维护停工。
　　供给端产量下滑的同时，今年前三季度铜需求端同比增长，造成了精炼铜短缺29。5万吨：需求端方面，2022年19月全球精炼铜消费量同比增长2。6，精炼铜供给短缺29。5万吨。
　　据ICSG数据，2022年9月，全球精炼铜消耗215。7万吨，精炼铜短缺1万吨，2022年19月全球精炼铜消费量为1929。6万吨，同比增长2。6，精炼铜短缺29。5万吨。
　　从地区结构看，2020年全球精炼铜消费中国占比最高，达到58，2022年19月中国精炼铜显性消费量增长约3。8。
　　资本开支不足，供给端放量受限
　　分析师表示，尽管供给出现短缺，但由于铜矿投产周期较强，历史资本开支不足，导致扩产速度较慢，难以放量：2015年左右铜价下跌削弱矿企资本开支意愿，2016年开始全球头部矿企资本开支明显下滑。2011年之后铜价持续下滑，至2015年左右铜价贴近成本曲线90分位线，铜价下跌削弱铜矿企业资本开支意愿，2015年后，自由港、必和必拓、嘉能可、力拓、英美资源以及第一量子等全球头部企业资本支出水平大幅下滑。
　　铜矿投产周期较长，从发现到投产约需18。5年。据SPGlobalMarketIntelligence统计，铜矿项目发现、勘探与研究约需要13。4年时间，研究结束至矿山建设需要1。9年，从建设到投产需要3。2年。即从发现到投产大约需要18。5年，从研究结束到投产约5。1年，近年资本开支下滑将阻碍供给端增长。
　　20162021年矿企CAPEX（资本性支出）水平较低，阻碍20222025年供给端增长。从数据来看，全球CAPEX投入与产量释放时间差约为4年，2016年之后，矿企CAPEX支出不足，预计将阻碍20222025年供给端放量。
　　需求端：新能源需求将凸显，2025年供给缺口达82万吨
　　由于铜具有良好的导电性和导热性，目前终端需求仍主要集中在建筑、基础设施、工业、交通运输及电力设备等领域。
　　浙商证券预计，未来随着新能源转型需求将逐步凸显。光伏、新能源汽车和风电三大领域将带动铜需求量总计593万吨：1）光伏：预计至2025年光伏行业将带动铜需求量234万吨。光伏产业用铜量主要集中在传导的电线、电缆中，另外逆变器、变压器等环节也需要铜。根据IEA、国家能源局发布光伏产业新增装机量历史数据及增速，预计到2025年光伏新增装机量可达425GW。
　　据NavigantResearch统计，1MW光伏使用5。5吨铜，则预计2025年光伏产业将带动铜需求量234万吨。
　　2）新能源汽车：预计至2025年新能源汽车（BEVPHEV）将带动铜需求量249万吨。新能源车用铜主要集中在线束、电池、电机及电力电子器件等部件，据ICA统计，传统燃油车单车含铜量23kg，PHEV单车含铜量约为60kg，BEV单车含铜量约为83kg。
　　根据IEA发布的全球BEV和PHEV保有量历史数据及增速，预计2025年全球BEVPHEV汽车增量分别为22。99。9百万辆，则2025年新能源汽车行业将带动铜需求量约249万吨。
　　3）风电：预计至2025年风电领域将带动铜需求量110万吨。据矿产资源网统计，海上风电每兆瓦需要消耗15吨铜，陆上风电每兆瓦消耗5吨铜，根据GWEC发布的海陆风电装机量历史数据及增速，预计2025年风电领域将带动铜需求量110万吨，其中，陆上风电约耗铜53万吨，海上风电约耗铜57万吨。
　　通过对历史数据的分析，浙商证券预计明年全球精炼铜供给缺口为19万吨，2025年将达到82万吨：
　　未来供给端放量受限，新能源强力拉动需求增长，预计2025年供需将现明显短缺。根据ICSG历史数据口径，我们预计20222025年全球精炼铜供给缺口分别为19112782万吨。
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