选股理由：业绩平稳增长板块涨幅较大而个股涨幅较小近期成交量有所回升 证券简称：奥士康评级：BBB 数据截止日期：2019年9月30日单位：亿元 证券代码：002913；成立日期：2008年；所在地：湖南益阳 一、主营业务 主营业务 高密度印制电路板的研发、生产和销售 产品及用途 印制电路板，主要用汽车电子仪表系统、安全气囊系统、汽车音响系统、车载导航系统、电子地图系统等领域； 业务占比 单双面板16。25、四层及以上板79。52、其他业务4。23；出口占比61。57 销售模式 直销为主（90），经销为辅 上下游 上游采购铜球、覆铜板、铜箔、化学物料和一般辅料，下游销售至汽车电子、电脑、通信、家电、工业控制等领域 主要客户 共进股份、西门子、德赛西威、联想、华硕、小米、爱普生、创维、三星、现友产业、大德电子、健鼎科技、富士康、达创科技、联想、Mobis、住友商事、Brother等 行业地位 国内市场占有率不足1，国内第二梯队 竞争对手国外：美国迅达科技、日本珠海紫翔电子、日本名幸电子 国内：世运电路、依顿电子、景旺电子、崇达电路、丹邦科技、兴森快捷、博敏电子、胜宏科技、鹏鼎控股、深南电路、沪电股份，台湾臻鼎科技（全球龙头）、台湾健鼎科技、台湾欣兴电子、台湾华通电脑、台湾志超科技、 行业发展趋势1、未来多层板仍将保持首要地位，随着下游电子产品的复杂化，高阶多层板、柔性板、HDI板和封装基板等高端PCB将占据更大比重； 2、当前中国PCB产能占据全球50以上，未来比例仍将进一步提升； 简评1、PCB行业市场非常庞大，中国PCB产能占全球产能50以上，国内厂商非常非常多，国内PCB企业仅上市公司就有10家以上，奥士康不论从规模上还是技术上只能算第二梯队； 2、奥赛康下游主要用于汽车电子、电脑、工业控制，近两年宏观经济不景气，汽车销量和电脑均不及预期，导致今年营收下滑；华为概念及消费电子则受益高端电子的增长，这也是同属PCB领域鹏鼎控股、深南电路、沪电股份涨势喜人，而其他个股表现较为平淡的核心原因，下游应用是关键。 二、公司治理 大股东 控股比例为67。58；股权质押率：11 管理层 年龄：4855岁，股权激励：较少 员工总数 3660人：技术478，生产2797，销售108；本科学历以上：300 融资分红 上市时间：2017年；累积融资：10。9，分红：1。1 简评 公司大股东为夫妇，持股比例近七成，比例非常高；管理层非常年轻而股权激励较少，仅有百万股级别；从员工结构来看属于劳动密集型行业。 三、财务分析 资产负债表 2019年Q3：货币资金1。69，交易性金融资产7。46（银行理财），应收账款7。07，预付款0。16，存货2。78，其他流动资产1。98，固定资产9。43，在建工程0。44，无形资产0。23，应付账款6。34；股本1。48，资本公积14。92，库存股0。84，盈余公积0。69，未分利润7。23，净资产23。48，负债率27。36利润表 2019年Q3：营业收入16。37（22），营业成本11。87，销售费用0。74，管理费用0。92，研发费用0。67，财务费用0。14，投资收益0。17，净利润2。06（17。66） 简评1、公司账面现金近9亿元，现金流非常充沛，应收款比例较高（占营收50），下游主要为大型制造业，风险较低； 2、近三年业务保持非常平稳的增长（2030），但是2019年受宏观经济影响导致营收下滑，好在行业集中在提升，毛利率得到改善，2019年净利润保持10以上增速； 3、公司产能利用率90，固定资产几乎无增长，在建工程金额小，短期无大幅扩产计划，预计增速亦会受到限制； 四、投资逻辑及核心竞争力 投资逻辑1、全球产能向中国转移； 2、行业集中度的提升（竞争激烈环保压力等）； 3、宏观经济复苏、汽车板块触底，汽车是公司最重要的应用； 核心竞争力1、品牌优势 品牌是一个企业核心竞争力的综合体现，公司连续两年荣膺精工爱普生集团优秀供应商称号、荣获创维集团战略合作奖、作为唯一一家中国PCB企业成为三星电子PCB战略供应商； 2、技术创新优势 经过多年积累，公司已经拥有多项核心技术，主要涉及高阶HDI、高端汽车板及高频通信领域的新工艺开发等方面，并得到国内外客户的高度认可。 五、盈利预测及估值业绩 预测 预测假设营收增长：15； 毛利率：26；净利润率：11 营收假设2020E：25； 2021E：29； 2022E：33； 净利预测2020E：2。75； 2021E：3。2； 2022E：3。7； 注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。 估值 市盈率 合理范围：2535倍 合理估值三年后合理估值：90130亿； 当前合理估值：5070亿。 参考价格 低于60亿 六、投资建议影响业绩 核心要素1、下游汽车、电脑行业景气度； 2、行业竞争情形； 3、人民币汇率波动； 核心风险1、行业竞争趋于恶化； 2、宏观经济恢复不及预期； 3、人民币汇率波动较大； 简评 印制电路板行业前景广阔，公司在行业中属于中等偏上的水平，规模中等、技术中等偏上、业绩平稳增长、财务健康，整体还是一个不错的标的，只是太过普通。在同行对比中并无突出的优势，估值较低时候方有较好的投资机会。 AAAA代表基本面非常优秀，BBBB代表基本面比较优秀，CCCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。 如果您想了解更多内容，请关注同名微信公众号：川谷研究所
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