制冷剂，配额之战落幕，谁成赢家？

　　作者星空下的锅包肉
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　　制冷剂，这是一个更新换代确定性极强的行业。
　　由于氟制冷剂破坏臭氧层，此前一代已被全部淘汰，二代正在淘汰中。迭代到三代后，终于不再破坏臭氧层，但温室效应潜能值（GWP）较高。
　　根据《蒙特利尔协定书》（致力于保护臭氧层的国际协定），我国三代制冷剂产销量以20202022年平均值为基准，2024年冻结，之后开始强制缩减。
　　解释一下，就是说2024年之后，将按照20202022年各企业市占率，分配生产配额。正因如此，此前几年，三代产能疯狂扩张。企业都想卡在结点之前，拿到更多生产配额。
　　现如今，2022年马上翻篇，三代制冷剂配额之争也已接近尾声。那么，经过几年非理性扩张后，三代氟制冷剂行业如何了？
　　公司层面，头部企业巨化股份（600160）、三美股份（603379）在这场配额之战中，又取得了怎样的成绩？三代进入淘汰阶段后，又将对两大龙头产生怎样的影响？
　　一、产能过剩，闲置成宿命
　　先说明下，第三代氟制冷剂，指的是一大品类氢氟烃类（HFCs）。其代表产品主要有三种：R32、R125、R134a。
　　其中，R32主要用于空调制冷剂，R125主要用于混配其他制冷剂，R134a主要面向汽车市场。
　　经过此前几年的扩产后，截至2022年9月，R32、R125、R134a产能，已分别高达50。2万吨、34。2万吨、33。5万吨（数据来源：东亚前海证券）。
　　什么概念呢？
　　2021年，国内R32、R125、R134a产量，分别为24。4万吨、15。7万吨、15。1万吨（数据来源：华安证券）。按此推算，今年三大主流产品，整体产能利用率大概只有45左右。
　　而产量还不等于销量。
　　过去这一年，在只利用了45产能的情况下，R32、R125、R134a库存量还在显著增加。尤其是主要面向空调市场的R32，库存量从3000吨不到，增至8000吨上下，翻了两倍多。
　　诚然，随着2022年结束，产能扩张已经告一段落。但过去几年的非理性扩张，已给这个行业埋下了不小的隐患。
　　第一，短期内，失去了涨价基础。
　　库存消化压力，叠加近乎于需求二倍的产能，导致在不考虑外力影响（比如行业限电限产）的情况下，三代氟制冷剂几乎没有涨价的支撑。
　　虽然2024年后，行业将被限产，届时产量或将与需求量匹配。但在此之前，也就是说至少接下来一年，行业供求格局都不太可能有太大改变。
　　第二，长期来看，必将承受产能闲置损失。
　　2024年冻结的产销量基本是以行业需求为限（冻结基准线是20202022三年均值二代基线65）。这就意味着，当前疯狂扩建的产能，或将有半数闲置。且随着额度削减，闲置产能将越来越多。
　　长远来看，这对于个中企业而言，都将是不小的损失。
　　二、配额之战，没有赢家
　　某种程度讲，配额战没有赢家。只是有人输的少，有人损失大。
　　1三美股份，配额战败
　　对标巨化股份，三美股份无疑是那个损失更大的。
　　过去三年，巨化股份制冷剂平均年销量约为29。15万吨，三美股份约为13。44万吨，约占巨化46。参考这个数据，三美股份的生产配额，或也就只有巨化的46。
　　来源：公开数据
　　而与此同时，产能维度，截至2021年末，巨化股份R32、R134a、R125三大主流产品，年产能合计约25万吨。而三美股份合计约15。7万吨，约占巨化63。
　　来源：华安证券
　　综合以上两组数据来看，三美股份生产配额还不到巨化股份一半，产能却已达巨化63。
　　这也就意味着，三美股份不仅业务规模小，而且产能利用率低，预计将承担的闲置损失比例也更高。
　　2巨化股份，虽胜尤险
　　总体来说，在配额之战中，巨化股份更胜一筹。但巨化股份胜也有胜的风险。
　　巨化股份的不败之地，基本是建立在R32基础上的。
　　具体来看，三大主要产品中，巨化股份R134a、R125的产能规模，与三美股份基本不相上下。但在R32品类上，三美股份年产能只有4万吨，而巨化股份高达13万吨。
　　只是，R32规模虽大，但竞争格局最差。
　　【供给端】：过去几年，制冷剂产能都有不同幅度的增加。其中，R125产能同比2018年增长了32。而R32产能，同比2018年增长了86。
　　【需求端】：R32下游70面向空调市场，而空调行业又是一个相当成熟的、增长极其缓慢的市场。比起主要面向汽车市场的R134a来讲，2022年上半年，乘用车产量同比上涨5。98，而空调产量仅同比上涨1。1。
　　在这种供求关系下，R32成本价格严重倒挂。近两年毛利基本都在盈亏平衡线以下。
　　也正因此，R32库存已经翻了两倍多。在消化库存这个层面，R32的压力也要更大。
　　三、真正的未来，比拼的是技术
　　2022年，将是我国三代制冷剂茁壮成长的最后一年。这种确定性的前景，促使行业经历了一段非理性发展，企业一边亏损一边扩产。
　　对企业而言，扩产是为了抢夺生产配额。但在限产的必然趋势下，新建产能的宿命，也只能是闲置、拆除。反过来，损失还是企业自己承担。
　　从市场规模以及产能利用率的角度来看，配额之战中，巨化股份完胜三美股份。不过，巨化股份拥有最大的优势，往往也拥有最大的风险。
　　未来配额管制后，即便有一天，制冷剂实际需求大于限制产量，导致产品价格上涨。但对比三大类产品来讲，库存压力最大、需求增长最慢的R32，恐怕也是获利最弱的那个。
　　在注定消亡的产业中找寻前景，从来都不是一个聪明的选择。四代制冷剂终将取三代而代之，只是当前技术储备尚不成熟。
　　或许真正的未来，比拼的还是技术。
　　注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。