投资说长期有效的高股息策略

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　　所谓股息，是指上市公司按照股息率派发给股东的收益。每年派发股息较多的公司，就是我们通常所说的高股息公司。这类公司通常具有现金流充足、业务增长持续性好的特征，因此投资回报可期。高股息策略，即以股息率作为主要选股指标进行投资。
　　高股息策略的历史经验
　　高股息策略在中美股市均长期有效
　　美国：从国际经验看，基于长期投资视角，高股息股票能够获得明显的超额回报。美国道琼斯精选红利指数和标普500红利经典指数均是追踪高股息股票表现的红利指数。从1996年至今，上述两个指数的年均收益率分别为10。9和9。5，均高于同期标普500全收益指数年均9的收益水平，超额收益明显。
　　图1：美国红利指数较标普500指数超额收益明显
　　资料来源：彭博，平安养老，截至2020年7月
　　中国：高股息策略在中国也较为有效。2009年至今，中证红利全收益指数和沪深300全收益指数年均收益率分别为12。0和10。4，中证红利全收益指数具有明显的超额收益。
　　图2：中证红利全收益指数较沪深300全收益指数超额收益明显
　　资料来源：wind资讯，平安养老，截至2020年7月
　　高股息策略长期有效的原因
　　更高的股利再投资收益是关键。高股息股票组合与低股息股票组合在相同市场中股价收益率差异不大，但高股息股票组合能够长期跑赢市场的关键在于拥有更高的股利再投资收益。投资者收到股利分红后会将其再度投入股市以增加其持股数量，这会带来股价上涨和持续分红两方面相互促进的长期收益。但短期来看，股价波动是影响收益率的主要因素，因此高股息策略短期优势有限。
　　高股息策略在震荡市或熊市中超额收益更加显著
　　如果进行阶段划分，高股息股票在震荡市或熊市中存在明显的阶段性超额收益，在牛市行情中则表现相对较弱。在09年、1415年以及19年至今的三轮牛市行情中，高股息策略均阶段性跑输市场。这是因为在牛市行情中，市场追逐的是盈利占优的弹性品种，因此高股息股票相对弱势。在美股市场中，这一特征同样明显：在19272012区间内，牛市中标普500指数平均年化收益为15，高于高股息组合5的水平；但在熊市中，高股息组合能取得3的年化收益率，而同期标普500指数年化收益为15，因此高股息策略在熊市中能有效控制下行风险。
　　图3：标普500指数与高股息组合在不同市场环境中的表现对比
　　资料来源：wind资讯，平安养老，截至2020年7月
　　低利率环境下，高股息股票配置价值增加
　　高股息股票具有类债券特征。复盘A股，当利率处于底部时，高股息股票的股息率高于债券利率，因此高股息股票配置价值增加。当10年期国债收益率与股息率之差从底部反弹时，高股息股大概率企稳，并对权益市场整体形成了一定支撑，这也可以认为是权益市场已具备投资价值的一个信号。
　　基于海外经验来看，在利率中枢不断下行阶段，高股息股票的吸引力也会有所提升，从而有更好的表现。20世纪90年代后，日本进入了通缩和低增长时代，利率也几乎贴近零利率，股息率相对于债券收益率优势明显。在低息环境下，日本90年代以来高股息组合表现明显好于日均225指数。
　　图4：低利率趋势环境中，MSCI日本高股息指数表现显著好于日经225指数
　　资料来源：wind资讯，平安养老，截至2020年7月
　　核心观点
　　长期而言，依靠更高的股利再投资收益和更多复利带来的收益，高股息策略在中美股市均有效。短期来看，资本利得是影响股价收益率的主要因素，因此买入时点的把握对获得短期超额收益尤为重要。分阶段来看，高股息个股在熊市中可以更好的控制下行风险；在利率处于底部位置，10年期国债收益率与沪深300股息率之差从底部反弹后，往往会走出一波高股息资产强于大市的行情。在上述两种情况下配置高股息个股，短期胜率高，跑赢基准概率大。
　　目前全球低利率、弱需求的环境极有可能仍将持续，因此高股息资产长期配置价值显著。随着险资新规的实施，以及监管进一步放宽险资对权益资产配置比例的限制，险资对于高股息个股也将会更加偏爱。随着下半年经济修复预期的强化，估值处于较低位置的高股息个股后续有较大的估值修复空间，获得绝对收益胜率较大。结合估值来看，目前A股的高股息率股票在行业分布上主要集中在银行、地产、公用事业、交通运输、建材、建筑等低估值行业，随着经济增长预期的逐步增强，存在较强的估值修复空间。
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