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皮阿诺精装房大趋势,逆势增长需看清

8月16日 先锋客投稿
  选股理由:2019年房地产行业持续处于政策高压之下,定制家居行业龙头欧派家居、尚品宅配、索菲亚等企业营业收入增速、净利润增速均大幅下滑,仅有皮阿诺营收增长30、净利润增长超20,增速放缓迹象不明显。逆势高增长,市值仅有27亿,市盈率不足17倍,潜在的投资机会值得研究。
  证券简称:皮阿诺评级:BB
  数据截止日期:2019年9月30日单位:亿元
  证券代码:002853成立日期:2005年;所在地:广东中山主
  营
  业
  务
  主营业务
  定制衣柜及橱柜的个性化定制及服务
  产品及用途
  家用衣柜、橱柜
  业务占比
  定制橱柜76。25、定制衣柜22。61,其他1。14
  销售模式
  采用以经销模式、大宗业务模式及O2O模式的复合营销模式
  上下游
  上游采购五金件、板材、面板等材料,下游面向经销商及房地产商,终端为家装用户
  行业地位
  行业前十名
  竞争对手
  欧派家居、尚品宅配、志邦家居、金牌橱柜、索菲亚、好莱客等
  简评
  定制家居行业在经历了20162018年增长高光时刻后,开始陷入了增长陷阱,房地产始终处于调控之下,行业小企业纷纷倒闭,龙头企业勉强维持低增长,皮阿诺营业收入30增长,净利润20的增长实属不易,其中最核心的原因在于大宗业务的大幅增长(预计为华南某房地产商提供了大额订单),除了华东、华南地区以外,其他地区全部下滑。
  公司治理
  大股东
  持股比例:60,质押率:25
  管理层
  年龄:3849岁,股权激励:较少
  员工总数
  2251人:技术323,生产1202,销售240
  融资分红
  上市时间2017年:累积融资:4。8,分红:0。74
  简评
  股权结构一家独大,股权激励少,高管薪资水平较低,企业能否做大更多取决于老板个人能力;人员结构来看仍是以生产、销售驱动型,并无独到之处。
  财务数据
  资产负债表
  2019年Q3:货币资金1。67(2。3),应收账款7。68,预付款0。12,其他应收款0。63,存货2。07(0。47),其他流动资产2。79;其他权益工具0。3,固定资产2。74,在建工程0。32,无形资产1。02,应付账款4。44,预收款1。3,长期借款0。26;实收资本1。55,资本公积4。89,盈余公积0。52,未分利润4。25,净资产11。22,负债率39。7利润表
  2019年Q3:营业收入10(29。7),营业成本6。5,销售费用1。52,管理费用0。33,研发费用0。26,财务费用0,投资收益0。076,净利润1。19(21)
  简评
  公司财务健康,有息负债较少,账面现金充足。
  投资逻辑
  行业逻辑1、精装房大趋势之下,行业龙头有望获得超额收益,皮阿诺业务定位较为重视房地产大宗业务;
  2、房地产调控高压之下,行业集中度势必越来越高,定制家居行业亦会随着水涨船高;
  3、二次装修行业值得期待:国内巨大的二次装修需求市场容量巨大,且处于稳步增长态势,不受调控影响;
  公司逻辑核心竞争力:
  1、全国性营销渠道:公司经销商数量1126家,经销商门店数量1256家;
  2、知名品牌影响力:公司在华南、华东地区具有一定的市场占有率,品牌知名度较高,2019年成功引入保利地产、阳光100、奥园等多家地产商进一步提升品牌影响力;
  3、生产与管理优势:工业4。0柔性生产线、信息化管理系统已成行业龙头标配,未来留给中小定制家居企业的机会越来越小;业绩
  预测
  预测假设营收增长:20;
  毛利率:35;净利润率:12
  营收预测2020E:17。3;
  2021E:20。7;
  2022E:24。9;
  净利预测2020E:2;
  2021E:2。5;
  2022E:3;
  估值
  估值方法
  市盈率,估值倍率合理范围:1520倍
  合理估值三年后合理估值:4560亿;
  当前合理估值:2030亿。
  参考价格
  跌破20亿市值可以重点关注影响业绩
  核心要素1、房地产大客户订单取得情况;
  2、房地产行业调控政策;
  3、行业竞争;
  核心风险1、房地产调控政策趋紧,交房速度下降,营收利润将双降;
  2、行业不景气,竞争趋于激烈,未来订单数、毛利率均面临较大挑战;
  3、房地产大客户波动,未来房地产商将成为各大定制家居必争之地,想必取得一个大单将越来越难。
  简评
  皮阿诺逆势增长的核心原因在于房地产客户的支撑,公司业务定位较为重视房地产商,如果公司可以持续取得房地产客户的订单,目前的体量来看,想必高增长是可以预期的;房地产客户已成同行必争之地,若公司无法持续开拓大客户,逆势增长必将戛然而止。
  AAAA代表基本面非常优秀,BBBB代表基本面比较优秀,CCCC代表概念性比较强,评级仅为个人观点,仅供参考,不作为投资建议。
  如果您想了解更多内容,请关注同名微信公众号:川谷研究所
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