央行缩量续作MLF，后续还会降准吗？

　　记者王玉
　　中国人民银行周二进行了8500亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，部分对冲本月到期的10000亿元MLF，利率维持在2。75不变。
　　对于缩量续作MLF，央行在公告中称，11月以来人民银行已通过抵押补充贷款（PSL）、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。
　　在本次MLF操作前，有分析师曾预期央行可能会通过降低存款准备金率的方式置换到期的1万亿元MLF，但今日来看降准预期落空。
　　东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青对界面新闻表示，央行未采用降准置换MLF的原因可能有三，一是降准置换到期MLF对降低银行资金成本作用有限，而引导银行下调存款利率在推动贷款市场报价利率（LPR）下调方面的作用更为明显。
　　据我们测算，即使通过降准全部置换1万亿元到期MLF，最多为银行节约成本113亿元，而银行下调活期存款利率5个基点，即可降低资金成本约440亿元。可以看到，9月商业银行启动新一轮存款利率下调，其中也包括了活期存款利率下调。这样来看，如果要推动LPR报价下调，动用降准工具的必要性不大。他说。
　　其次，王青认为，出于稳汇率的考虑，当前监管层对实施降准或较为慎重。第三，多数情况下降准均事先通过国务院常务会议等形式提前做出安排，央行后续正式宣布。截至目前，公开渠道未现类似安排，这实际上在很大程度预示了11月降准置换到期MLF的可能性已经不大。他说。
　　德邦证券首席宏观经济学家芦哲补充道，当前降准空间面临最低存款准备金率的隐性制约。他在研究报告中指出，法定存款准备金率5或是央行降准的隐性下限，理由是2021年7月以来，降准的惠及面均不包括已经执行5存款准备金率的金融机构。比如，今年4月，央行在降准0。25个百分点的公告中明确不含已执行5存款准备金率的金融机构。
　　4月份全面降准之后，金融机构加权平均存款准备金率已经低至8。10，和5这一或有隐性下限相比仅有3。10个百分点的差距，常规降准的正常化货币政策空间已经狭窄。芦哲指出，从最近四年降准次数来看，2018年降准2。5个百分点、2019年降准0。5个百分点、2020年和2021年均是1个百分点，2022年迄今只有0。25个百分点。
　　芦哲进一步表示，从2023年前10个月的MLF到期量分布来看，明年一季度有1。2万亿元MLF到期，最高点是在1月份，有7000亿元，二季度至三季度MLF到期量则较小。如果以MLF到期量作为降准的必要性指标，那么明年一季度或是降准的时点，随着时间推移，降准的必要性也在下降。他说。
　　截至目前，MLF利率已经连续三个月不变，由于MLF是LPR的定价之锚，下周一LPR保持不变的可能性较大。
　　不过，王青认为，5年期LPR报价依然有一定的下调空间。他指出，9月，商业银行启动新一轮存款利率下调，而且下调幅度整体上明显大于4月那轮，这意味着近期银行资金成本会出现较大幅度的边际下行，增加报价行下调LPR报价加点的动力。
　　此外，他表示，当前商品房销售回暖缓慢的一个重要因素是房贷利率仍然相对偏高。虽然今年以来，5年期LPR报价经过三轮下调后，居民房贷利率下行较快，一些城市首套房贷利率已接近或略低于2009年8月的历史最低水平。但是，衡量房贷利率高低不能只看绝对值，还要看其与同期经济增速的对比。考虑到2009年前后我国经济增速总体保持两位数，这意味着当前我国中性利率水平已有所下降，与之关联的合意房贷利率水平也在相应下行。
　　着眼于四季度及明年初稳增长、控风险，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，我们判断监管层近期将引导报价行下调5年期LPR报价，其中最早有可能在本月21日落地。王青说。