净利润狂增29倍，天齐锂业却为何不受资本市场青睐？

　　撰文程辰
　　编辑孙春芳
　　为了抢占上游锂矿资源，天齐锂业不惜背下巨额债务，随后几年的锂价低迷，更是让它陷入亏损泥潭。新能源车行情带动锂价狂涨，终于让天齐锂业守得云开见月明。但重利之下，入场者也越来越多，谁会是最后的锂王？
　　隐秘的锂行业，开始走到聚光灯下。
　　新能源汽车浪潮汹涌，作为锂离子动力电池主要原材料，电池级碳酸锂的价格，从2021年中的每吨5万元一度飙升至50多万元，猛涨10多倍。
　　行业进入上升期，身处其中的玩家也等来财富故事。
　　10月27日晚间，国内锂业巨头天齐锂业发布三季度财报。公告显示，今年前三季度，天齐锂业实现营业收入246。46亿元，同比增长536。4；归母净利润159。81亿元，同比增长2916。44。
　　超29倍的净利润增速，是中下游动力电池厂商、整车企业都难以企及的战绩。
　　一面是超强盈利增速，但另一面却是股市遇冷。就在财报发布次日，10月28日，天齐锂业A股收盘价每股92。44元，下跌3。36。自今年7月8日触及每股148元的峰值之后，天齐锂业A股股价整体呈现持续下滑趋势。
　　事实上，尽管整体维持增长趋势，天齐锂业三季度却被指不及预期：公司三季度归母净利润，相较于二季度环比下滑明显。与之相对，在今年上半年直呼憋屈的动力电池企业，新一季度的毛利率普遍有所提升。
　　天齐锂业过去数年的沉浮，印证了锂行业高度依赖原材料锂价的特征。眼下，行业对于锂价是否将持续高位各有观点，这也让锂行业的未来，多了一份不确定性。
　　净利润暴增29倍仍不及预期？
　　涨了将近一年的锂价，仍没有停歇的意思。
　　上海钢联数据显示，10月31日，电池级碳酸锂均价报56。15万元吨，创下历史新高。
　　锂价带动下，碳酸锂行业也赚得盆满钵满。
　　此前，天齐锂业超百倍的盈利增速，让忙着打口水仗的中下游企业倒吸一口凉气。根据财报，2022年上半年，天齐锂业实现营业收入142。96亿元，同比增长508。05；归母净利润为103。28亿元，同比增长11937。16。
　　彼时，行业预测，天齐锂业有望与宁德时代一较高下，争夺锂电行业盈利之王的宝座。
　　10月27日，天齐锂业发布公司三季度财报。报告显示，今年前三季度天齐锂业归母净利润159。81亿元，同比增长2916。44。其中，公司第三季度归母净利润为56。54亿元，同比增长1173。35。
　　超29倍的盈利增速，刺激着外界的神经。
　　以新能源汽车产业链中下游企业作对比，三季度业绩远超外界预期的宁德时代，第三季度归母净利润为94。2亿元，同比涨幅为188。4。而同样被评价为业绩大增的长城汽车，公司第三季度扣非净利润的同比增幅，也仅为181。32
　　创下如此战绩，但天齐锂业的三季度财报，却被指未达到行业预期。
　　一位长期关注锂电行业的投资人士认为，结合天齐锂业的三季度财报，公司应该追赶不上宁德时代的全年净利润规模了。
　　问题出在了环比增速下降的三季度净利润。
　　拆解天齐锂业今年前三季度财报可以发现，公司13季度归母净利润分别为33。28亿元、70亿元及56。54亿元。其中，公司第三季度的净利润规模，同比增幅不及前两季度，环比则直接处于下滑状态。
　　对于第三季度归母净利润为何环比下滑，天齐锂业并未作出解释。但这直接引发了公司股价的波动。财报发布次日，即10月28日，天齐锂业A股收盘价每股92。44元，下跌3。36。
　　不过，这并不妨碍市场对于锂行业的热度。
　　随着新能源汽车消费崛起，作为锂电池主要原材料的碳酸锂，下游需求量暴增。这让碳酸锂市场成为卖方市场。
　　今年市场上有段时间还出现了碳酸锂与氢氧化锂价格倒挂的现象，这在过去是不可想象的。一位动力电池行业专家告诉《财经天下》周刊，近两年下游市场的爆发式需求主要来自于新能源汽车动力电池，碳酸锂此前还是研制氢氧化锂的原材料，在价格上更低位，下游对碳酸锂的需求上来了，这块的价格自然也就上来了。
　　对于净利润猛涨，天齐锂业也直接归功于新能源汽车业务的发展。
　　天齐锂业在财报中称：锂离子电池厂商加速产能扩张，下游正极材料订单回暖等多个积极因素的影响，报告期内公司主要锂产品的销量和销售均价较上年同期均明显增长。
　　在一个快速增长的赛道，市场对于公司的预期自然会提升。29倍的净利润增速虽然惊人，但天齐锂业的增速是可以达到100倍级别的，股价短期出现回落也属于正常反应。一位长期观察锂行业的分析师告诉《财经天下》周刊。
　　全球买矿，背上巨额债务
　　在碳酸锂赛道，天齐锂业是老牌头部选手。
　　根据上海有色金属网统计数据，从产能纬度看，2021年，天齐锂业碳酸锂产能居国内市场首位，市占比约13。盛新锂业、蓝科锂业、南氏锂电、赣锋锂业紧随其后。
　　不过前五位的市占比差距并不明显，这与行业趋势相关。上述业内人士告诉《财经天下》周刊，国内新能源车消费市场给锂行业带去热度，去年以来，入场碳酸锂赛道的企业明显增多，市场份额的集中程度有所下滑。
　　但拥有锂王之称的天齐锂业，在一众竞对公司中，盈利能力仍然突出。
　　在毛利率表现上，今年前两个季度，天齐锂业的毛利率分别高达85。28、83。67。同为行业内头部企业的赣锋锂业，同期毛利率虽也高达66。65、56。91，但与前者仍有一定差距。
　　在业内人士看来，天齐锂业的高毛利率，与公司的强成本控制能力息息相关。
　　天齐锂业的主营业务覆盖锂矿资源开发、锂精矿加工销售以及锂矿工产品的生产销售。
　　根据公开资料，天齐锂业在国内的四川射洪、江苏张家港、重庆铜梁三个生产基地，承担起公司的锂产品加工业务，提供碳酸锂、氢氧化锂、氢化锂以及金属锂产品。
　　而决定天齐锂业从地方锂加工企业，跃升为全球锂业巨头的，是公司对于上游锂资源的蛇吞象式布局。
　　大家都知道碳酸锂是好生意，但要进来并不容易，最关键的是你得有矿，或者对上游矿资源的控制权。一位锂行业从业者告诉《财经天下》周刊。
　　这不得不提及，天齐锂业早年间的大手笔并购。
　　根据伍德麦肯兹报告，西澳大利亚的格林布什锂辉石矿，是目前全球已探明的，储量最大、产量最高的硬岩锂辉石矿山，也是全球成本最低的锂辉石主要生产商之一。这也是天齐锂业锂精矿的主要来源地。
　　2014年，矿业巨头美国雅宝控制的洛克伍德，宣布将收购泰利森，后者是格林布什锂辉石矿的运营商。
　　为防止公司命脉被其他企业牵制，天齐锂业掌门人蒋卫平决定中途拦截，而彼时，天齐锂业还在亏损边缘挣扎。
　　最终，在蒋卫平抵押下全部身家，并四处筹集资金的努力下，天齐锂业以接近公司总资产两倍的作价，打赢这场收购战，抢得泰利森51的股权。
　　这为公司的强成本优势打下基础。事实上，上述业内人士告诉《财经天下》周刊，在整个赛道都处于上升期时，天齐锂业能实现惊人增速，就是依赖于公司超强的成本管控能力。
　　目前，天齐锂业的锂精矿，全部从澳大利亚子公司泰利森进口。今年10月，天齐锂业就表示，公司目前已实现100锂精矿自给自足。
　　但天齐锂业和蒋卫平的野心，并不止于此。
　　尝到了上游矿产资源布局的甜头，2018年5月，天齐锂业敲定了另一笔巨额收购：以40。66亿美元的报价，收购锂盐公司SQM约23的股权。后者所开发的智利阿塔卡玛盐湖，是全球范围内品位十分优越的盐湖资源。
　　但出乎天齐锂业意料的是，2018年2019年，国内锂产品价格进入下行周期，天齐锂业的营收规模和盈利能力也出现断崖式下跌。
　　一边是因收购而背上的债务，一边是大幅下降的盈利，天齐锂业公司现金流一度难以为继，只能靠向控股股东借钱等，保障公司正常运营。
　　一时间，天齐锂业进入至暗时刻。
　　重利之下，入场者越来越多
　　在经历2018年、2019年的腰斩式下跌后，2021年，工业级碳酸锂、电池级碳酸锂市场价格开始缓步升温，并在2021年8月后进入爆发式增长。
　　在碳酸锂赛道布局多年的天齐锂业，也迎来业绩爆发期。
　　2021年，天齐锂业总营收76。63亿元，同比增长136。56；归母净利润的增幅则达到213。37，至20。79亿元。而在2019年、2020年，天齐锂业的全年亏损，还分别高达59亿元、18亿元。
　　锂价升温，也让天齐锂业开始受到资本市场的密切关注。
　　今年7月，天齐锂业登陆港交所上市，发行价为82港元，募资净额约134。58亿港元，成为彼时港股年内最大规模IPO。
　　这笔巨额募集资金，直接解决了天齐锂业背负近4年的巨额债务。在上市成功的7月底，天齐锂业即宣布，公司超11亿美元的巨额贷款终于还清。这笔贷款，正是并购SQM公司股权遗留下的债务问题。
　　早在2018年11月，天齐锂业的港股上市计划就已经启动。但在拿到证监会批文后，港股发行却未能顺利进行。
　　今年（天齐锂业）能够登陆港股，还是市场感受到了锂行业的市场空间和增长潜力。一位动力电池行业专家告诉《财经天下》周刊，受到行业上升期的影响，天齐锂业去年的财务状况已经有很好的改善，锂矿价格的签订，基本是头年年尾敲定下一年的价格，所以对于天齐锂业今年的走势，行业做的提前预测就很看好，资本市场自然也更加关注。
　　但高光之下，隐忧仍然存在，波动的锂价为行业带来极强的不确定性。
　　锂行业的走势与锂价强相关。
　　事实上，碳酸锂的涨价周期在更早之前已经开始。2015年10月，随着碳酸锂巨头FMC宣布对旗下锂产品在全球范围内提价，碳酸锂涨价潮迅速蔓延开。
　　这场涨价潮持续至2018年初。同时期，天齐锂业也进入盈利快速增长期，但又在随后，因锂价变动而急速下跌。
　　行业担心，随着供需趋于平衡，如同2018年2019年的周期性下跌会再次出现。
　　但看好的声音同样存在。随着明年锂矿资源的逐步释放，行业认为锂价在明年下半年可能会出现小范围回落，但并不会回到此前4、5万元一吨的低价状态。上述消息人士表示。
　　事实上，尽管锂价波动存在，但对于行业玩家而言，这仍是个充满机遇的赛道。
　　眼下，天齐锂业加大扩张力度。根据天齐锂业介绍，公司正在就重启雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂进行可行性研究，加大对上游开采的力度。在江西宜春，各家公司锂云母的扩产项目，在今年明显增量。
　　更多竞争对手也在出现。我们监测到，今年19月，碳酸锂产能最高的企业，并不是天齐锂业、赣锋锂业等头部公司，而是南氏锂业。下游旺盛的需求量，促使更多公司进入这个赛道。上述业内人士表示。
　　道理很简单，即使锂价跌下50万元吨，但这个赛道，仍然是门利润空间巨大的生意。上述业内人士表示。