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股价创年内新低!“防水茅”还能重回千亿市值吗?

       作者:泰罗,编辑:小市妹

       8月10日,“防水茅”东方雨虹早盘继续下跌,股价创下年内新低。

       作为防水建材领域的扛把子,东方近年来享受到一波业绩与估值齐飞的优厚待遇。公司自2020年开始,戴维斯双击下,短短一年股价翻了约2.4倍。2021年8月公司最高市值超过1600亿元。

       而恒大的暴雷事件给建材、家居公司普遍的杀估值效应,目前东方雨虹的估值来到21.52倍,市值为909亿。尽管近段时间房地产政策暖风频吹,但下行周期阴云尚未彻底散去,新阶段下公司如何走出阴霾?

       成立于1995年的东方雨虹是目前国内防水建材领域的绝对龙头。

       按照2021年上半年防水业务(防水卷材、防水涂料、防水施工)收入规模,东方雨虹为以130.97亿元,遥遥领先于排名第二的科顺股份37.6亿元、第三的凯伦股份11.48亿元。

       不仅如此,东方雨虹还围绕防水这项优势业务打造了建材、建筑 涂料、无纺布、特种砂浆、修缮及保温材料六大产业。

       目前,建筑涂料业务增长迅猛,已成为公司第二大增长点。数据显示,公司2016年收购进来的德爱威建涂子公司,2017年-2020年,销售收入从0.5亿元增至12亿元。

       2021年,公司共实现营收319.34亿元,同比增长46.96%,净利润42.05亿元,同比增长24.07%。对于一家市场地位稳固,业务多点开花的龙头综合建材公司,其关键投资抓手便是未来还有多长的雪坡?

       这就要具体分析公司的主要业务模块,我们分别从防水建材、建筑涂装、TPO及其他业务入手。

       首先是防水建材。根据中国建筑防水协会统计:2020年,我国723家规模以上防水企业的主营业务收入累计为1087亿元,同比增长4.6%。

       这仅仅是规模以上企业的市场规模,因为我国建材行业集中度相当分散,目前对整体市场规模尚无确切数字。不过可以参考的是,前瞻研究院根据预计规模以上企业占比为60%,测算出的1811亿元;以及德邦证券综合新房竣工,存量房翻修、老旧小区改造以及国家基建投资测算出的1730亿元。

       大体上估算,2020年国内防水建材行业的市场规模在1700亿元上下,按照5%的年复合增速保守预测,2025年,我国防水建材行业的市场规模约2200亿元。

       其次是建筑涂料。根据中国涂料工业协会发布数据,2020年,全国1968家规模以上涂料企业总产量2459.1万吨,同比增长2.6%,实现营业收入3054.3亿元,同比下降2.8%。

       不过,这一统计包含建筑涂料、工业涂料与通用涂料与辅材三大类,其中东方雨虹所在的建涂约占总规模约1/3,市场规模近千亿元。根据十四五规划目标,到2025年,我国涂料行业总产值预计增长到3700亿元左右,建涂市场规模超过1200亿元。

       再次是TPO与光伏屋顶。根据投资者调研纪要信息,东方雨虹称光伏屋面项目,不仅应用场景广泛、同时单价高,约100-300元/平米(包含保温和防水基层、光伏支架整个系统),施工周期也较房产业务短。

       根据测算,光伏屋面防水的市场规模有望超过住宅业务(包括房产与非房)。其中工业屋面领域,全国每年大约有3亿平米工业屋面投建,纯防水就有300亿的新增市场;加上30亿平米的既有屋面改造,按照50%的改造率计算,潜在市场规模在1500亿元左右。

       这还不包括党政机关大楼、医院、学校、商场、体育馆等公共建筑屋面的新建和改造的,这块规模甚至还会超过工业屋面面积。

       最后,公司在保温、砂浆、修缮、非织造布等业务所在的细分板块成长空间均不小,具体规模不再拆解。从上述业务空间测算不难看出,仅防水、涂料、TPO潜在市场空间就接近5000亿元。

       而眼下,东方雨虹最切实的增长逻辑是各模块市占率的提升,围绕“双碳”目标,落地的各项政策有望加速建材行业的整合。

       仅以防水建材市场为例,2020 年,公司该部分营收为217.3 亿,占当年防水整体市场规模的约12%,后四名的科顺股份、北新建材、凯伦股份、三棵树分别为3.44%、1.82%、1.10%、0.51%,CR5不足20%。

       政策将是建材市场集中提升的最大催化剂,传闻一直要落地的防水新规提出两大要求:1)保质期延长,从之前5年延长到25年,地下室与主体结构工程同寿命。(2)原来不强制做防水的外墙、钢结构屋面也要做防水。

       新规有望将许多技术水平差、生产工艺落后,环保问题突出的中小企业淘汰,此外外墙等部位的硬性防水要求,也会带来至少50%的市场扩容。

       乐观假设,2025年,东方雨虹在防水建材领域的市占率达到30%,意味着营收超过700亿元,再加上涂料、于其它业务,尤其是与TPO业务的爆发,公司总收入有望达到1000亿元,将是2020年收入的4-5倍。

       巨大的增量空间给了东方雨虹业绩稳步增长的坚实基础,这也是公司不惧当下房地产下行的最大底气。

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