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给300亿的洋河股份挑挑刺

斑马消费杨伟

“白酒老三”洋河股份,2022年度营收首破300亿元,归母净利润近94亿元,双双创下新高,值得庆贺。

但在这份亮眼的财报中,也有几处关键财务数据与业绩的增长极不匹配,值得投资者关注。

在收入和业绩大幅增长的情况下,公司经营性现金流入不升反降,经营活动产生的现金流净额创下最近8年新低,仅有36.48亿元。

我们很想通过财报,找到合理的解释,未果。

二级市场,也没有给到洋河股份应有的礼遇。4月26日年报披露后,公司股价连续两日阴跌,最新市值2235亿元。

重迎高增长

洋河股份(002304.SZ)终于扬眉吐气了一把,互联网上充斥着公司“营收首破300亿元”的营销推广文。

在中国白酒界,贵州茅台和五粮液,是无法撼动的老大和老二,只有老三的位置,风水轮转,各家全国性头部酒企,都有觊觎之心。

早年间,是“茅五剑”并驾齐驱,后来,随着剑南春逐步落寞,洋河趁势崛起,就有了“茅五洋”的说法。

而在上一轮白酒周期调整中,山西汾酒、泸州老窖展现出了更强的增长势头,山西汾酒收入增长更快,泸州老窖主打高端,有着更强的盈利能力。与此同时,洋河股份失速,大有被两家竞争对手赶超之势。

如今,洋河股份终于又可以在年报中欣然宣布,“公司规模居行业前三位”。

4月26日,披露的2022年度报告显示,公司实现营业收入301.0亿元,首次突破300亿元大关,同比增长18.76%;归母净利润93.78亿元,同比增长24.91%。

27日晚间,山西汾酒披露了2022年度报告,公司营收同比增长31.26%至262.1亿元,与洋河股份之间的差距,从上年的53.8亿元缩小至不到40亿元。归母净利润同比增长52.36%,达到80.96亿元。

泸州老窖在2021年营业收入突破200亿元,更是以79.56亿元归母净利润,首次超过洋河股份。2022年前三季度,公司归母净利润同比增长30.94%,达到82.17亿元,全年业绩再度超过洋河股份,应该是板上钉钉的事。

尽管,洋河股份在营收规模上仍居行业第三,但在市值层面,已被泸州老窖(3320亿元)和山西汾酒(2978亿)实现超越。这从某种程度上,可体现投资者对三家白酒企业的态度。

洋河股份主打中高端白酒,主要有梦之蓝、天之蓝、海之蓝等系列产品,出厂价低于100元/500ml的普通酒,有洋河大曲、双沟大曲等。

2022年,公司中高端产品实现收入262.27亿元,同比增长21.87%,普通酒收入32.73亿元,同比增长4.97%。需要注意的是,两类产品毛利率均有所下滑,中高端产品下滑1个百分点,普通酒的毛利率大降8.76个百分点。

洋河股份的产品销售主要靠经销渠道,期末经销商数量为8238家。省外经销商在2022年巨幅调整,增加1570家,减少1501家。对此,公司解释称,这是优化经销商结构、深入全国布局,对经销商体系主动调整的结果。

 

财务状况异常

在分析洋河股份这一份亮眼的财报时,我们也看到了一些较为异常的财务状况,在这里专门提出来,以引起投资者的注意和警觉。

我们都知道,洋河作为国内头部白酒企业,对于经销商和渠道,有着较为强势的掌控力。突出表现在,以先款后货的方式进行销售,极少存在赊销的情况。

在这种情况之下,公司经营性现金流的状况,应该总体与经营和业绩表现同步。

但是,洋河股份恰恰相反。营收和业绩双双大增,可经营性现金流的表现,反倒不如往期。

2022年,公司经营活动现金流入314.4亿元,与营业收入基本一致,可与上年同期的375.4亿元相比,减少了超过60亿元。这是什么原因导致的?我们查看了公司的应收账款和票据,数额仅为5.71亿元,比上年同期还有所减少。

唯一能解释得通的,可能就是收入确认时点存在调整。但公司并未就此做出说明。

经营性现金流入减少的同时,公司经营活动现金支出大幅增加,其中,各项税费高达129.1亿元,比上年同期的88.05亿元,增长高达46.62%,远高于同期收入和利润增幅。

受以上各项因素影响,2022年度,公司经营活动产生的现金流净额仅为36.48亿元,远低于当期归母净利润,比2021年度减少了近117亿元,为最近8年以来的最低值。

我们还注意到,2022年前两个季度,洋河股份持续呈现巨额经营性现金流净流出,直到第三季度才转正。这一状况,在公司的历史上极少出现,特别是在产销两旺的年度,这种现象更加难以解释。

另外,可以反映出经销商订货热情的合同负债,2022年度为137.42亿元,比上年同期减少了21亿元,其中,预收货款同比减少23.46亿元,降至92.97亿元。

 

理财投资踩雷

头部白酒企业盈利能力强,现金流好,赚的钱用于扩大生产和经营、派发红利之后,它们的账上仍留存着大量现金。

洋河股份也不例外。截至2022年末,公司手握货币资金243.8亿元,为历年之最。

手里拿着这么多钱,怎么办呢?洋河股份的选择是理财。

在白酒界,洋河有“理财狂魔”之称。早年间,其理财选择比较保守,资金大多投向银行等稳妥渠道,虽然收益相对较低,但可以保证本钱无忧。

2016年之后,公司风格突变,开始将大量资金投入到相对高风险、高收益的信托理财产品。2019年,公司信托理财累计投入首次超过百亿,超过了对银行理财产品的投入额。信托理财动辄8%以上的年化收益率,的确比放在银行香多了。

经过对公司历年财报的梳理,我们不难发现,洋河股份的信托理财,很多都流入到了房地产行业。

在房地产的黄金时代,洋河股份通过信托,间接吃到了地产行业增长的红利。

最近5年,公司通过理财就累计获得投资收益超过43亿元,战绩最好的2020年,投资收益超过了12亿元。

常在河边走,哪能不湿鞋。

2021年,恒大、宝能等行业巨头相继爆雷,洋河股份不幸踩雷。最近两年,因部分信托产品本金和收益延期兑付,公司累计计提减值损失数亿元。

今年3月18日,洋河股份公告披露,再现委托理财延期。2021年2月和3月,公司累计出资2亿元,投资“中航信托·天新湾区更新10号集合资金信托计划”。产品存续期内,公司分多次累计获得投资收益1300余万元。目前,该信托产品已过预设存续期,但公司的2亿元本金及2021年12月20日之后的预期收益未收回。

吃一堑长一智。今年,公司仍会继续理财,只是,风格再回保守。

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