◎作者 | 四粒
◎来源 | 智友学堂（ID：zhiyoucf88） 已获授权
7月11日当天，6月社融出炉，数据表现亮眼，市场的反应却有些异常。
整体来看，社融规模大幅增至51700亿元（5月27921亿元），反映市场活钱去向的M1同比上升了5.8%。
另外还有拐头向上的信贷数据，6月新增人民币贷款28100亿元，同比多增6867亿元。
这都表明，官方持续了6个月的“稳增长”政策激励，对经济的刺激效果愈发明显。
让人不解的是，在数据公布之后，A股没有出现信心大增的上涨表现，7月12日反倒上演了关灯吃面行情。
我仔细想了想，这事就好像底子不错的一个好学生突然考差了，在接受老师的引导和开小灶后，下次月考成绩进步，大家都会觉得这是板上钉钉的事情。
再说得直接点，大家希望看到这位好学生不仅仅是进步，而是突破，最好带了十分确定性的全面回暖。
究竟大家对社融数据还存在哪些担忧？
下半年可以从哪些指标判断“全面转好”？
如果说现在市场并不缺钱，官方接下来有没有可能收紧流动性？
咱们今日来详细说说。
政策起效了，整体结构改善。
在6月社融数据公布以前，大家就有了 “结构性改善” 的预判。
我们主要看最重要的信贷数据：
6月新增人民币贷款28100亿元，同比多增6867亿元。
具体到企业端，中长期贷款新增14497亿元，同比多增6130亿元。
居民端的中长期贷款则新增4167亿元，同比少增989亿元。
对此，我做2点解读：
一、企业中长期贷款【同比转正】，是6月融资结构好转的重要证据。
企业中长期贷款，指的就是企业从银行里贷出去的钱，这个数据回升说明企业愿意借钱去投资、去扩大生产了。
官方报道上，甚至用了“大幅改善”这样高调的字眼。
机构分析企业中长期贷款转正的原因，主要有以下3点：
1、基建相关的利好政策拉动。
国常会在6月初还新增了8000亿信贷额度，计划用于水利建设。
2、疫情防控得当之下，经济确实在复苏。
就制造业来看， 6月的PMI达到50.2%，重新回到50的荣枯线以上。
（资料来源：国家统计局）
外贸方面：
5月份我国外贸进出口同比增长9.5%，6月份则增至14.3%。
4月启动复工复产的上海，到6月份进出口已转正，同比增长9.6%。
3、当前银行利率处于历史较 低 水平，企业敢借钱。
长短期存款利率倒挂的事情，想必大家都有听说。
这事虽然影响咱们的小金库，但对企业来说是一个利好。
长期存款利率下降，意味着长期贷款成本也便宜，这直接就刺激企业主动去借钱扩大生产。
当然，估计是国企在这其中起带头作用。
二、居民端数据幅度有所收窄，但还有较大改善空间。
居民中长期贷款是衡量老百姓愿不愿意借钱买房的指标，代表了大家的购房需求。
这个数据没有转正，说明楼市还未全面回暖。
好在，对比5月居民中长期贷款同比少增3000多亿，6月少增幅度缩小至1000亿以内，说明大家的信心在慢慢恢复。
再结合居民短期贷款，6月新增4282亿，同比多增782亿，连续两月多增，也能说明大家逐渐愿意掏钱消费了。
亮眼数据下的隐忧
分析完好的方面，我们来说说隐忧，也就是接下来还要观察那些指标。
首先，居民端的复苏进度，比以往要慢许多。
就拿2020年来说，当年2月受疫情冲击后，3月时居民的中长期贷款增量已经是过去四年的同期最高值。
今年的居民中长期贷款已经维持了6个月的同比少增。
虽然6月居民中长期贷款增量有了复苏曙光，但是这个增量创下了2017年以来的同期最低值。
其次，企业端先于居民端复苏，顺序不对。
全社会资产收益的基础是居民。
再说得直白些，来自居民端的消费需求是拉动各项经济活动的基础和前提。
在一轮正常的经济复苏中，首先是居民这边的消费和活力先抬头，再推动企业扩大生产、增加投资。
这个道理，官方也懂。
这几年上面一直强调的经济双循环（内循环+外循环），就是基于这个逻辑。
不过，由于疫情的因素，2020年以来咱们的经济增长，更多靠外贸为主的外循环拉动。
到了今年，海外通胀爆表，到最近通胀有所缓解。
机构们预测，美国为首的西方国家发生经济衰退的可能性越来越大，咱们在出口方面的业务将面临下滑趋势。
这也在提醒着我们，内循环的搭建刻不容缓。
所以我们在之前的文章也说过了，上半年发力基建稳增长板块之后， 下半年的刺激重心很大可能将放在消费端。
预判经济的转向，要看那些指标？
1、房屋销售数据回暖。
6月30城商品房销售同比-6.4%，较5月大幅好转。
但是好没几天，截至7月10日，30城地产销售增速又扩大至-47.1%。
虽然各地都各出奇招救楼市，但是不得不说， 想要真正拉动楼市，主要还是北上深杭这些核心一二线城市对楼市的放松举措，这很大可能推动楼市的快速回暖。
毕竟大家买房都是买涨不买跌，而好地段的楼盘更加保值。
2、社会零售数据由负转正。
5月时社零数据还处于负增长，说明大家对未来的前景，还存有担心。
（资料来源：国家统计局）
在我落笔之时，社零数据尚未出炉。
今天（7月15日）发稿之际，国家统计局公布数据，6月 社零转正，当月社零总额38742亿元，同比增长3.1%，除汽车以外的同比涨幅为1.8%。
这说明大家的信心有所回归，我们可以继续期待7月之后的社零数据。
3、疫情演化以及我国防疫政策的调整。
最近上海、广州、深圳这些一线城市的疫情又有抬头迹象。
不过，因为有了前车之鉴， 这次各地政府对疫情的应对更有章法 。
疫情防控政策也有所松动，隔离从14天变成了“7+3”，行程卡也只有7日内的行程，旅游业复苏迎来曙光。
现在我刷抖音和朋友圈，长沙、大理、丽江、新疆这些城市都迎来了旅客回归。
尤其是某音上的长沙五一广场，可以说是人满为患。
4、对增加流动性的进展，包括降息降准、特别国债、提前下发专项债等。
截止7月13日，央行连续7个交易日进行了逆回购操作，每日仅放量30亿元，加上到期的那些，相当于把市场上的钞票又收了一部分回去。
这操作一下子就引发了市场部分人的恐慌。
央行之前展开逆回购都是百亿级别，现在缩水至30亿，是在释放什么信号吗？
货币政策收紧？
带着这个疑问，我翻了好几位大佬的研报，大家一致认为，逆回购缩量这事，不必过分解读。
主要的原因如下：
一、当前市场资金量充裕，但是经济基本面没有完全好转。
虽然社融总量已经达到了5.1万亿级别，但是楼市、消费这些板块还没有恢复至往常的活力。现在谈“收紧”，还为时尚早。
二、逆回购没有出现“量缩价升”的情况，说明市场的资金运转正常。
目前，代表着流动性的的银行间市场七天期回购利率(DR007)在1.5%-1.6%左右，始终维持在2.1%的门槛之下，这说明市场的资金运转一切正常。
如果要判断货币政策转向，最好搭配利率高低来看。
三、央行从未表态要收紧货币政策。
就在6月27日，央行行长易纲还公开表示，未来货币政策将从总量发力，以支持经济复苏。
咱们的货币政策向来以“稳健”出名，比较少搞突然袭击。
所以，大家都放心好了。
总的来看，当前的经济形势有好的一面，也有欠缺的地方，但可以肯定大方向是稳中有进的。
或许不少人能明显感受到，我们正在经历新一轮的财富大洗牌，在乐观者眼里，此时是最好的机会和阶梯。
