◎ 来源 | 地产密探（ID：real-estate-spy）
◎ 编辑 | 密探君
为爆雷房企纾困的，当前除了信托公司“逆风而行”之外，简称“AMC”的不良资管公司又怎会缺席了这场难得一遇的饕餮盛宴？
从年初AMC龙头的信达介入恒大，到东方、长城这两家AMC高调发行百亿地产收并购债，再到近期华融将纾困重组阳光城债务等，犹如在ICU病房，一片繁忙。
截至目前，信达、东方、华融和长城这四大AMC大鳄均已齐聚民营房企“爆雷区”，一些地方AMC也蠢蠢欲动，甚至像河南资产、江苏资产等已领到任务。
相比信达、东方等四大AMC大鳄在不良领域的长期深耕等多重优势，地方AMC更像是“初出茅庐”。前不久官方曾披露， 去年20家地方AMC偏离主业违规对外融资，其中逾151亿元形成不良或逾期 。
目前，信达、东方等四大AMC大鳄自身经营、财务等情况如何，又能为爆雷房企提供多少“弹药”？透过近期中期财报，大家或能窥见一斑。
昨晚（8月16日），中国华融对外披露，今年上半年归母净亏预计约188.78亿元，相比去年同期归母净利1.58亿元“由盈转亏”，也是自上市以来首个半年报亏损。
对于上半年预亏，中国华融给两点解释：
其一，受上半年资本市场持续波动影响， 部分权益类金融资产公允值变动，录得较大浮亏 。
其二，受宏观经济承压、房地产行业下行影响，相关客户履约能力下降，资产质量下迁，出于审慎考虑，集团本期确认信用减值损失，同比明显增加。
信用风险增加叠加资产规模压降的影响，收购重组类不良债权资产收入同比减少 。
2021年，中国华融引入中信等5家战投方增资， 截至该年末资本充足率恢复到12.95% ， 满足监管要求。今年6月下旬，银保监会批复华融发行200亿元永续债。
7月26日，中国信达公告披露公司预期今年上半年归母净利同比下降约30%-35%，且解释主要源于“受宏观经济形势和市场环境变化影响， 部分以摊余成本计量的金融资产质量承受较大压力，增加计提信用风险拨备 ”。
以摊余成本计量的金融资产，包括自金融机构购入、非金融机构购入的不良债权资产，前者主要来自银行，后者来源广泛，其中房地产爆雷后，不良资产规模剧增。
去年末， 中国信达手上的不良资产经营总规模近万亿元，占公司总资产63.8%，去年取得总收入770.9亿元，占公司总收入的78.9%，税前利润141.9亿元，占公司税前利润的73.2% ，全年归母净利120.6亿元，平均权益回报率（ROE）7.15%。
截至2021年底，中国信达资本充足率16.8%，一级资本充足率14.08%， 核心一级资本充足率11.22% ，均满足了监管要求。
1、一级资本分为核心一级资本和其他一级资本。
2、 核心一级资本，包括“实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润、一般风险准备、少数股东可计入部分”。
3、其他一级资本，包括“少数股东可计入部分、其他一级资本工具及其溢价，例如优先股和永续债。
4、二级资本，包括少数股东可计入部分，二级资本工具及其溢价，如次级债和赚债，超额贷款准备损失
5、核心一级资本充足率=（核心一级资本-资本扣减项）/风险加权资产。
7月15日，中国长城发布2022年中期业绩预告，称今年上半年归母净利亏损2亿元-3亿元，亏损幅度同比暴增，扣非后归母净利亏损2.3亿元-3.3亿元，亏损幅度也同比猛增，并解释说“ 受局部新冠疫情及主要市场面临新旧周期交替影响，部分订单交付延迟，致使收入减少毛利下降 ”。
目前，中国东方资产暂未上市，外界难以获悉今年中期业绩，但今年4月底披露了2021年财报，截至去年底总资产逾1.2万亿元，股东权益1574.5亿元，去年营收1068.8亿元，其中主营净收入791.6亿元，归母净利约72.4亿元，同比略有下滑。
近日， 国际评级公司穆迪发布了《中国资产管理公司支持房地产业纾困将影响盈利能力和资本状况，但可降低资产风险》最新报告，引起国内地产资本圈的关注和热议。
从化解风险角度，穆迪上述报告给出了AMC介入的3个层面：
其一，预计AMC将主要纾困出险房地产项目而非向受困开发商直接提供融资。
其二，AMC可与第三方投资人共设房地产基金或使用自有资金解困“未完工”项目。
其三，监管层鼓励AMC参与房地产纾困的积极性， 拓宽了其可收购的资产范围，并降低了相关收购资产的风险权重 。
但穆迪认为， 资本限制和商业考量将制约AMC参与房地产纾困规模 。目前这些AMC的资本充足率 虽满足最低9%的监管要求，但并没有非常充裕的资本缓冲，特别是核心一级资本 。
比如中国信达，2021年底的“核心一级资本充足率”为11.22%，按其彼时净核心一级资本和风险加权资产规模，为了将核心一级资本充足率保持在9%或以上，穆迪预计其 最高可能将风险加权资产规模从2021年底增加1790亿元，增幅25% 。
穆迪观察分析说，AMC投资经济上不可行的项目 ，特别是位于三四线城市的楼盘，意愿不强。作为商业导向型实体，他们需要考虑股东和债权人的利益。
其还预计认为，这些AMC对房地产纾困项目投资在未来12-18个月可能不会取得良好回报，中长期内对其盈利能力影响存不确定性，具体取决于房地产是否实质性复苏。
依此来看，这些“国字号”AMC既有杠杆率弹性也有限制，能为烂尾项目提供的流动性也有限度，更看项目在几线城市，最终都仰仗楼市“真复苏”，否则谁都扛不住。
