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180亿估值的老乡鸡终止IPO,资本市场为何不喝“鸡汤”?

老乡鸡最需要的,可不是一碗“鸡汤”。

作者 | 吴苏

编辑 | 趣解商业

连续三次冲击IPO,第三次历时一年零三个月,却突然主动撤回上市申请,老乡鸡这样的操作让不少网友直呼“看不懂”。

8月28日,老乡鸡沪主板IPO审核为“终止”状态;据媒体报道,终止审核的原因是老乡鸡及其保荐人国元证券撤回发行上市申请。

图片来源:上交所官网截图

虽然老乡鸡登陆资本市场的行动宣告失败,但近些年,老乡鸡一直是资本眼里的“香饽饽”。

据媒体报道,早在2019年,老乡鸡接连获得两轮投资,首轮投资估值为40亿元,第二轮飙升到180亿元;到了2023年,有多家投资机构表示将以200亿元的估值标准对老乡鸡进行投资。

短短三四年,老乡鸡的估值从40亿元跃升至近200亿元,足足增长了将近5倍,这也说明资本看重老乡鸡的成长空间和市场潜力。

遗憾的是,得到资本的投资和看重,老乡鸡并没有迎来“完美蜕变”,原因或许是其盈利能力并不是那么抢眼。

数据显示,2020年至2022年,老乡鸡营收分别为34.53亿元、43.92亿元和45亿元,净利润分别为1.05亿元、1.34亿元和2.4亿元。至于毛利率,从2019年的19.02%一路下滑至2022年上半年的16.47%。

图片来源:老乡鸡招股书

盈利能力不能打,既影响业务的纵深发展,也有可能动摇资本的加持力度。在本就不容乐观的形势下,又身处餐饮业这个上市的“红灯行业”,老乡鸡当前最需要的,不是一碗“鸡汤”,而是突破困局的发展“密钥”。

问题是,这把发展“密钥”究竟在哪里?

01.用老母鸡“熬”出标准化

探讨老乡鸡突破困局的发展“密钥”之前,我们有必要先分析一个问题,为何老乡鸡能获得200亿元的估值标准?

答案很简单:投资人将其视为“中国版麦当劳”。

2018年初,也就是老乡鸡获得两轮投资之前,加华资本便砸下2亿元,投资了老乡鸡。谈到为何“选中”老乡鸡,加华资本董事长宋向前坦言,自己的逻辑是,“在对大消费领域深入研究的基础上,基于马太效应的投资逻辑,对标国际巨头,寻找本土龙头”。

宋向前进一步解释称:“作为世界餐饮丛林中的王者,发展60余年的麦当劳是全球快餐龙头。相较而言,老乡鸡刚迈入全国扩张的初期,二者不论从规模还是文化影响力来看,仍有巨大差异。”

在他看来,对标“中国麦当劳”,老乡鸡是“最有潜质的种子选手”。众所周知,麦当劳能树立西式连锁餐饮的“大旗”,一大“利器”便是标准化生产;而加华资本认为,在中式快餐领域,老乡鸡“形成了可与麦当劳相媲美的标准化流程管控、精细的内部管理、科学激励模式”。

图片来源:罐头图库

在某种程度上,标准化确实是老乡鸡快速发展的“利器”——这是老乡鸡创始人束从轩一路摸索的结果。

1982年,束从轩从部队退伍后,回到老家安徽省合肥市肥西县,用本来准备结婚的1800元钱开办了一家养鸡场;到了2003年,他看准中式快餐行业的机遇,开出第一家“肥西老母鸡”;后来经人指点,2012年,他将“肥西老母鸡”品牌更名为“老乡鸡”,此后以安徽为中心向江苏、湖北、上海等地扩张。

老乡鸡能够走出肥西、走出安徽,乃至走向全国,标准化发挥了关键作用。这是因为,标准化能够解决中餐制作过程中流程复杂、高度仰仗某个或某几个厨师的“老大难题”加上中央厨房的供应能力,大大提升了连锁餐饮的竞争力。

以老乡鸡的鸡汤为例,每一锅多少水、多少盐、熬煮的时间等都在手册上写得清楚明白,使老乡鸡熬出的鸡汤具有几乎同样的口感、口味。

老母鸡“熬”出了标准化,而束从轩的严格管理,也让标准化逐渐落地。

图片来源:老乡鸡官方微博

值得注意的是,为了打造老乡鸡的标准化和供应链,束从轩还听从战略咨询公司的建议,一度关停了安徽以外的各处门店,一门心思聚焦“区域心智”,定位也由“特色老母鸡快餐”转变为“安徽最大连锁快餐”。

标准化、供应链的打造和战略聚焦,助力老乡鸡吃透了安徽市场。招股书显示,2019年、2020年、2021年,老乡鸡在安徽市场的营收占比分别为82.01%、79.97%、70.65%,来自安徽市场的营收占据“主流”。

吃透安徽市场的同时,老乡鸡也开始加快全国化发展。宋向前直指,依托直营模式下可全国快速复制的能力,“看未来,老乡鸡无疑是中国的‘麦当劳’”,他还将这一“美好前景”概括为“无问西东”。

图片来源:罐头图库

但是,不管是束从轩,还是宋向前等投资方,都低估了老乡鸡全国化发展的难度。

02.供应链何以成为“绊脚石”

老乡鸡加快全国发展,虽然打磨了标准化,但是供应链却是其明显的短板。

老乡鸡能吃透安徽市场,成为安徽省内快餐龙头,供应链上的优势提供了较强助力。简单来说,在安徽,老乡鸡建立了涵盖母鸡养殖、食品加工和连锁经营管理等全产业链业务体系,形成了上下游一体化的经营模式。

但是尴尬之处在于,截至目前,无论是母鸡养殖基地,还是中央厨房,都主要集中在安徽省内;而受限于新鲜及短保食品的销售半径等,老乡鸡新拓展的市场“无法充分享受一体化全产业链模式带来的成本、供应链优势”。

连老乡鸡自己都在招股书里坦承,“由于公司目前生产加工基地仍主要在安徽省合肥市,受限于新鲜及短保食品的销售半径,报告期内来自于安徽市场的收入占比始终处于较高水平”,还明确指出,“公司目前依然存在营业收入主要来源于安徽地区的市场集中风险”。

图片来源:老乡鸡招股书

一言以蔽之,安徽的供应优势使安徽市场的收入占比较高,但这一供应优势没能在其他市场得到“通用”。

结果,安徽之外其他市场的盈利能力几乎到了“惨淡”的地步。数据显示,2021年,湖北、江苏、上海等地餐饮子公司的年度净亏损在2000万元至4000万元之间,按照区域划分,2021年老乡鸡在华南和华北地区毛利率均为负数。

针对这一状况,老乡鸡急需跳出新鲜及短保食品销售半径的牵制,也就是说,要广泛布局生产加工基地。

问题是,布局生产加工基地,拓展中央厨房和供应链,需要大量资金和资源,但此前投来的资金及银行借款、企业自身盈利积累,正大量“消耗”在安徽大本营和全国化发展的过程中。

图片来源:老乡鸡招股书

一个主要原因是,老乡鸡以直营模式为主,截至2022年6月底,老乡鸡拥有997家直营门店、102家加盟门店,而这是一个重资产运营的模式,仅仅门店租金成本即堪称“一座大山”。

据德邦证券研报显示,老乡鸡近六成门店开在白领写字楼、商圈和购物广场,且七成门店面积在260平米至300平米之间。这样的地段、这样的大店,租金和物业等成本可想而知,举个例子,老乡鸡上海一门店前期的投入达到了150万元。

图片来源:罐头图库

正因如此,寻找更多的资金成了老乡鸡全国化发展的必然。为此,老乡鸡连续三次冲击IPO,以寻求资本市场的助力,第三次冲击IPO,希望能募资12亿元,“进一步升级供应链和数字化”。

可如今,终止IPO,意味着老乡鸡升级供应链的计划受阻——资本市场没有“送”上突破困局的发展“密钥”,但对于升级供应链,老乡鸡仍然绕不过、摆不脱。

在今年5月举行的一场消费行业论坛中,供应链发展被认为是“难而正确的事情”。论坛现场,束从轩独子、老乡鸡副董事长束小龙表示:“没有人天生想做难的事,要做难的事情一定是不得已的,因为只有这条路可选。”

没有获得资本市场的资金加持,束氏父子要把“难而正确的事情”干成,难度指数显然又增加了不少。

03.“密钥”或许不在资本市场

老乡鸡三次冲击IPO失败,也是餐饮行业上市难的一个缩影。

据界面新闻不完全统计,以递交招股书为标准,眼下还有包括乡村基、老娘舅、杨国福、绿茶餐厅、捞王、蜜雪冰城、茶百道等餐饮企业处于冲击上市的进程中,它们所经营的品类既有老乡鸡这样的中式快餐,也有火锅、正餐及新茶饮等。

图片来源:界面新闻

然而,整体上看,这些冲击IPO的餐饮企业要么招股书失效,要么久未获批,每一家企业的上市进展都难言顺利。

这之中,也有A股市场“阶段性收紧”的原因。

据媒体报道,主板IPO申报设置了行业“红绿灯”政策,证监会对核准制下的主板申报进行行业限制,食品和快消餐饮均被列入“黄灯行业”。当越来越多的餐饮企业上市不顺,有分析人士直指餐饮已经成了上市的“红灯行业”。

但是,除IPO审核趋严之外,餐饮企业各自也有不同程度的问题。有的企业存在业绩惨淡、地域化或市场集中的风险,还有财务、用工以及食品安全上的规范性等焦点问题。

主动撤回IPO的老乡鸡,同样对这些问题避无可避。2022年10月,证监会在对老乡鸡上市文件的反馈意见中,就实控人行贿、食品安全、关联交易、劳务用工、信息系统等问题,对老乡鸡提出了质疑。

就实控人行贿来说,证监会要求老乡鸡、实控人束从轩说明,是否因金树芳案被立案调查、采取刑事措施,相关行贿行为是否构成重大违法行为。

图片来源:中国新闻网截图

至于消费者最关注的食品安全问题,老乡鸡也比较“突出”。据上海证券报报道,近些年,老乡鸡品牌因食品安全问题,被消费者索赔,遭监管部门处罚;2019年至2022年上半年,老乡鸡赔款罚款支出分别为186.49万元、389.27万元、646.12万元、228.53万元。

另外,老乡鸡劳务用工问题也曾备受关注。有媒体报道,2022年6月之前的三年中,老乡鸡累计有1.6万名员工未缴纳社保。

从招股书披露的数据来看,老乡鸡在2021年之前员工社保参保率确实较低,2019年,老乡鸡员工人数12844人,参保人数仅4809人,参保率37.44%;2021年参保率才快速提升到90%以上。

图片来源:罐头图库

饶有意味的是,有媒体称,束从轩在老乡鸡塑造了一种以“内圣外王”为核心的企业管理理念,在他眼里,“内圣”是指注重提升内在品质和员工的人文关怀;而对照食品安全和劳务用工问题,消费者对老乡鸡所谓的“内圣”有不一样的看法,也就不难理解了。

不过,这也说明,不管是不是能够成功登陆资本市场,苦练内功都是最基本也最关键的着力点。

这方面,除了提升产品品质,直面是否采用预制菜(和“新鲜”消费心智相悖)等质疑,老乡鸡还需要提高研发力度,解决产品单一、缺乏爆款的问题。毕竟,喊着走向全国,真正畅销的TOP3产品只有米饭、蒸蛋类和鸡汤类,难以获得更多消费者的青睐。

图片来源:罐头图库

而在缺乏资本市场融资加持的情况下,要增加生产加工基地,纵深拓展供应链,也是“难而正确”的、必须干的事情。

归根到底,老乡鸡突破困局的“密钥”可能不在资本市场,更多在于自身。要想成为“中国版麦当劳”,一定会前路崎岖,关山难越;不得不说,考验束氏父子的时刻到了。

参考资料:

1、《老乡鸡,正在失去「想象空间」》,连线Insight

2、《老乡鸡带病申报“折戟A股”》,零售商业财经

3、《老乡鸡终止IPO,还有更多连锁餐饮上市路上遇到困难》,界面新闻

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