作者 | 李新
来源 | 新行情
曾做空瑞幸如今公开看多瑞幸，雪湖资本两年的时间里对瑞幸态度大变。
11月7日，雪湖资本创始人兼首席执行官马自铭在网络平台发表了一份文章，并公开表示，“瑞幸咖啡的浴火重生是‘中国商业史上的奇迹’”。在其附上的81页的研报中也详细表达了对瑞幸的看多，称坚定看好瑞幸的未来，并表示“瑞幸在中国超越星巴克只是时间问题。”
对于看好瑞幸的具体理由，马自铭在这份长达81页的报告中用了“天时、地利、人和”来形容瑞幸的重生：
“天时”是指瑞幸这种咖啡点单自提的销售模式，相比于更多作为办公场所的星巴克，瑞幸可以夺取更多市场份额。
“地利”是指相比于传统的美式咖啡，瑞幸推出了更多更合国人口味的咖啡产品（如黑糖波比拿铁、生椰拿铁等），扩大了目标市场，瑞幸还会进一步下沉到中国中小城市，这与只在大城市受欢迎的星巴克来说是非常明显的先发优势。
最后的“人和”，是指大钲资本（Centurium Capital）彻底重组了瑞幸的管理层。
瑞幸于今年3月脱离了破产保护，现在由总部位于北京的私募股权投资公司大钲资本控股，该公司也是瑞幸的早期投资者。大钲资本已撤换了瑞幸的大部分高层管理人员，并解雇了前董事长、首席执行官和其他早期实施造假的员工。
据马自铭透露，这份报告是从今年早些时候开始整理，并于8月完成，雪湖的研究包括在线调查了超过10万名瑞幸的消费者。在准备这份报告的过程中，雪湖并没有与瑞幸有过联系。
另外马自铭还表示，公司对瑞幸的持仓大约占雪湖管理资产的15%，不过他拒绝透露公司在管资产的规模，仅表示比起2021年初披露的30亿美元要少。
作为对冲基金，雪湖资本的公开力挺不奇怪，而这背后还涉及到另一个故事。
2020年2月，匿名机构向做空机构浑水递交资料，其调研机构为了证明瑞幸咖啡造假，派出92个全职和1418个兼职调查员，在全国900多家门店蹲点，收集25843张购物小票，大量内部微信聊天记录，关联人与企业的工商信息，并录制11260个小时的门店录像，得出瑞幸造假的判断。
据多方证实，这家匿名机构正是雪湖资本。雪湖资本的做空报告被浑水引用及发布，锤爆瑞幸。2020年4月2日，瑞幸证实公司财务造假，涉及资金21亿，舆论哗然，当天，瑞幸咖啡股价暴跌80%，市值蒸发超过50亿美元。
2020年5月，瑞幸咖啡终止时任CEO和COO的职位。2020年6月29日，瑞幸咖啡因无法递交年报，进而从美国纳斯达克退市。
一位投资行业人士指出，大佬出手，翻云覆雨，当初做空luckin导致整体崩盘的雪湖资本，刚发布了一份可能是迄今为止对luckin研究最透彻的「做多」报告，详细复盘了luckin的历史沿革，造假始末，以及数据翔实的增长预测，甚至包括当初「做空」和现在「做多」的对比变化，Respect。
马自铭表示，“我们只是实事求是。外界觉得突然...其实我们至始至终都在跟踪和研究。”
当然，这背后，瑞幸也是厉害，不断自救。
2020年7月，瑞幸公布调查结果，经修正后，公司2019年净收入为30.25亿元，总运营及成本费用62.37亿元，经营亏损32.12亿元。而此前瑞幸造假口径下的收入为50亿元左右。
同月，瑞幸咖啡解除陆正耀董事长任命，解除黎辉、刘二海的董事任命，任命董事兼原代理CEO郭谨一为公司董事长兼首席执行官。
2021年12月，瑞幸同意支付1.8亿美元罚款，与SEC达成和解。
2021年4月，瑞幸宣布与现有股东大钲资本及愉悦资本达成一项新的融资协议，大钲资本领投该轮融资。
该交易的交割取决于数项交割条件，包括瑞幸咖啡与持有4.6亿美元的可转债持有人的债务重组安排完成。
2022年1月27日，瑞幸发布公告称收到来自大钲资本牵头的买方团完成了对瑞幸咖啡部分股东股权的收购，买方团其他成员包括IDG资本和Ares SSG Capital Management。 瑞幸与原造假团队彻底划清了界限。
今年2月以来，瑞幸缴清了1.8亿美金，履行了与美国证券交易委员会（SEC）的和解协议，并结束了向开曼岛F院提交的清盘呈请。
4月中旬，瑞幸又完成了债务重组，无债一身轻，按现任董事长郭谨的说法“这标志着瑞幸咖啡的新开始”。
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