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2023年出现AI和市场整体低估机遇,2024年值得更乐观一些

本刊特约 | 张晔

2023年市场经历了从高期待到过于悲观的过程,很多事情和2023年初市场一致预期相差很大。笔者认为,2023年A股和港股等主要指数都走到了历史最底部区域,这与经济增长的大背景相悖。展望2024年,无论从经济增长、政策支持还是估值角度看,AI和能源绩优股等领域均存在较大的投资机遇。 

2023年A股主要指数表现较弱

2024年四大因素支撑A股“做多”

2023年对于中国而言,经济数据整体并不差,GDP预计实现5%甚至以上的增长目标,但是从A股的主要指数和港股指数来看是表现较弱的,很多投资人都低估了债务去化周期中通胀疲软的持续性,也低估了地产下行阶段对整体需求的拖累。

虽然2023年A股和港股整体表现较弱,但是把投资周期稍微放得长远一些,我们会意识到,当下确实具有非常难得的投资价值。因为股票市场的周期性极强,最困难的时候,往往也是拐点即将出现的时候。

2023年,我们取得超额收益的主要因素是加大了全球化投资,尤其是增加了对美国科技巨头的研究和投资,拥有全球化的视野是我们在2023年学到的最重要的一课。

2023年美国经济的韧性无疑是超乎大部分人预料:3月硅谷银行倒闭,引发了美国整体中小银行危机。市场的恐慌和对经济的担忧倒逼10年期美国国债收益率一路下滑到3.25%,原油(布油)也达到70美元/桶的年内低点。不过美联储的快速响应,通过阶段性扩表、释放流动性转危为机,尽管涉事破产的银行资产规模超过了2008年金融危机时期,但是破产银行的数量被限制在很小的范围内。3月成为美股市场重要的分水岭,随之而来的是在风险情绪修复、流动性扩张下,有AI加持的科技龙头快速反弹,带动纳斯达克指数实现43%的年度涨幅。

展望2024年,A股无疑会比2023年更乐观一些。

首先,从上市公司的业绩端来看,持续发力的宏观调控,不断深入的经济转型,必定会产生累积效应,中国经济增长仍有足够保障,上市公司的业绩增长也将得到有力支撑。

其次,中国的经济还是在增长的,2023年三季度GDP同比增长4.9%,前三季度同比增长5.2%,全年将实现5%甚至以上的增长。即便是最谨慎的宏观分析师,也无法否认中国经济依然在增长这个事实,区别是对2024年的预测是4.9%还是5.1%而已。

第三,从估值端来看,A股和港股等主要指数都到了历史最底部区域,时间和空间上都孕育着估值修复的内在动力。虽然低估值未必是上涨的理由,但低估值是投资的朋友,因为提供了更强的安全边际。目前市场的股息率几乎是历史高点,超过3%。这意味着,如果未来上市公司企业利润没有大的滑坡,持有股票的股息率将明显超过1年期银行定期存款利率(年化1.7%,工商银行)。而2024年下半年美联储进入降息周期,则会带来新一轮货币宽松预期,为A股和港股修复估值提供了外部推力。而港股作为离岸市场,受到外资的影响更大,可能2024年的股价弹性会更强。

第四,政策在行动,而且可能会更积极一些:2024年中央已经把经济增长目标定在5%左右,这明显高于现在市场的预期值。有相当大的一种可能性:在2024年的某个时点,政策会进一步加码。无论如何,我们还是要对政策有信心,国家认识到就业、整体税收和资产价格对社会稳定的重要性;同时,也要相信中国目前的政策空间以及执行力。

最看好AI和资源类龙头

在2024年,我们最为关注的,还是AI技术的继续发展和扩散。

2023年无论是中国还是美国,与AI相关的科技股的狂飙无疑是最为显眼的,本次科技股的爆发也不是莫名炒作,而是生成式AI技术创新带来的重大产业变革。

回顾历史,2013年4G网络的正式商用,成为拉动TMT和互联网等科技浪潮的序幕。2014-2015年,随着4G网络逐渐普及,互联网公司成为当时市场最耀眼的明星,互联网+金融、网络游戏、互联网+生活服务等细分行业中涨幅超过10倍的公司比比皆是。而2023年无论是A股还是美国科技股爆发的背景,是人工智能的发展让市场看到了新一轮产业化革命的前景:

ChatGPT的横空出世,成为历史上最快达到一亿用户的APP,同时英伟达的GPU芯片一块难求,成为全球科技市场的硬通货,而以英伟达为代表的芯片科技公司的暴涨,也为2023年纳斯达克指数的涨幅立下汗马功劳。各大互联网巨头纷纷下场更新自己的AI大模型,下游各种AI初创公司的融资也是热火朝天,同时给上游的芯片、算力的业绩爆发提供了强有力的支撑。

通用型AI作为移动互联网之后人类最重要的产业变革,人工智能的想象空间无疑比移动互联网更大,持续时间也会更长,意味着更大更长远的投资机会。结合历史的经验、产业的演进,2023年的人工智能在资本市场的爆发,可能仅仅只是预演。未来几年,以AI产业链为代表的科技股,包括上游的半导体、算力,下游的AI相关传媒、软件、游戏等各类AI应用场景,可能是市场未来最重要的投资机会。

其次,我们看好供给侧收缩、现金流良好的上游资源类行业,尤其是煤炭、石油和有色金属类的龙头公司。

由于过去几年ESG的快速发展,传统的能源行业和有色金属行业是严重投资不足,虽然在疫情之后周期品的价格有快速的提升,但是公司并没有像2012-2015年那样增加资本开支,所以整体供给是不断收缩的。传统能源如煤炭类资源型公司往往是央企,拥有国内最优质的资源禀赋,而且也拥有稳定的销售渠道和收益来源。同时,大家往往忽略略了,随着技术的进步和开采成本的降低,资源型公司的生产效率不断提高,进一步增强了其盈利能力;另一方面,全球整体经济还是在增长的,所以对资源的需求持续增长,为资源型公司带来了更大的需求空间。而且,资源类企业这几年都有稳定的分红,高分红的资源型公司凭借其强大的盈利能力和稳定的现金流,确实为投资者提供了一个投资安全垫,当市场信心较弱时,高分红的公司本身就是一种很稳定的投资选择。

同时,如果2024年国内经济逐渐修复,需求反转一旦到来,这些周期类上市公司的业绩和市值都具有极大弹性,其中一些具备成本优势和产能弹性的公司,股价一年十倍的涨幅也并不少见。

总而言之,我们相信A股和港股已处于低估状态,2024年很多乐观的因素在不断叠加。A股和港股整体较低的估值、越来越具有吸引力的股息率,以及经济依然在增长,而且我们看到政策一直在行动,这些都让我们有理由更勇敢一点,更乐观一点。我们相信未来会更好,相信新技术的浪潮会给我们更多的惊喜。

(作者系东方马拉松投资管理有限公司投资经理。本文观点仅代表作者个人,不代表本刊立场。文中所涉个股仅做分析,不做投资建议。)

 

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