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极简投研:色厉内荏的泥足巨人——中国中铁

本文是《极简投研》的第122篇文章。文章仅记录个人思考,不构成投资建议,作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

建筑业有八大央企,俗称央企八大系,分别是:中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国电建、中国中冶、中国化学。

如上就是很多土木工程专业的同学经常调侃的,毕业就能进央企的央企了。

之前《极简投研》与大家分享过中国铁建,今天与大家分享的则是其双胞胎哥哥——中国中铁。

一、中国中铁概述

北京中国中铁07年成立并上市,八大建筑央企之一,公司主营基础设施建设(市政、铁路、公路)(85%)、房地产开发(4.6%)、工程设备与零部件(2.3%)、勘探设计与咨询(1.6%)。

其中,工程设备与零部件(2.3%)主要是指架桥机、盾构机等工程机械,是高科技产品,全球没有几个公司能生产。

二、中国中铁的投资逻辑

读公司财报的第一感觉是,公司真的好大,营收惊人、存货惊人、应收惊人、现金惊人、债务也同样惊人,然而,市值却并不很大,净利润更是十分的小,就像是一个浑身肌肉的巨人,却有着一个孩童般的头脑。

作为八大建筑央企之一,公司当然有着较强的业务能力,尤以铁路建设最为擅长。我国铁路总里程的三分之二、城市轨道工程的五分之三、电气化铁路的90%以上都是由公司参与建设的,公司在大中型铁路/城市轨道交通/高速公路基建市场的份额分别一直保持在45%/35%/10%以上。

除此之外,公司的独特之处是,作为一个建筑类企业,公司居然拥有一体化优势。

从上游看,公司业务涵盖基建投资、矿产开发、房地产开发、勘察设计、基建建设;从下游看,公司业务涵盖架桥机、盾构机等工程设备制造业,道岔、桥梁钢结构等零部件制造业,为工程建设提供钢材、水泥的贸易行业,为基础设施投资和房地产开发提供融资服务的金融业务。

公司的业务简直是包罗万象,其中一些业务的获得更是匪夷所思,例如,公司的铜矿业务来自于他人的以矿抵债。这些奇奇怪怪、有关也无关的业务共同铸就了一个坐拥1.7万亿总资产的巨无霸。

虽说如此,公司依旧以建筑业为主业,营收占比达85%,所以本文依旧从建筑业角度来分析中国中铁。

建筑业是一个十分辛苦的行业,竞标激烈、利润微薄、垫款严重,哪怕多面出击并左右逢源的中国中铁依旧未能幸免。

公司的营收&净利多年来一直在稳步、持续增长,背后的原因是,国内的大基建需求一直都在、国外的订单不断、水利设施第二增长曲线等,但是资产负债结构十分丑陋,资产负债率高达75%,同时,毛利率只有10%,净利率更是可怜到只有3%,说明公司仅仅是在赚辛苦钱,虽然公司有源源不断的业务。

就好比是流水线上的工人,产品源源不断的过来,辛辛苦苦一直不停的工作,但只赚取了温饱一样的收入,对于中国中铁,只不过营收放大了很多、技术高大上了许多,但是本质是一样的,这就是市场对公司定价一直很低的原因。

中国中铁所在的建筑业,就像是一个老农,凭借祖辈传下来的手艺,辛辛苦苦在地上刨食,养活了一大家子人,积累半生,有房有地,但是还有一大堆的债务,工作一点都不有趣有希望,但是却非常的重要。

三、中国中铁的估值

中国中铁的股价多年来像贴在地平线上一样,也就几个月之前随着中特股浪潮涨了一波。

如今房地产行业十分萧条,基建业的增速也在放缓。在基建火热的时候,公司股价都不动如山,遑论未来。

不要看公司的PE和PB很低就值得建仓,银行&地产的估值也同样并一直很低吗?

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