联想集团研究报告PC业务保持全球领先，服务器业务发展向好

　　（报告出品方作者：中信建投证券，金戈）一、公司系全球领先ICT企业
　　1。1公司系全球最大PC设备商
　　联想集团成立于1984年，1994年于港交所上市。公司以PC业务起家，1996年成为国内PC品牌龙头，2005年收购IBMPC业务，2013年至今始终保持全球第一大PC厂商地位。公司主营业务包括：笔记本电脑、台式电脑、智能手机等智能设备；数据中心产品等硬件设备；IT技术服务。公司业务遍布全球180多个市场，年收入700亿美元，位列《财富》世界500强第159位，公司于2019年启动智能化转型战略。
　　1。2新组织架构下三大集团承接联想智能化转型战略
　　随着5G、人工智能等技术的发展，全球智能化转型的进程逐步加快。公司基于行业趋势变动以及自身具备的技术、人员优势，于2016年首次提出三波战略，向智能化服务转型。2021年公司更新组织架构，设立智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案业务集团（ISG）、方案服务业务集团（SSG）分别对接智能化转型中的3S战略：智能物联网（SmartIoT）、智能基础架构（SmartInfrastructure）、行业智能（SmartVerticals）：
　　智能设备业务集团（IDG）：主要由个人电脑、平板、手机及其它智能设备业务组成。个人电脑产品方面，据IDC数据显示，联想集团2021全年PC市场出货量全球占比23。7，继续保持全球第一。移动业务方面主要为智能手机业务，包括联想自有品牌及收购的摩托罗拉品牌，据IDC数据显示，摩托罗拉品牌智能手机2021全年出货量全球占比4，位列全球第七名。
　　基础设施方案业务集团（ISG）：主要向企业客户及云厂商提供IT设备，包括服务器、存储等。云服务IT基础设施业务服务于海内外互联网及科技巨头企业（微软、AWS、谷歌云、字节跳动等）；企业IT基础设施业务服务于各行业企业，2021年获得新华社、北京气象局、上海交大、宁德时代等多个标志性客户订单。
　　方案服务业务集团（SSG）：主要包含IT支持服务、运维服务以及项目服务和解决方案三大部分。支持服务主要提供联想设备的全生命周期服务，包括传统的IT设备的定制、部署和保修服务、尊享服务和绿色回收服务；运维服务主要以设备及服务（DaaS）为新增长点，并逐步拓展TruScale一切皆服务，为企业客户提供IT设备的批量租赁及维护；解决方案主要基于公司在各行业积累的经验以及端到端的服务能力向各企业行业智能化进行赋能，包括智慧城市、智慧医疗、智慧教育等；此外，SSG还新成立了云服务团队，加大对云原生、智能化运维、多云混合云管理平台的技术投入，为客户云化之路的全生命周期赋能。2022年6月，经过一年孵化，公司正式发布混合云品牌LenovoxCloud，这是公司加快企业级云市场布局、加速以服务为导向智能化转型的重要里程碑。
　　1。3公司股权相对分散，第一大股东持有29。94股份
　　根据FY2022年度财报显示，联想控股直接间接持有公司共计29。94的股份，为公司第一大股东，董事长兼首席执行官杨元庆先生直接间接持有公司6。28的股份，公众持有公司57。81的股份。
　　1。4智能化转型驱动公司业绩高速增长
　　20212022财年公司实现营收4600亿元，同比增长18，实现净利润130亿元，同比增长72。其中，智能设备业务集团收入4000亿元，同比增长18，增长主要来自于疫情下消费者生活方式转变，家用方面由一户一台电脑升级为一人一台电脑、商用市场的复苏、公司在游戏等高端细分市场的优势，在数字化转型驱动下，高附加值产品工作站、游戏PC等细分产品营业额分别同比增长60、37，带动IDG经营利润率达到历年新高7。6。非PC业务方面，智能手机业务营收同比增长达39，运营利润创收购摩托摩拉以来新高。基础设施方案业务集团收入458亿元，同比增长13，实现经营利润0。4亿元，营业利润率较前一财年提升2。2pct，为收购IBMx86后首次盈利，主要受益于存储、软件、服务和高性能计算机等高价值业务的出货量上升。方案服务业务集团收入349亿元，同比增长30，实现经营利润77亿元，大幅增长40，营业利润率持续提升至22，集团在制造、医疗、教育、城市及零售等领域积极开发垂直领域解决方案能力。公司智能化转型初见成效，服务类收入占比不断提升，推动公司营收高速增长，营业利润率创新高。
　　公司启动智能化转型策略以来营收稳步提升，经营质量显著改善。公司2018年正式启动智能化转型策略，2021年4月正式成立三大业务集团，剔除各财季Q4（日历年Q1）春节假期影响，近3年整体经营情况稳步提升，单季营收稳定在千亿元以上，营业利润率提升近1个百分点至8。3。公司产品结构优化，服务类产品收入占比提升，销售毛利率总体保持在1617区间。期间费用率方面，由于规模增长及供应链优化，公司管理费用率近三年来均有所下降，为保持产品竞争力研发费用率整体保持略有增长，2022Q4公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5。2、4。1、3。4。受益于期间费用率的下降及稳定的毛利率水平，公司销售净利率由FY20财年的1。5提升至FY22Q4的3，实现翻倍提升。
　　公司持续优化收入结构，提升高毛利率的软件、服务业务收入占比，国际业务增长平稳。公司作为全球领先的ICT企业，各业务共覆盖超180个国家及地区。近三年来，各地区营收占比基本保持平稳，中国区及美洲区收入增速高于平均水平。从各业务板块来看，新设立的ISG、SSG部门与前身数据中心集团相比收入占比有较明显提升，营收占比由11提升至17，公司智能化转型成果初步显现。二、疫情催化全球数字化进程，PC需求推动公司IDG业务快速发展
　　2。1疫情重新定义个人电脑需求，带动出货量上升
　　疫情推动远程办公、在线教育及娱乐需求释放，带动全球PC出货量显著上升。据IDC数据，自2020年初疫情在全球蔓延以来，催生了远程办公、在线教育、休闲娱乐等需求，全球PC出货量出现了明显增长，据IDC数据，2020Q1全球PC出货量仅为5320万台，而2020Q4达到了创纪录的9160万台，最新公布的2022Q1全球PC出货量为8050万台，同比近8个季度首次减少，但仍较疫情前出货量有显著上升。2020年春节后大规模复工中，全国有超1800万家企业采用线上远程办公模式，共计超3亿人使用在线办公应用。此外，据智联招聘与北京大学国家发展研究院联合发布的《中国远程居家办公发展报告》，当前90求职者希望公司允许员工远程办公，企业招聘远程居家办公职位数量为疫情前的35倍。
　　家用电脑使用频次增加，向一人一台推进，PC渗透率逐步提升。据IDC数据，中国市场PC渗透率仅20，远低于美国等发达国家90的水平，可见中国PC市场离天花板较远。疫情推动全球PC渗透率由一家一台向一人一台演化，发展中国家及发达国家市场的长期增长空间都有望步打开。据IDC乐观估计，至2025年全球PC出货量年复合成长率可望达到3。3。
　　2。2公司PC业务稳居全球龙头，移动业务积极开拓新市场
　　公司作为PC业务全球龙头，销量稳居全球第一，优秀的销售网络及全球布局的供应链夯实公司领先地位。据IDC数据，联想2021年PC出货量共计8183万台，同比增长12。7，全球市场份额23。7，同比略有下降但仍稳居全球第一。联想PC市场份额在EMEA、中国区、亚太区及拉美地区均位居首位，在北美地区份额第三位。2022Q1公司PC出货量达到1827万台，市场占有率22。7。受益于疫情带来的明显提升的PC需求，IDG集团FY2022Q4实现营业收入932亿元，营业利润率达到新高7。7。我们认为混合型办公模式未来会长期存在，个人电脑总体市场空间难以回落至疫情大流行前的水平，公司IDG业务营收及利润将维持较高水平。
　　我们预计PC市场今年出货量虽会下降，但未来有望增长，公司高端化业务推动利润率提升。随着个人使用电脑时长和用途的增多，高端PC的需求较此前有所增加。对比不同的产线，公司高端PC产品线收入增速达2530，超PC整体增速，推动PC业务利润率的提升。叠加PC渗透率的提升，公司未来有望借助自身全球优秀的供应链系统以及丰富的产品品类获取市场份额及盈利能力的双重提升。
　　IDG集团非PC业务收入占比逐渐提升，智能手机业务实现营收利润高增长。公司非PC业务主要包含智能手机、平板电脑、物联网设备等，FY20212022财年该部分业务收入占IDG集团比例提升至19，连续五个季度实现盈利。其中智能手机业务在强化产品组合及增加差异化的战略下实现营业收入同比增长39，营业利润同比实现翻倍以上增长，达到公司收购摩托罗拉以来的最高水平，成为IDG集团当前和未来发展的新引擎。
　　手机业务在全球各地区均实现了较快增长，北美和拉美市占率处市场领先地位。据IDC数据，联想智能手机2022Q1全球出货金额1150万美元台，市场份额约4，排行全球第九位；其中在北美地区市场份额为10。1，排行第三位，营收同比增长24；在拉丁美洲这一传统优势地区保持优势，以17。4的市场占有率排行第二，其中在墨西哥市场位居第一、巴西阿根廷市场位居第二，整体营业额同比增长30；在新拓展的EMEA及亚太市场分别同比增长24、14，亚太及中国区实现扭亏为盈。公司新财年将捍卫在拉丁美洲的稳固地位，加速北美地区增长，同时深入布局EMEA及亚太地区新市场。未来公司还将继续探索ARVR、人工智能、智能家居和智能协作在内的新机遇，进一步激活联想和摩托罗拉品牌。三、云服务市场保持较高景气度，ISG业务首次实现单季盈利
　　3。1全球云厂商CAPEX保持较快增长，推动云服务业务景气度提升
　　受新冠疫情影响，全球企业数字化、云化进程明显加速。2021Q4北美云计算巨头资本支出同比显著增长，四大云巨头厂商Amazon、Meta（Facebook）、Microsoft和Google资本开支合计约351亿美元，同比涨幅22。2022Q1，四家云厂商资本开支同比增长29。24。后疫情时代下的云需求增加，推动云厂商就2022年CAPEX给出较为乐观的指引。
　　国内云计算龙头BAT资本开支企稳回升。2021Q2Q3，国内云计算龙头企业CAPEX并未跟随全球龙头企业的高投入，我们认为主要原因如下：互联网行业监管趋严，需求较低迷；全球服务器上游供应链偏紧，服务器价格偏高，下游需求被抑制。随着国家明确平台经济的价值，给予行业发展空间，缺芯等服务器供应链问题逐步缓解，国内云计算巨头资本开支有望跟随北美云计算巨头进入上升周期。最新财报显示，阿里2021Q4资本开支92。53亿元，同比大增90；腾讯2021Q4资本开支117亿元，同比增长21，环比增长65。
　　3。2ISG集团业务海外市场具备供应链及品牌优势，国内市场签约多家头部客户
　　公司2014年起成为全球服务器核心供应商之一，全球市场份额稳定，拥有众多海外客户。联想集团2014年以23亿美元收购IBMx86服务器业务，后逐步成为全球服务器核心供应商之一。联想在全球服务器市场份额维持在在6左右，为全球领先、国内前列的服务器供应商。公司与海外云计算巨头AWS、Microsoft等客户建立了稳定的合作伙伴关系，全球签约量在最新财年同比增长高达400。FY2022Q4单季度收入同比下滑12，主要原因是受疫情影响，供应链无法及时出货，但需求侧仍保持强劲，集团目前存有大量积压订单，有望在2022年下半年逐步转化为收入和利润。受ISG集团在存储、边缘计算等进行多项业务的拓展、疫情逐步缓解、云计算基础设施随云需求增加带来的市场空间扩大等因素综合影响，我们预期三至五年内ISG收入占比有望达到总收入2030。
　　ISG集团具备全球供应能力，ODM模式在海外优势明显。ISG集团覆盖全球的供应链系统及服务网络，在海外市场相比于传统ODM企业可以更快触达客户，且具备更高品牌价值；相比于戴尔与惠普两大全球服务器巨头具备更低的供应链成本，能为客户提供更具性价比的选择。ODM模式在海外市场竞争优势明显，有望推动联想海外市场收入提升。
　　ISG集团以全栈式服务和解决方案为核心竞争力，在国内市场签约头部互联网厂商及政企客户。传统IT时代客户以产品为导向，购买服务器、存储等IT基础设施。新IT时代下，客户需求更多以应用和服务为导向，通过购买算力和解决方案实现IT基础设施从设计、建设到运维的全流程服务。ISG集团既有传统数据中心产品，同时提供私有云公有云基础设施，实现了云计算及边缘计算的全覆盖。目前全球数字化转型进程明显加速，公司具备广泛的行业基础架构以及解决方案，已发布涉及政府、金融、教育、能源等10大行业的《联想智能化转型行业白皮书》，有望抓住当前需求加速释放的机遇。从FY2022Q4披露订单看，ISG集团签约京东、字节跳动等国内头部互联网厂商，中标新华社北京数据中心综合信息平台、北京气象局、辽宁气象局信息化系统工程。行业端，公司为宁德时代、药明康德、隆基绿能等行业领军企业提供高价值产品和解决方案。我们认为，公司ISG集团业务具备全栈式服务能力及各行业服务经验，可在数字化转型进程中将抓住客户痛点，发挥自身核心竞争力，赢得更大市场份额，成为数字化智能化升级浪潮中坚实的底层基础设施提供商。
　　FY2022财年公司ISG部门实现首次全财年盈利，高价值业务领域保持技术优势。2022财年ISG部门实现营收453亿元，同比增长13，经营利润增长9。5亿元至0。4亿元，为收购IBMx86以来的首次盈利。ISG部门实现连续两个季度盈利、连续四个季度高于市场两位数增长、连续八个季度高于市场增长。各细分业务中，全球数据中心业务份额稳定增长，云IT基础设施营业额同比增长38，企业IT基础设施业务营业额增长7。高价值业务领域中，存储业务保持主流存储业务份额全球第二；软件业务营业额达到历史新高；全球高性能计算领域持续保持领先优势，连续第8次蝉联制造商份额第一，全球性能最强的500台高性能计算集群中，联想集团交付180台，独占TOP500中36的份额。同时第七次蝉联中国高性能计算机TOP100份额第一；HPC与数据中心碳中和的核心技术温水水冷入选由国家互联网信息办公室主办的首部《携手构建网络空间命运共同体实践案例集》。
　　公司顺应产业发展趋势，整合成立边缘计算业务部门，加速智能化转型进程。据Garner数据，2025年全球ICT基础设施市场将达2500亿美元，将有75的企业数据在数据中心以外的边缘端进行处理，预计到2024年，全球边缘计算市场（包括软件、硬件和服务）将达到2506亿美元。联想集团抓住这一新兴趋势，于2022年4月1日正式成立全新的联想边缘计算业务部门，由ISG整体领导整合ISG、IDG、ChinaEdge及云网融合事业部（CNBU）中的ThinkEdge相关业务。我们预计公司将加速智能化转型的进程，在边缘到云的智能基础设施领域实现领先、在入门级存储价格区间市场份额达到第一位，并实现ISG部门营收同比增长不低于20。
　　四、新IT趋势下IT服务业务成长性高，SSG业务提升公司利润率
　　4。1数字化转型推动IT服务旺盛需求
　　近年来，受益于国内企业数字化转型浪潮，以及产业互联网的发展，中国IT服务市场规模持续提升。据Gartner的最新预测，2023年全球IT服务支出将达到1。5万亿美元，三年复合增速8。3；2023年中国区IT服务支出将突破1000亿美元，三年复合增速17。4。十四五规划强调了新基建、数字经济、数字化转型的重要性，企业上云和数字化转型成为新潮流，带动企业对IT服务的需求显著增加。以工业互联网和智慧教育为例，最新预测显示到2025年相关市场年复合增速分别为13、19，数字化转型市场空间广阔。金融业、工业制造业企业作为数字化转型的主力军，对IT服务需求呈现多样化、全面化特点，需要IT服务厂商涵盖更多技术环节、提供更多业务板块、触达更多使用场景，IT服务复杂化全面化的需求将进一步提升市场空间。
　　4。2SSG2。0落地，内生外化持续推动SSG各项业务高增长
　　公司利用内生外化战略持续创新，带动集团盈利能力提升。SSG集团2022财年实现营业收入54亿美元，同比增长30，运营利润同比增长40至12亿美元，运营利润率由20。4提升至22。2，高于集团整体运营利润率。拆分来看，三大板块中IT支持服务收入同比增长23、智能运维服务收入同比增长63、智能解决方案与服务收入同比增长28。公司将以服务为导向的转型作为首要任务，SSG通过内生充分利用联想自研的产品及解决方案，并加以外化将其赋能给其他行业进行持续创新。
　　三项业务发展前景明朗，SSG集团营收有望保持增长。
　　（1）支持服务：提供全流程IT设备保障问题，支持全品类、多品牌、全周期的服务产品，包含客户从选购、定制、安装部署、运行保障、优化升级、资产处置全流程。受益于高基数和稳定增长的存量设备数以及丰富的产品线和服务项目，集团的支持业务收入将保持稳步提升。
　　（2）智能运维服务：包含传统运维服务和增量DaaS业务。传统运维服务提供以ServiceForce为智能运维平台的高效订阅式服务，通过软件即服务、设备即服务、平台即服务，构建了一站式一切皆服务，简化客户的智能化转型部署流程，公司连续八年位居运维服务市场第一位。DaaS业务目前处于起步阶段，为企业客户提供IT设备批量租赁与维护，显著提升企业客户的IT设备灵活性，降低其运维成本。DaaS业务市场空间将保持高速增长，公司具备业内领先的IT设备产品线，同时拥有完备的服务能力，预计将在DaaS市场中稳定占据重要地位。
　　（3）解决方案业务：面对不同行业、场景，打造纵队重装师双轮驱动模式，助力千行百业实现数字化智能化转型。纵队指代公司在各垂直领域积累的解决方案部署经验，包括政府、金融、教育、能源等行业，公司也发布了各行业的《联想智能化转型行业白皮书》。重装师指代行业转型过程中的关键场景和环节，包括助力敏捷运营、智能决策的高效多云管理平台xC助力提升客服质量的全方位智慧客服解决方案智慧魔方等20余个场景方案产品。通过纵队重装师双轮驱动，公司具备针对各行业有效、适合、便捷的解决方案，在企业数字化转型浪潮推动下有望提升自身的收入和市场地位。
　　公司联手电讯盈科，收购其IT解决方案业务子公司电讯盈科网络服务，有望进一步开拓亚太地区解决方案业务市场。2022年6月14日，公司发布公告，与电讯盈科签署协议成立合资子公司PCCWLenovoTecnologySolutionLimited，公司以5。136亿美元价值1亿美元的联想集团股份收购上述子公司84股权。2022年，亚洲区资讯科技服务市场规模约3200亿美元，并保持10以上的年复合增长率。公司与亚太地区领先、香港最大的IT解决方案提供商电讯盈科强强联合，有望实现双方服务方案、营运专长、市场开放能力、人才交流等多纬度的互补，提升公司亚太地区的核心竞争力，公司也将从行业发展空间中获得更大优势。FY20222023财年誓师大会上，联想中国发布2022经营计划，明确冲击国内IT服务领域第一名的目标。我们认为，公司虎计划目标明确，SSG集团三大业务发展前景明朗，将成为公司长期提升盈利能力的重要引擎。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】。未来智库官方网站