利率预期对市场的影响进入尾声

　　美国9月CPI同比上涨8。2，预估为8。1，前值为8。3；美国9月CPI环比上涨0。4，预估为0。2，前值为0。1。
　　这一天之内发生的事情很值得关注。
　　首先是在这次CPI公布之前，市场对本次CPI是否再次超预期很关注，多数投资者认为如果美国CPI再一次超预期的高企，那么无疑会导致美联储更大的紧缩力度。
　　例如摩根大通的分析师就提出：
　　如果整体CPI数据高于8月份的8。3，周四股市将下跌5。如果结果与共识一致，标准普尔500指数将下跌约2。任何低于7。9的通胀放缓都将引发股市反弹，指数可能至少上涨2。
　　市场一开始确实也是这么反应的，当CPI数据公布的时候，美股期货出现了快速的下跌，并以低于2的幅度低开。
　　但随后美股市场出现了一个很多人没有想到的走势，低开高走收了一根大阳线。
　　这个走势很值得我们关注。1一个比较直接的原因空头平仓
　　进入10月份以后，投资者一直在关注一件事情，就是8月份CPI超预期之后，9月份CPI会怎么走。
　　但是从一些高频数据来看，投资者月初短暂乐观之后，发现CPI的走势仍然不容乐观。
　　这是前天我截图的数据，美国10年期国债，可以看到收益率在摸到4以后出现了一波比较快速的回落，说明投资者在当时对于CPI预期有比较乐观的估计。
　　但是随后，美国上个月失业率3。5，PPI同比增长8。5（高于预期8。4），都让市场意识到CPI数据恐怕没有这么容易就被打下来。
　　昨天美联储会议也显示，美联储对目前的通货膨胀数据表示担忧，会议纪要显示美联储很可能在11月、12月加息75个基点和50个基点。
　　一连串的数据，导致美股10月后的小反弹并没有成立，股价回到了9月底的低点。
　　在股指期货大幅下跌，且体现了一定市场预期后，空头有回补的需求。
　　彭博社有个新闻提到数据提出之前，有大量资金买入认沽期权，就是押宝数据不好，也证明这批短期资金有平仓需求。
　　但仅仅是空头这么简单么？恐怕不是。从VIX指数来看，美股开盘以后低开平走：
　　市场的情绪是很平稳的。2投资者对美联储收紧的节奏，已经越来越清晰了
　　本轮次美联储加息和以往是很不同的。
　　作为目前全球客观事实上的央行，美联储给市场传递信息一直很透明，毕竟如果美联储判断错了，或者说了什么观点让市场理解错了，会引发全球投资者的混乱。
　　但这一次加息缩表，美联储在一开始就出现了判断失误。
　　2021年中，即使美国的CPI已经到达了很高位置，美联储的表态仍然非常鸽派通胀只是暂时的。
　　所以当2021年底，大约11月份的时候美联储突然发现CPI有些难以控制后，在短期内从鸽派表态变成了硬派表态，给市场打了个措手不及。
　　然后第二个判断失误，是对通货膨胀程度的预估。
　　2022年初的时候，华尔街普遍认为美联储加息的节奏也就是每次25个基点，第一次加息50个基点，然后每次加息25个基点都属于比较激进的预测了。
　　然而随着每个月经济数据的逐步披露，美联储加息的步伐越来越快，如果算上马上要加息的75个基点，已经连续4次加息75基点了。
　　这次市场给出低开高走的结果，说明投资者认为美联储未来加息的路径，已经基本清晰了。
　　按照市场估计的中性利率2。5美联储通货膨胀目标2计算，本轮加息的终点会在4。54。75，考虑到投资者认为中性利率应该在2。75，那么目标加息点位也应该在4。755。
　　目前的位置是33。25，眼前的加息将是75个基点。
　　从这个角度看，美联储这次加息过后，最后的几次加息预期会变得更为清晰。
　　事实上投资人在历次美联储货币周期中都体现出了这个特点，在一轮周期初期，投资者对美联储的政策会产生更大的分歧，而到了后期，这个分歧会收缩。
　　体现在股市上就是初期股价会更迅速地变化，而到了后期，股价变化就变得平缓了投资者已经能够充分将预期计入价格。
　　当年美国刚推出量化宽松QE的时候，由于这个货币工具市场都没见过，QE1的时候股价出现了相对更大的涨幅，而到了QE2和QE3的时候，股价变化幅度就比较小了。3这一次美联储加息还会出现市场意想不到的变化么？
　　如果美联储对通货膨胀再次把握失误，那么加息的节奏仍然还有变数，从目前的情况看，美联储比2022年前几个月，更有把握了。
　　美联储本次加息缩表，最主要考虑的问题是压低创纪录的通货膨胀，其次是美国经济。美联储会议上，官员也表态只要失业率保持在一定区间，美联储就会坚决加息抑制通胀。
　　那么这个失业率的容忍度是多少呢？
　　前几天美联储官员戴利和梅斯特都发表了失业率在2023年底达到4。5的相关表态。
　　目前失业率是多少呢？
　　上个月的数据是3。5。
　　从这个角度说，美联储抑制通货膨胀的加息空间还是很大的，所以美联储大概率不会因为经济问题改变既有加息节奏。
　　关键就看通货膨胀是否能够被压下来了。
　　我们要回到这一次的CPI结构找答案。
　　强调一点，我们平时说美联储关注通货膨胀，实际是一个简称。美联储真正关注的是核心通货膨胀（剔除燃料和粮食）。
　　燃料和粮食受到国际价格影响较快，例如美股汽油价格可以迅速反映油价变化，其对CPI的贡献粘性较小。
　　而类似房租、医疗等，涨价降价就更为平缓。（房主不会每个月给房租定个价，员工的工资也不可能每个月都调整）
　　核心通胀具有高粘性特征，也就意味着其下降更缓慢但这不意味着我们不知道下降什么时候到来。
　　这次对非核心通货膨胀贡献最大的是房租，9月份公布的数据，住房通胀率为6。59，高于上月的6。24，创历史新高。租金同比上涨7。21，高于上月的6。74，为有记录以来的最高水平。
　　由于住房租金对CPI贡献接近13，这次对CPI绝对贡献值挺大。
　　看似租金仍然保持在高位，但根据历史数据，美国租金价格会在房价见顶后的16个月的范围内见顶，考虑到由于上半年美联储紧缩带来了房贷利率上升，那么2023年下半年租金会见顶。就更精细的测算来说，美国达拉斯联储所做的测算是2023年5月见顶，峰值分别为8。4和7。7，此后逐步下行至2023年年底的6。7和6。5。
　　无论是从经验数据，还是精准测算，美国的通货膨胀在2023年底都会达到让美联储满意的程度。
　　美联储能够通过政策控制的核心通胀，目前看后面不会出现让市场大跌眼镜的数据了，可能的风险主要是能源粮食（这个实在控制不了），和一些微调。4对市场来说影响如何？
　　紧缩周期，随着加息不断落地，投资者把握美联储节奏也会越来越准确，后面几次的加息都会被表现为靴子落地。
　　在这种背景下，观察未来就业，ppi，住房市场数据等可以辅助判断美联储紧缩结束的预期是否逐步兑现。
　　从搏估值反弹的角度，有机会但，也仅仅是搏估值反弹。
　　股价业绩x估值，估值的影响正在被投资者更准确地计入目前的价格。
　　那么影响股价的因素将会变为业绩。
　　我们在最早的时候提到美联储紧缩曾经提到过，面对这种历史级别的通胀，使用强力加息的手段必然造成经济增长压力。实际上市场最担心的也其实是美联储紧缩之下，对企业业绩的冲击。
　　高企的融资成本直接侵蚀企业利润，高位的利率会抑制消费需求。
　　当通胀被控制住，紧缩停止，下一阶段就要观察美国上市公司业绩到底会受到多大影响了。
　　我个人倾向于美国上市公司会为过去10年低利率环境下的扩张付出较大成本，特别是全球产业链被人为阻断后，这个成本可能是超预期的。
　　如果是这样，那么股价受到估值影响下跌以后，还有可能再来一波因为业绩下滑导致的下跌。
　　对于长线投资者来说，业绩影响相对缓慢，这也是我为什么建议没有短线交易本领的朋友，可以不参与或者轻仓参与估值的反弹。
　　等到明年第二季度结束左右，当投资者再次把握住业绩的预期、对业绩下调有更明确的把握之后再动手。
　　最后在强调一下本文的观点：面对这次超预期的CPI，美联储会坚定地大幅加息。但无论是美联储自己的态度，还是市场预期，美联储本轮紧缩的目标利率已经近在眼前。
　　所以后面我们要关注的，应该是紧缩背景下，美股企业的业绩到底会受怎样的影响。
　　对于A股投资者来说，美联储收紧会带来双重的影响。
　　第一重影响是因为美元回流带来的货币贬值压力，这会影响基础货币总量，进而影响市场流动性，虽然美联储的加息预期已经被更好地掌握了，但是压力仍在。主要影响的是上证50、白酒等板块与海外资本流动性关系较大的板块。
　　第二重影响则是在2023年上半年，因为全球经济受到美联储影响，造成的相关企业业绩下调。
　　美联储本轮次收紧，对全球资本市场估值的影响已经接近尾声，但是对全球经济的影响，仍然有待确认。
　　这种环境下，持仓不应该太高。