股票的估值和公司的价值，以恒瑞医药为例

　　常读我专栏的朋友都会发现，我基本不谈估值和股价，只谈公司。
　　一方面，你可以理解我对技术面一窍不通（事实也是如此）；另一方面，作为一个十几年前的财报工作者，我对现在常用的估值计算方法，是并不太认同的。
　　昨天讲通策医疗，有粉丝留言说这家公司PE太高了。其实我并没有推荐要投资这只股票，而是推荐这家公司。
　　股票和公司是两个概念，股票的价格是暂时的，而好公司的价值是持续的。
　　常见的估值指标有PE（市盈率）、PB（市净率）、EVEBITDA（企业价值息税、折旧、摊销前利润）等。
　　这些指标中，EVEBITDA相对精准但分析起来比较复杂，股民最常用的是PE。
　　一、市盈率
　　那就先说一下PE。
　　PE的计算公式是：市盈率每股价格每股收益
　　这里有两个核心指标，就是股价和每股收益，股价是动态的，那么每股收益怎么计算？
　　每股收益是指指税后利润与股本总数的比率，也就是说，这个指标本质上是净利润的变体。
　　我做报表的时候，领导给我拍桌子：你把PE给我搞下来。
　　怎么搞？
　　很简单，增加净利润。
　　出年报的时候往往是元旦假期，上年的业务都做完了，怎么增加净利润？
　　唯有财技。
　　我看了三百多份财报，自吹自擂一点讲，没操作过的财技只有黑芝麻的所得税盈利法了。。。。。。我是真服，很想找黑芝麻的财务负责人要个亲笔签名，可惜辞职了。
　　根据PE计算公式，净利润翻番，PE就会减半，所以PE和净利润高度相关，甚至说本质上就是同一个指标。
　　截止最近一个收盘日（7月20日），恒瑞医药的市盈率为81，后面带个括弧TTM，这是什么意思呢？因为净利润每个月是变动的，所以你用季报来算还是用年报来算还是用预测来算，市盈率是不同的，TTM用的是近12个月以来的净利润计算的，叫做滚动市盈率，相对比较可观。
　　还有一个市盈率是69。2，后面有个括弧是2018E，这又是什么意思？这是券商估算的公司2018年的全年净利润，然后计算的市盈率。
　　对于盈利能力稳定的企业来讲，这两个值通常差别不是很大。
　　7、80的市盈率，不低了吧？
　　那么我们看看恒瑞医药的净利润，2017年，公司实现营业收入138。36亿元，比去年同期增长了24。72；归属于上市公司股东的净利润为32。17亿元，比去年同期增长了24。25
　　无论营收还是业绩，都处在上升期。
　　从上文可以知道，公司的PE是通过净利润计算出来的了，那么公司如此稳健，下一步业绩再涨四分之一，PE是不是就要下降四分之一？如果PE不变，股价是不是就要上涨四分之一？
　　你真聪明。
　　所以，恒瑞医药的高PE，是因为投资者对其的预期使然。
　　不仅如此。
　　2017年，恒瑞医药的研发支出17。59亿，并且全部费用化。
　　费用化的意思就是进入当期的管理费用，从而减少了净利润。按照同行们的玩法，是可以拿出一半来用于资本化的，资本化的意思就是拿出一部分研发支出进入无形资产，这样净利润就不会“损失”那么大。
　　如果恒瑞医药拿出8个亿的研发支出资本化，那么当年的净利润就可以增加8个亿，瞬间再次暴涨25。
　　这不是全部，公司还采用了激进的折旧方法：
　　一是电子设备、办公家具折旧年限都比较短，二是机器设备采用了加速折旧法：年数总和法。由此产生的当期“多”计提的折旧（进入管理费用或销售费用）差不多有1、2个亿。
　　恒瑞医药每年利用会计准则差不多“藏”了十几个亿的利润。
　　惊不惊喜？意不意外？
　　你还觉得81的PE高了么？
　　当然，说PE没有意义，也是不对的。PE的本质是净利润，是很好的用来进行行业内好企业、差企业对比的一个指标。
　　比如我武生物，虽然二者的营收规模不是一个量级的，但PE可以对比。我武生物的PE为63。2（TTM）和51。5（2018E），比恒瑞医药低了许多。
　　一般小盘股更容易受到资本追捧，所以PE高一些，但是为什么我武生物不如恒瑞医药呢？
　　我武生物的研发支出资本化率高达66，有1600万的研发支出进入了无形资产。如果这1600万像恒瑞医药全部费用化的话，公司净利润差不多降低10。
　　二、市净率
　　头一段有不少银行股跌破了净值，市净率低于1，有媒体鼓吹这些企业超值呀值得投资呀云云。
　　韭菜们纷纷奔着去了，我默默看着。十几年前，领导拿着烟斗指着我让我做低市净率的场景历历在目。
　　什么是PB市净率？
　　市净率每股价格每股净资产
　　和上一个指标相比，这个指标看中的是净资产，在会计里，净资产又叫所有者权益。
　　资产负债所有者权益
　　所以资产负债所有者权益。
　　从报表构成来看，这是归属所有者（股东们）的净资产。
　　从公式看，净资产越大，市净率就越低。怎么做大净资产呢？
　　其实说简单也很简单，要么做大资产，要么做小负债。
　　但是说复杂也挺复杂，一般而言，会计处理是有借必有贷，借贷必相等，做大资产的同时，往往同时做大了负债。
　　我看1月份刚发生了一笔巨额销售，因为合同是去年的，于是直接调整到上年12月份了，做了个暂估入账。上年应收账款增加，净资产也就增加，市净率就下降了。
　　当然这种业务会影响下个年度的指标，有没有更好的手法？
　　融资。
　　在股市融资会降低PB，增加资产的同时，还增加了所有者权益。
　　所以市净率这个指标，要辩证的看。
　　三、EVEBITDA
　　实际上这是很多基金经理最常用的指标之一，但由于其计算过程和代表的含义比较复杂，囊括了利润表、资产负债表和现金流量表的核心指标，因此绝大多数普通投资者是看不懂并且理解不了的。
　　所以这个指标并不如PE和PB那么流行。
　　EV企业市值企业债务净额市值负债现金。
　　EBITDA净利润所得税固定资产折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销偿付利息所支付的现金。
　　从公式上来看，EV将公司的市值重新计算，加上了负债并扣除了现金，代表了公司的价值。
　　而EBITDA把净利润重新细化并和资产负债表结合起来了，包括可供股东的净利润，供与债权人的融资费用以及非现金成本。
　　这个指标造假或者进行修饰的难度是非常大的。
　　细心的读者在阅读我的文字时，会发现我主要关注的资产负债表、利润表和现金流量表的核心指标正是EVEBITDA的范畴，但是我不会做出公式，让大家去看枯燥的数字，而是列出方便理解的公司的相关指标，从而对公司的实际经营情况有一个明确的了解。
　　所以提一个忠告：指标只有理解了原理才有意义，只看指标的数值的话，十几年前的我，正坐在电脑对面研究你的心理，然后调整我的报表数字，然后送给你想要的估值数据。
　　（PS，本专栏做过恒瑞医药更详细的分析，感兴趣的可以往前找。）