PCB批量供货特斯拉，胜宏科技价值分析

　　胜宏科技核心观点：
　　1、胜宏科技在PCB厂商中扩张最快，年复合增长率达35以上，公司预计2022年实现超百亿产值。胜宏科技是PCB厂商中管理最为优秀的，毛利率稳定在25，净利率越过10。
　　通过工厂智能化与自动化，生产效率进一步提升，费用下降，规模扩张，利润率有进一步上升空间。
　　2、AMD从2016年起业绩与股价持续上升，带动芯片封测企业通富微电。云计算资本开支自2019年四季度回升，服务器需求上升。胜宏科技作为服务器、显卡与计算机PCB厂商，明显受益。
　　3、特斯拉国产化率从30左右，计划到2020年7月提升至7080。特斯拉2020年一季度产量超预期，胜宏科技已经给特斯拉批量供应PCB。
　　4、2020年HDI产能存在缺口，胜宏科技HDI一期的良率从2019年8月底5060到11月突破91，HDI二期预计2020年投产。
　　5、2019年净利润4。57亿，同比增长20。预计2020年净利润6。5亿左右，增长40，PE22倍。
　　一、胜宏科技综述
　　胜宏科技专业从事高精密度印制线路板的研发、生产和销售，产品广泛应用于计算机、航空航天、汽车电子、通信、消费电子、工控、医疗仪器等领域，与全球160余家顶尖企业建立了长期稳定的合作关系。
　　PCB行业简单来说是一个较为传统的电子元器件制造业，产能与企业的营收成正相关。但是又因为PCB是一种定制化产品，而非标准化产品，所以PCB企业每生产一份订单均是由客户决定其设计、需求量。
　　通过生产智能化与自动化，胜宏科技利润率不断提升。
　　公司于2016年启动的智慧工厂多层板项目，意在通过提高PCB生产过程中的自动化及智能化程度从而达到对于产能的最大效率化，从而采取了专厂专领域的运营模式。另外自动智能化也可以帮助公司在日常运营中降低自身费用，实现真正的规模化生产效益。根据公司近年逐季各项费用率中，与生产紧密相关的管理费用率从16Q1的13。1一路下降至19Q3的8。3，彰显了公司智慧工厂自动化效率所带来的红利。
　　胜宏科技近年逐季各项费用率情况
　　目前胜宏作为国内外知名客户的核心供应商通过技术研发与创新，得到了客户的信任与认可，与客户建立了长期、深厚的战略合作关系，积累了一批优质、稳定的国内外优质客户资源。
　　目前胜宏科技显卡领域具备Nvidia及AMD这样的全球顶尖客户；而在汽车领域胜宏科技已经切入以特斯拉为首的新能源汽车品牌；而对于目前胜宏科技所新建的HDI产线来看，公司已与终端厂商及ODM厂商合作；另外在胜宏科技正在建设的6期工厂内，胜宏科技积极参与华为和中兴的通信板认证。
　　二、胜宏科技受益云计算、服务器等行业增长
　　通富微电在芯片封测板块中表现强势，最主要的原因还是AMD公司的新产品表现突出，市占率不断提升，而通富微电是AMD芯片的主要封测厂商之一。
　　通富微电与AMD的合作源于收购AMD在苏州及马来西亚槟城的封测厂，AMD出售了通富超威苏州和通富超威槟城85的股权给通富微电，而通富收获了AMD这个大客户。目前，通富微电与AMD配套的7nm封测产品已经具备量产实力，在高端市场有较大幅度地增长。通富微电、台积电以及硅品精密是AMD7nm芯片的三家供应商。通富微电、硅品是AMD7nm桌面、移动版CPU、GPU的封测合作伙伴。
　　AMD产业链相关公司，如接口芯片祥硕科技（5269。TW），散热材料健策精密（3653。TW），业绩与股价创历史新高。
　　根据全球GPU以及服务器在历年的单季出货量，全球GPU出货量反弹复苏，伴随5G，PCB有望实现价量齐升；全球服务器出货量逐步复苏，同时单台服务器价值量提升迅速。
　　目前胜宏科技显卡领域具备Nvidia及AMD这样的全球顶尖客户。
　　胜宏科技产品下游分布情况（2018年，）
　　三、胜宏科技给特斯拉批量供应PCB
　　2020年4月2日，特斯拉公布今年第一季度生产交付数据：生产10。27万辆，交付8。84万辆，较上年同期的6。3万辆增长40，且高于分析师普遍预期的7万辆的水平。
　　特斯拉美国工厂关闭后，特斯拉正在运营的整车组装工厂只剩下上海超级工厂，该工厂目前生产Model3车型。上海临港特斯拉超级工厂项目（一期）建成后年产15万辆纯电动整车，生产车型包括Model3和ModelY，二期正在施工中。
　　特斯拉上海工厂制造总监宋钢表示，目前上海工厂的零部件本地化率为30左右，计划到2020年7月提升至7080。
　　新能源汽车中汽车电子价值量占比约为25，单车PCB价值量约2000元。
　　胜宏科技已经给特斯拉批量供应PCB。汽车板占公司营收10以上，公司已经给特斯拉批量供应电源、中控等PCB产品。
　　四、HDI高阶PCB产能紧缺，胜宏科技HDI一期已达产
　　5G时代，HDI高阶PCB产能紧缺，行业景气度高。
　　2020年Anyalyer供需缺口将达原产能的20，在此情况下，一方面供应商将会涨价，另外一方面手机终端厂商会引入新的供应商，具备Anylayer工艺的国内厂商将迎来入场机会。
　　HDI厂商主要有鹏鼎控股、东山精密、超声电子、景旺电子、胜宏科技、生益科技、方正科技、中京电子等。
　　2019年8月胜宏科技HDI一期顺利投产，并持续扩产，到2019年年底实现规划预期。公司也在积极推动SLP类载板项目，产能有望在2020年中期开始释放。
　　胜宏科技产能规划布局情况（亿元）
　　胜宏科技（惠州）股份有限公司投资者关系活动记录表
　　Q1：公司产能规划及各厂区产品定位？
　　答：公司计划2022年实现目标产值达100亿元人民币目标，原有产能产值2025亿元人民币，通孔板智慧工厂产能产值40亿元人民币，HDI智慧工厂产能产值40亿元人民币；通孔板智慧工厂六厂于明年三月投产；HDI智慧工厂14楼（13楼为公共部分）今年8月投产，三阶规划的是3万平方米月。各厂区定位：一厂是生产小批量PCB，二厂是生产电源、电池、线圈、LCDPCB，三厂是生产汽车用PCB，四厂是生产工控类、LEDPCB，五厂生产是独立显卡、内存条等含金手指制程PCB；六厂生产基站用、通讯类、24层以下高端服务器、及部分大尺寸超大尺寸PCB。三、四、五、六厂各规划产能是810万平方米月，年化收入是10亿元人民币。
　　HDI智慧工厂分三期，一期年产值10亿，二期年产值10亿，三期年产值20亿。一期规划生产LED、智能家居、手机、网通类产品，如亚马逊、谷歌智慧家居产品。HDI一期的良率从8月底5060到11月突破91。公司11月开始跟闻泰合作，生产手机HDI产品。
　　Q2：HDI智慧工厂二期是如何规划的？
　　答：PCB产品的规划层数为1012层，产能规划是2。5万平米月AnyLayer，以及1万平方米月mSAP。
　　Q3：SLP公司是否有布局？
　　答：公司目前在5楼HDI会规划出来2。5万平米月AnyLayer，以及1万平方米月mSAP。
　　Q4：高频高速材料应用有多少，出货量有多少？
　　答：全球主流使用的高频高速材料公司基本都认证过可以使用，高频材料主要用罗杰斯，量比较少；公司生产的显卡用PCB90以上使用高速材料，高端NoteBook，服务器也部分使用高速材料，使用高速材料大概占总出货量的30，明年使用高速材料的比例会超过30。
　　五、胜宏科技一季报预估相对乐观
　　胜宏科技作为作为广东第一批抗疫物资配套生产复工和惠阳重点企业，复工复产推进顺利，截止2020年3月13日，已有6000多名员工在岗，一线员工返岗率达90以上，多层板、HDI两大事业部产能同去年12月份相比，都已恢复到95以上。随着更多的员工隔离期满和新员工不断加入，预计在3月中下旬期间产能便可超越以往水平。
　　由于胜宏科技19Q1业绩基数较低，同时云计算、服务器销量、特斯拉等相关行业增长都超预期，公司季度增速将迎来向上趋势。随着公司新产能的释放，业绩有望进一步提升。
　　由于行业景气度、宏观因素影响，胜宏科技在18Q4和19Q1公司受到了收入同比略微下滑，致使公司的18Q4单季利润同比下滑，19Q1归母净利润与当季收入呈现了同步的趋势。
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