苹果又死不了？

　　又到苹果发表季度财报的时候了。每次到了这个时候，华尔街分析师也好、各大小媒体也好，也会纷纷出来看看苹果究是创了新的营收记录、又或是苹果又要完蛋了。
　　这回苹果宣布的2020年度第一季度（Q1）财报，是去年10至12月数据，当中包括了美国感恩节购物旺季的数据，所以Q1季度往往也是他们业绩最好的一个季度，也成为苹果业绩的风向表。如果当年的Q1财报不够好？基本上这年就完蛋了苹果2016和2019年的Q1业绩就很差，然后当年就录得罕见的年度业绩倒退了。
　　那今季度苹果的业绩又如何？业绩的确十分理想。那代表苹果未来就很光明吗？又不完全是。最少，在这个光亮的业绩背后，还有不少值得注意的小细节。
　　苹果死不了
　　Odin先说好的部分。
　　苹果2020年Q1季度营收不但再创历史新高，而且超出分析师预计。超出预计有多意外呢？要知道本来华尔街对苹果Q1的业绩已十分看好，直接导致反映股票投资潜力的市盈率（PE），创苹果在2010年以来的历史新高。但尽管如此，苹果在2020年Q1的业绩，仍然超出已经估得很高的市场预期。先让我们总结一下相关的数据：
　　每股纯益（EPS）：4。99美元（预期4。55美元）
　　营收（Revenue）：918。19亿美元，（预期885亿美元）
　　iPhone营收：560亿美元，（预期516。2亿美元）
　　其他产品营收：100亿美元，（预期95。2亿美元）
　　第二季度营收财测：630亿美元至670亿美元，优于预期624。5亿美元
　　除此之外，苹果的918。19亿美元营收，以及352。17亿美元的毛利（GrossMargin），均再创苹果的历史新高。而且在去年在下跌的各项数据（例如大中华地区的营收），在本季度都重拾升轨，看起来形势一片大好。
　　但真正值得苹果首席执行官TimCook庆祝的，是苹果慢慢摆脱了困扰多年的iPhone依赖症：苹果在2015年以降，就找不到新的营收方式，导致他们的业绩极度依赖iPhone的表现。2013年开始，iPhone占他们营收比重就达到50以上，2015年起，每年业绩最好的Q1，iPhone的比重均接近7成之谱（上图）。
　　所以，苹果要有好业绩，必须先要让iPhone大卖，2019年就由于iPhone卖不好，业绩就十分难看。但是2020年Q1财报里，iPhone占收入比重低达占60。94，是近10年来Q1记录里的新低，但营收不但十分理想，更是再创新高，这代表了苹果终于有新而可靠的收入来源：那是苹果财报的可穿戴、家居设备与配件（Wearables，HomeandAccessories）版块。
　　这个版块在Q1的收入超过100亿美元，占了苹果整季收入的10。9以上，同比增幅达40以上。众所周知，关键是全新推出、而且只卖了23季度的AirPodsPro。
　　但苹果没有赚疯了
　　所以说，苹果这季度是赚得很多吗？他们业绩是好了，但并没有因而赚疯了。
　　事实上，反映苹果实际收益的255。69亿运营利润（OperationProfit）尽管同比增长了1。81，但仍然比不上2018年Q1的262。74亿的高位水平。而苹果业绩中最重要的iPhone营收为559。57亿，虽然比去年增长了8，也比2018年Q1的611亿差了不少，仅仅为2017年Q1多了一点点而已，并没有明显的增长。（上图）
　　明明媒体都说iPhone11十分好卖，为什么iPhone的营收没有增加多少？由于苹果没有宣布iPhone的销量，IDC还未统计本季度iPhone的销量，所以Odin借用了2018的iPhone的平均售价（ASP）数据（约724790美元），与iPhone本季度的营收作对比，可以推算本季度iPhone的销量约7，080。2万至7，727。6万，就只有2015年左右的水平而已（上图）。
　　从历史数据上看，iPhone销量只是回复到正常水平，而不是什么重拾升轨。即使苹果有了AirPods和服务这两个新的营收板块，但他们仍然无法摆脱智能手机市场饱和的困扰。
　　服务类产品赚不了？
　　另一个比较大的隐忧，是早前被苹果和华尔街寄与厚望的服务类（Services）营收。
　　虽说苹果本季度业绩大多超出华尔街预期，而苹果服务产生的127。2亿美元营收，同比增长也达16。92。但是，服务类营收仍然低于华尔街预期130。6亿美元，而且服务类营收的同比增长率，也是至2016年以来的新低（上图）。
　　由2019年起，苹果也公布了服务类的成本，我们从中也可以看到苹果的服务类产品的毛利。由于服务类产品没有生产成本，所以苹果的服务类产品的毛利，一直维持在6364的高水平，但本季度毛利却仅增加了38亿美元，远远逊于去季的380亿美元。
　　坊间估计，这是苹果为了拓展服务类的收入，必须继续增加服务类产品的资金投入。但是，苹果的服务类毛利，同比仅增加12、环比仅增加0。8而已，算是近5年的新低点。服务类产品营收增长放缓、毛利环比下跌，我们不能不重新考虑：我们是否对苹果的服务产品的前途太乐观了？
　　如果服务类的产品，仅代表苹果的未来，那iPad代表的却是苹果的现在。iPhone是卖得好了，但iPad却不是。苹果在2018年年底推出了新的iPad，所以去年iPadQ1的营收有了一定的增长，但2019年没有新的iPad，所以今季度iPad类的营收相对难看多了，同比下跌11。2（上图）。
　　目前，iPad已经变成苹果难以处理的一个鸡肋业务：它的营收能力连Mac都比不上，但不少人又很喜欢在家中，捧着一个iPad来上网、看电影、玩游戏，使iPad成为苹果服务类生态链的其中一个重要环节。食之无肉，弃之有味，苹果是否值得继续在iPad上投资？
　　中国对苹果不再重要了？
　　另一个值得注意的数据，是地理分布。
　　虽然说苹果在大中华地区的同比销量重拾升轨（3。1），但占苹果营销的比重，则下降至2012年以来的历史新低，仅为美洲的32。8、欧洲的58。3。而营收同比也远逊于美洲的12和欧洲的14。3，而且更有不断下滑的趋势。（上图）
　　要知道近年苹果极度重视大中华市场，个中原因自然是看中国的消费市场，而TimCook在财报的电话会议里，也提到大中华地区的服务与可穿戴类营收，有着可观的增幅。但照目前的情况来说，中国的市场潜力并没有想像中的大，如果服务与可穿戴类营收有不错的增幅的话，那更可能代表了大中华地区的iPhone销量，并没有大众想像中的好。
　　即使中国市场算不上很理想，但仍然有如此好的业绩，苹果真的需要这么重视中国市场吗？
　　Odin先前就说过，华为在2019年受贸易战的困扰，结果必须转为主攻中国本土市场，虽然失掉了欧洲的市场份额，但在国内收复失地，继续保持惊人的增长。同样地，苹果也不可能不受到贸易战的困扰。Odin无法估计贸易战会为苹果带来多大的影响，但他们在2019年的大中华地区业绩，就从原来的高位大幅下滑，2019年Q1的跌幅更低达26。7（图上）。
　　所以，毕竟中国市场的潜力还在，但未来苹果在中国区的发展会是怎样？很可能仍然要视乎中美关系的走向，目前还无法预测。
　　下一季度还是死不了？
　　那苹果这一季度是死不了，那下一季度要死了吗？照目前情况来看，应该还是死不了。
　　苹果在财报里均有提供下季度的业绩指引（Guidance），而他们的指引向来都比较保守、极少高估，近10年来，苹果就只有两个季度出现高估下季度业绩的情况。而苹果在本季度财报里提供的下季度指引，营收预计为630亿至670亿美元，同比增长达1017。对，他们预计下季度的业绩同比增长，不但比这季还要高，更达至2位数增长（上图）。
　　在2019年起，业界一直面对手机市场饱和、经济衰退和贸易和等问题所困扰，估计除了华为之外，没有几家公司能在2019年取得业绩增长。但现在苹果却保守地预计下季度的业绩，能有2位数的增长？要不就是苹果重振中国市场的弱势，把国产手机杀得腥风血雨？要不就是苹果太乐观了？
　　实际情况如何？目前还无法判断。但肯定的是，目前就有两个难关，有待苹果解决。首先，是纠缠良久贸易战。贸易战问题反覆多变，不但难以控制、更是难以预测。所以说，苹果是否过度乐观了？
　　另一个更明显的问题，是近月的武汉肺炎。TimCook在财报的电话会议里，虽然表示武汉地区供应链仅属苹果的后备供应链系统，也根据外电消息指，苹果在中国的供应链里，就只有2家被隔离。但TimCook也承认，由于中国春运复工延期的关系，肺炎对武汉地区以外供应链的影响，目前还未明朗（theimpactislessclearatthistime）。这会否对苹果产品的产能带来影响？
　　另一个更严重的问题，是大中华地区的销量。
　　肺炎阴霾下的北京三里屯苹果店，人流明显稀疏了不少。图片来源：宇多田。
　　即使TimCook在财报的电话会议里，指出武汉占苹果在大中华地区的销量其实很少，但问题是春节可是中国传统的其中一个购物旺季，不少消费者都会在春节前后馈赠礼品，腾讯云就曾把iPhone11Pro当作年终奖品送给员工。但是肺炎爆发后，全国的消费者不敢出门消费，不但会冲击市道，难免也会对苹果在一、二月的销量带来影响。独立分析师NeilCybart就指出，估计苹果因而少赚20。
　　OMThingiPSE2和新iPPro？
　　在苹果2020Q4财报分析的最后，我们来猜猜在第一季度，苹果会推出iPhoneSE2和新iPadPro吗？根据苹果这季度的业绩来说，Odin并不觉得苹果有需要在2020年春季推出iPhoneSE2，但很有可能会推出新一代的iPad。
　　虽然著名的苹果分析师郭明錤，就多次表示苹果准备要在2020年推出iPhoneSE2，但照目前的情况来看，苹果没有推出iPhoneSE2这种廉价机种来救忙的逼切需要。
　　根据苹果下季度的财报指引，2020年Q2苹果的毛利率仍然维持在3839，毛利率同比不降反升（去年同期为37。61），我们没有见到iPhoneSE2对苹果的毛利率所带来的任何压力。此外，虽然苹果近年Q1的库存仍处于高水位，但2020年Q1的库存量仍处于稳定水平，也比2017年的要低，苹果没有逼切的清库存需求（上图）。
　　无疑，贸易战和肺炎有可能导致下季度苹果的业绩会出现变化，但苹果最初不可能会预测到中国会爆发生肺炎，所以也不可能提早为肺炎带来的市度不振而提早备货。由于2月中国春运复工延期，难免影响苹果的产能，如果苹果不在去年12月备好大货，他们几乎不可能生产出足够的iPhoneSE2。
　　相反，由于iPad有一年多的时间没有更新，而iPadPro更是两年没更新了，所以近这几个季度iPad的销量一直都十分难看，而这一季更出现11。2的同比下跌。再考虑到苹果要力推服务类产品的营收，而iPad在影视和游戏上的体验，都比iPhone更好，所以iPad的重要性就更大了。所以Odin预计在2020春天，苹果应该会更新新一代的iPad。
　　苹果值得再继续投资iPad吗？毕竟，苹果手上有305亿美元的流动资金。
　　来源：虎嗅网OdinAsgard