沃尔玛的电商改造算成功吗？

　　沃尔玛本周发布的财报很有分量，海外多家投行上调了其目标价，财报本身展示出战略大方向上的价值，但也让一些问题更加凸显。
　　不同于盒马鲜生的白纸上画画模式，沃尔玛的电商要么是改造现有门店（自提点第三方配送），要么是并购或入股各地的电商平台，比如美国的Jet。com、印度的Flipkart、中国的京东（1号店换股）、与日本乐天（Rakuten）成立合资公司等。一般认为，改造比推倒重来更复杂和困难。
　　沃尔玛的核心市场在美国本土，它的主要竞争对手之一是在线零售商亚马逊。受电商冲击，沃尔玛这几年的人设有点像瘸腿的追赶者，本身足够大，但电商那条腿一直跑不快，在声势上被亚马逊压制；而这份财报多少转变了一些印象。
　　由于沃尔玛的财年从自然年的2月份开始，这次发布的财报（2018。112019。1）相当于它的2019财年Q4业绩（以及2019财年年报）。现在所处的2月份算它的2020财年。一般，沃尔玛在每年3月底会将信息披露更详细的10K文件提交给SEC，因此现在还看不到反映2018全年业绩的10K。
　　具体的，该季度沃尔玛美国市场的6。8销售额增长（两年期可比门店）是其9年来的最好成绩，但国际市场的净销售额同比下降2。3（若不考虑美元升值的汇率影响，则同比涨2。7），山姆会员店的净销售额同比下降3。7。
　　它的四个最大海外市场是墨西哥、加拿大、英国和中国。其中，墨西哥的拉动作用最为明显，净销售额同比增速为5。3，而中国市场净销售额增长仅为1，如果按照可比门店销售额看（即剔除开店关店的影响），中国市场则同比下降0。2。
　　从财报给出的2020财年业绩指引看，美国市场基本已饱和，沃尔玛明年只打算在其本土新开不到10家店，而海外市场将新开300家店，其中绝大多数将开在墨西哥和中国。
　　墨西哥是其新兴市场，增长旺盛，可以理解；而中国市场表现平平，仍被看重，我判断是它看好国内下沉渠道与生鲜配送（下沉渠道作为出货点）的发展潜力，这方面它可以借助京东和腾讯的入口与达达的配送资源。
　　我们来看看沃尔玛在电商领域最大刀阔斧转型的市场美国本土的得失。整个2019财年沃尔玛美国电商GMV增速为40，这已经达到了电商企业在成长期的规模发展速度，而处于成熟期的亚马逊现在基本保持在一半（20）左右的增速。
　　但沃尔玛未公布电商GMV数字。根据第三方数据，沃尔玛的在线零售份额（4）已经挤进美国前三，排在亚马逊和eBay身后。
　　40是如何取得的呢？
　　可以说，沃尔玛走的仍是老牌电商早年走过的路，财报数字可以侧面反映一些情况。沃尔玛的季度毛利率在连续下滑，虽然幅度不算大，但至少最近7个季度的趋势一直在往下走。按财年看，它最近几年里毛利率最高的是在2017财年（主要反映2016年的业绩），达24。9，该季度降至23。8。
　　拉低毛利率的主要原因是电商，具体说就是在线商品的低价竞争策略、运输与配送成本，以及基础设施投入。据2018财年的10K文件，沃尔玛的销售成本（Costofsales）中除了商品本身的进价外，还包括了各环节点对点的运输、仓储成本，以及配送支出。而外接配送服务、增设自提点是其2018年做的最重要的事。
　　与在中国市场一样，沃尔玛的美国生鲜配送一直采用第三方资源，有多家供应商，比如去年与Instacart合作了山姆会员店的最后一公里配送服务。
　　但本周路透的消息称，沃尔玛已经终止了与第三方配送商Deliv（谷歌投资背景）的合作，据说Deliv的司机到达沃尔玛门店后，有时候要等40分钟才能拿到货，因为沃尔玛可能优先考虑的是进店顾客，而非在线订单；而且有些门店生成的在线订单数量太少，规模成本高。
　　这虽然是沃尔玛众多第三方配送商的个例，但反映了沃尔玛在管理流程与经营理念上的问题，即对在线转型的认识可能还没有那么统一，也暴露出这种改造式电商的一个内部管理短板。
　　沃尔玛在2020财年业绩指引中调低了美国电商的增速预期，至35，没有说明原因。我判断，在增速的影响因素中，配送服务的效率与规模化速度应该是其中之一。这同样是它在中国市场面对的问题。
　　沃尔玛现在还无法靠电商赚钱，而技术与基础设施的投入在持续增加其资本开支。2020财年预计的资本支出将达到110亿美元，主要用在门店改造、电商、技术与供应链上。从现金流量表看，整个2019财年沃尔玛的经营活动产生现金流在下降，资本支出在增加，相应的自由现金流在减少。
　　沃尔玛的投资活动现金流，第一列是2019财年，第二列是2018财年，单位百万美元
　　从投资活动的现金流出看，2019财年为240亿美元，比2018财年的91亿高出数倍，具体比对细分数
　　据发现，主要差别在于对在线商业的投资与并购上。
　　可以说，沃尔玛的电商业务在苦苦经营数载后终于见起色，而后续对电商的持续投入需要其线下零售的增速、利润率以及现金流做支撑。
　　中美的线下零售情况还不一样，在国内的成熟市场，大卖场相比于几年前更加冷清，想通过门店改造拉来更多新的线下客流，并不现实，而在线订单可能是唯一正确的出路。当然，这个领域沃尔玛中国可能会面临比美国本土更加激烈的竞争环境。
　　来源：钛媒体