铝市春秋2023血路天台

　　2023年全球经济将由滞胀向衰退演变，受通胀因素及需求疲软影响，西方经济体上半年陷入衰退概率较大，而新兴经济体出口也将面临巨大增长压力。从加息周期的时间上看，2023年上半年可能是金融风险最大的爆发时期，随着通胀逐渐回落，市场可能在二季度停止加息（但仍在缩表）进入观察期。从数据上看，2023年全球经济将明显下滑放缓，西方经济体都将进入衰退。与以往衰退不同的是此次经济下行周期伴随着通胀高企，多数市场经济滞胀表现明显。如果美联储于明年二季度停止加息，下半年联储会根据经济数据进入观察期。但这并不代表货币政策的逆转。目前，除了人们最受关注的加息外，QT（缩表）也是美联储货币体系中一个关键的组成部分，其控制着影响资产价格的流动性数量。正如美联储在疫情期间的大规模债券购买帮助推高了股价一样，流动性的退出势必会产生相反的效果，将资金从金融市场中抽走。缩表仍是加息周期里的加强版，如果加息和缩表都停止的话，这表明美联储货币政策即将发生转变。综合而言，12月联储议息会议进一步打消了市场对2023年降息的押注，引导市场相信美联储将维持高利率更久，这抬升中长端美债实际利率。整体来看，美国经济相对非美地区有明显优势，美联储紧缩底气强于其他发达经济体。往后看，即便美国经济进一步走弱，美联储政策利率仍维持较高水平，非美经济体仍将面临资本外流压力。我们认为，纵观今年所有的利空消息，无论关乎宏观经济还是金融市场，无一引发类似的风险释放事件。不过历史也告诉我们，随着货币紧缩、资金成本增加、地缘政治冲突加剧、滞胀到来，经济和金融系统迟早会崩溃。2023年在一些外汇储备高度依赖美元结算的国家和经济体，可能因债务危机和金融风险提前爆发。
　　国内经济；近期大宗商品价格的上涨表现的就是金融现象，因为在国内逆周期中受货币宽松及地产三支剑的作用，市场超强预期是推升大宗商品价格上涨的主要因素之一，其次，很多上市公司为了来年的长单合同或月单合同能有个好价签订，粉刷企业及产品价格数据，部分商品是作为其中运作的周转品之一在市场中运行，而前期的疫情管控阻碍了部分商品进入库存里，使得库存呈现减少的原因。同时，铝水的下游产品铝材及铝棒库存相应代替不少铝锭库存这是铝锭市场缺货的主要原因之一，而大型集团公司之间的长单合同对货物的交货地点及付款方式有与现在市场不同之处，这也助长了目前铝市场库存的缺货因素。近期大宗商品价格逆势走高也就不难理解了。2023年全球资本市场，可能处于最难熬的时期，因为加息周期背景下，资金成本高企，企业盈利空间被大幅压缩，日子都很难过。加息周期就是债务周期，也就是戳破泡沫的过程。国内地产政策的三支箭，是用国家的信用在给地产行业背书，否则银行危也，理财产品暴雷就是预警，反正当下不能出问题。但是往后面看，能否形成正反馈，还是要看地产的销售数据作为印证。兴奋剂打过了，如果还是一点效果没有，就会更大的负反馈。因此，我们必须万分警惕以往的通胀盛宴终会结束。目前全球大国之间的博弈仍在继续，在真正的转折点来临之前，我们的核心都是以防风险为主。股市和商品价格在高通胀背景下，市场难有牛市，有的只是反弹行情，切不可给资本出逃当嫁衣。降低盈利预期，不当接盘侠，我们始终要将风险放在第一位，敬畏市场。百年之大变局，能活下来见证历史，也是我们的幸运。时间会给出答案！综合而言，从当前国际金融环境看，美国放缓了加息节奏也是出于只身的风险考虑，从侧面反映了美国对非美国家及新兴经济体的收割无法按照既定的预期和计划推进，导致市场双方出现了相持不下的一个局面。当然我们国家的宽松更像是一种经济托底的防守，而西方的紧缩则是一种进攻，只是力度和成果没有实质性的收获。当然美国此时也不可能货币转向，因为一旦放弃紧缩，那么前面的所有付出，就变成了沉没成本。总体在加息周期（高利率）的背景下，应该明白一场比预期更严重的全球经济衰退或将到来。目前市场已经为美国2023年出现的经济衰退进行了定价，如果出现经济衰退，需求下降的程度或将超过供应下降的程度，供应仍然是过剩的，大宗商品价格将跟随下降的成本曲线一起下降。直到供应继续被削减，跌破生产成本，才能恢复平衡。【铝市春秋】认为，2023年全球经济衰退程度或将远超市场的预期，因为这是四十年来遇到的大通胀，也是百年一遇的全球货币大放水以及疫情并存的叠加效应体现。而全球主要央行货币政策同时大幅持续加息及缩表，必然给全球经济蒙上恐怖的阴影。特别是国内进出口数据已经呈现负增长，令我国的三驾马车已经只剩下一条腿投资在支撑，国内的经济下行压力无疑会更大。再加上美国的战略干扰，导致我国供需两端都出现了问题，经济呈弱增长态势，不仅影响了就业，同时还面临着系统性风险问题，因此，进入11月之后国内加大了宏观政策调整力度，稳地产、稳金融、稳经济、稳就业。中国房地产三支箭措施推出，在部分财务状况较好的民企供应端上对此作出了正面的反应，目的在于防范金融系统性风险。而部分地产商的流动性和生存空间有改善，但并不是所有地产商。市场的短期流动性有所舒缓，但是房地产行业债务高企，违约风险并没有得到全面释放。此次通胀应为周期结构性通胀，紧缩周期或将贯穿2023年全年。同时，受制于地缘政治或供应链瓶颈影响，能源价格反复可能一直存在，国内经济在政府经济托底的情况下，2023年应该能够稳住。总之，即使疫情管控放松，短期的市场偏热情绪会推动价格上行一段时间，但报复性消费绝对不会来，来的只会是更加撕裂的社会。大部分人都预期新冠疫情解封后经济会回血复活，其实疫情三年百姓已经被折磨的死去活来，断供及银行理财产品的暴雷说明了问题，而失业率高企，倒闭潮持续不断，所有的问题都还没有解决。当前，绝大多数人的思维仍然停留在过去的繁荣里。既然是过度生产，那就必然面临产能出清。这就是自美联储加息以来，全球演绎的主题。一句话，出来混迟早是要还的。目前虽然通胀数据正朝着有利方向发生转变，但我们距离宣告胜利还有很长的路要走，美联储将在一段时间内仍保持鹰派立场，即使它确实可能导致经济衰退。我们正在目睹欧洲即将出现的经济衰退及中国在过去50年中最低增长率之一，以及美国在2023年走向衰退。这恰好是持续暴力加息的结果，一旦投资者意识到2023年的利润预期会受到影响，股市及大宗商品就会为这轮熊市反弹而买单。在全球紧缩货币的背景下，经济衰退是大概率事件，基本金属需求持续疲软将在后期持续体现出来，铝价的上行空间将被有效压制，反而随着临近双节，在下游加工企业开工率持续下滑及供给稳步增加的前提预期影响下，抛压及企业保值盘将会逐渐出现，特别是下游消费特别不好及期货铝价高企的情况下，铝水转换铸锭将会是电解铝企业不错的选择。我们预期2023年沪铝运行趋势仍为震荡下跌，运行区间仍为1600013800元吨的观点没有改变。
　　风险提示；全球金融系统性风险突然爆发
　　国内经济不如预期
　　全球疫情反复或恶化
　　美联储加息不确定性