5代蓝牙技术同时爆发，如何投资头部公司？

　　5代蓝牙技术同时爆发，如何投资头部公司？
　　失效分析赵工半导体工程师2022091120：35发表于北京
　　在5代蓝牙技术驱动下，4家蓝牙公司已经IPO，还有多家蓝牙公司正在申报上市，预计总共能跑出来10家左右上市公司。
　　蓝牙赛道，场景多样，机会众多。如何能抓住其中少数的真正大机会？
　　硬科技加速器，经过研究后认为下面两个细分赛道，能出数百亿市值的公司：
　　一是从端（Slave）的2C单品爆款公司，如ClassicAudioTWS、LEAudioTWS等，呈现出消费品的脉冲式增长曲线；
　　二是主端（Master）的2B通信级公司，如车规级、工业级、网络级、主机端等，呈现出复杂系统的稳健持续增长曲线。
　　本文试图分析蓝牙各赛道迥然不同的特质，探讨相应的投资逻辑，供各位创投同仁参考。
　　蓝牙市场规模，到底有多大？
　　蓝牙技术联盟SIG，每年都发布MarketUpdate报告，预测未来几年的蓝牙市场规模（如需报告原文：uhardnet）。回测发现，SIG给的预测数据，一向很准确。
　　SIG预测在2025年，全球蓝牙设备总出货量高达64亿台：
　　平台设备手机平板PC，合计20亿台，全是主机端蓝牙。其中18亿台，被高通、MTK等套片大厂重兵把守。此外，还有1亿台，这座山头早就被一众海外蓝牙公司瓜分多年；能逆势仰攻下这个制高点的国产蓝牙公司，是全球高端蓝牙公司的杰出代表！
　　外设设备，共计44亿台，有主有从。44亿台，是手机平板PC的2。2倍啊！如此天量，无行业能出其右，留给中国蓝牙公司，大把的空白机会！
　　图片来自2021SIGMarketUpdate（点击看大图，下同）
　　45亿台，意味着：
　　数百亿的芯片市场：单价1元8美元。
　　千亿级的解决方案市场：单价近10元几十元。
　　数千亿的整机应用市场：单价几十元几百元。
　　蓝牙巨大蛋糕的背后推手，是持续进化的蓝牙技术。
　　2。蓝牙分为哪些技术和市场？国产化进程如何？
　　蓝牙随移动通信同生共长，发展至今，从蓝牙1。0到最新的蓝牙5。3，刚好也是第五代5G（5thGeneration）。
　　而各代蓝牙的国产化进程迥异：
　　BLEOnly：国产全面替代。
　　ClassicAudio：国产全面替代。
　　ClassicBLE：进口厂家为主。
　　LEAudio：全球蓝海市场。
　　Mesh组网定位：全球蓝海市场。
　　5代技术的不同组合，构成了3个市场：
　　消费级数传：智能门锁、智能家电、智能秤、鼠标键盘、智能手环等。一般作为Slave端，建立单条BLE数据链路，偶尔传几个数。已大规模国产化。在其驱动下，产生了2015年那波智能硬件创投浪潮。
　　消费级音频：
　　ClassicAudio：既有低端白牌的音箱耳机、又有ClassicAudioTWS耳机、还有Soundbar解决方案，现已大规模国产化。一般作为Slave端，建立1或2条固定带宽低延时中低速的链路。在其驱动下，已产生了几家ClassicAudioTWS耳机上市公司。
　　LEAudio：相关的国际标准还在完善中。国产公司与海外公司并驾齐驱，预计2024年左右将规模商业化，届时TWS耳机市场将重新洗牌排位，在其驱动下，将产生几家LEAudioTWS龙头公司；而掌握了先进制程、深度参与制定LEAudio国际标准和全面专利布局的公司，胜算较大。
　　工业级复杂通信：
　　车规级通信：车机TBox后枕屏无钥匙启动等车内互联应用越来越丰富，单车蓝牙解决方案未来可达数百元。主从同体，难度极高，包括100ppm质量标准AECQ100IATF16949等认证音数视混合510条并发多连接变带宽200kBps高速传输200米长距连接组网定位蓝牙双模蓝牙WiFiCombo消噪消回音等音频算法多任务进程管理。芯片100进口，贵的能卖到7、8美元。解决方案以前被韩日台公司垄断，现在有极少数大陆公司已进入前三。
　　行业级通信：手机、盒子、音箱、医疗、智能表、工业等领域。一般作为主机端或较为复杂的从端，难度接近车规级通信。进口芯片为主，如Broadcom、Cypress、TI、Realtek、MTK等；已有极少数国产公司，规模量产。因为场景众多，要求高，需要极高原研率的平台支撑多应用。擅长上述车规级蓝牙通信的国产公司有机会。
　　Mesh组网30cm定位：工业物联网如资产管理传感器网络、智慧城市如位置服务照明医疗新零售、智能家居如智能家电智能主控等。室内组网通信、定位的历史难题，终于被解决，带来巨大蓝海机会；擅长上述车规级和行业级蓝牙通信的国产公司有机会。
　　上述技术和市场里的各种机会，有大有小。
　　3。什么样的蓝牙公司，有可能成为数百亿市值的公司呢？
　　硬科技加速器，推荐两个投资机会：
　　单点巨量的2C消费硬件模式：如ClassicAudioTWSSOC头部公司。IP不一定全自研，需求单一能有时间消化tuning外购IP，量大能摊销IP购买费用。核心能力是产品定义、SOC整合能力、2822nm制程、锁定3C大客户不断卖其它SOC芯片、融资资源整合能力。挑战是：单点巨量芯片是超级大厂的必争之地，大厂能力可能更厉害；同级别友商，也外购IP，跟进推出同类产品。机会是不断推出新品，采用更先进的制程，拉高壁垒。
　　工业级2B复杂通信模式：从替代高端进口芯片切入，建立根据地，并打造平台级软硬件能力，然后向其他几个市场俯攻。由于场景多，要求高，核心能力是国际领先的原研协议栈IP对标进口的系列芯片标准品行业级完整解决方案（系统级软件和车规级硬件）的闭环平台能力。挑战是构建平台级通信系统，起手就需要国际水平的多工种闭环能力。机会是平台一旦构建完成，受到大客户认可后，壁垒极高。
　　前者如小米，打造多个单点巨量的SOC，锁定大客户不断卖货。
　　后者如华为，构建IPIC和软件系统多行业完整解决方案的平台级通信系统。
　　前者要与N个同类智能硬件SOC公司竞争。
　　后者天生唯一，国内无竞对，只要起量，就是短距离通信系统的国产第一。由于起步要求太高，国内这类公司不常见，不容易理解，如大通信行业的华为IP建立根据地海思芯片系列标品手机基站多行业完整解决方案，又如工控行业的汇川变频器建立根据地控制器电机等系列标品电梯轨交新能源等行业完整解决方案。这种打法，需要强大产业链的支撑，只会偶尔出现在中国；其实，高通曾经做过手机和基站，但后来卖给了日本京瓷和爱立信。这类公司，不只是IP公司，不只是芯片公司，不只是解决方案公司，而是融IP芯片方案于一体的通信公司〔1〕。至于出货形式是IP、芯片还是解决方案，并不重要。
　　平原机械战也好，山区综合战也罢，只要做出护城河，成为各自领域的第一，都有巨大投资价值。
　　这是两个不同的品类，核心能力不同，竞争格局不同：
　　前者如3。5亿对ClassicAudioTWS耳机〔2〕的巨量标品，势必引来众多厂商垂涎；
　　后者如几千万台打印机、几千万台盒子、几千万台电动双轮车、近亿台电动汽车、1亿台功能手机等，车内、家里、楼宇内、工厂内、各种各样的装备，都需要复杂蓝牙通信，总量比TWS耳机大很多。国产头部公司凭借平台优势和IPIC方案的闭环能力，做到一家独大，具备二级市场最爱的长期确定性和成长性。
　　当然，如果某家国产蓝牙公司，能长期在工业级2B复杂通信赛道保持领先优势；并且，将来能在2CLEAudioTWS单品巨量市场获得额外惊喜，那就最完美了。
　　蓝牙机会大，但也面临着其他无线通信技术的竞争，NBIoT、WiFi、Zigbee、Ant、UWB等。
　　4。谁会是短距离通信的终局王者？
　　先看生态。
　　手机、平板、PC、汽车等大型平台都支持的短距离无线通信技术有：WiFi和蓝牙。其他无线通信技术，出局。
　　再看WiFi和蓝牙。
　　蓝牙为短距离通信而生。低到1RMB售价、0dBm（1mW）极低发射功率和极低辐射、支持简单数传复杂数据通信经典音频传输LEAudio音数混合多种应用场景、200米长距传输、200kBps传输速率、30cm定位精度、Mesh组网等。
　　WiFi为高速率传输而生。WiFi追求更快，如WiFi66E，与5GPK。WiFi主要用于带屏的黑电产品，如手机、电视、平板、PC及路由器。白电以前用WiFi通信，是因为那时蓝牙Mesh、定位和长距传输还没推出来。
　　蓝牙会成为短距离通信的王者。
　　5。蓝牙生态，还会衍生出哪些商业机会？
　　回想2000年，10台手机里，有9台用TI的DSP；后来TI推出OMAPAP。当时还有一众公司做手机PMU电源管理芯片。现在都被做modem的高通收割，一套套片全搞定。是的，掌握协议栈的专业公司，一步步吃掉通用器件，构建闭环系统。
　　从蓝牙切入做物联网系统套片，胜率最大。
　　蓝牙芯片，已包含了射频基带电源ROMRAMFlash跑协议栈的CPU外围接口DSP，挂上阻容件和晶振，就OK了。正在发生的趋势是把边缘计算的CPU、传感器、ADDA等器件，全都整合到蓝牙芯片和蓝牙解决方案里去，带来更高的芯片单价和解决方案单价。
　　另外，随着蓝牙组网定位长距离传输等网络特性的商业化落地，把协议栈、算法、die、系统软件、应用软件封装成不同层次的API、通用功能模块，衍生出丰富的物联网IaaS、PaaS、SaaS、OS等商业模式。
　　6。每家蓝牙公司都说有原研IP，如何判断各家IP水平？
　　有和好，是两回事。能做手机，和做到苹果华为水平的手机，是两回事。可以看看：
　　IP已经授权给多家大厂，还是只自用。
　　高端复杂产品的出货量。
　　IP的互联互通稳定性。是否经过车规级的海量测试，连接8台设备且能并发执行多任务。
　　拥有全部协议栈算法OS系统软件，还是只是部分子集
　　在蓝牙标准的影响力，是否达到高通、华为在3GPP5G标准的影响力。建议看一下在蓝牙标准文档的Contributors列表里出现的次数：
　　图片来自蓝牙标准
　　7。如何平衡科创属性和利润率等财务指标之间的关系？
　　传统PE，用静态的毛（净）利润率等指标，来评估公司的科技含量。公司科技含量高，利润率就要有所体现！这种方法，看待传统的成熟期企业是可以的。
　　而现在很多科技公司，成立5年左右就筹备IPO了，这时还在高速成长期，上下游议价能力、管理效率、大量研发投入、团队建设等，还没tuning到最佳状态。而随着规模放量，毛利率一般会提升510。别拿已经IPO了几年公司的毛利率，和还没股改公司的毛利率比。
　　做PE科创投资，要有VC成长性和二级核心资产思维，兼顾成熟期的财务指标和成长期的科创指标。硬科技加速器，推荐动态的利润率、原研率、原研折现率等科创指标。
　　最后，祝各位大佬，投中数百亿市值的蓝牙公司；并分享券商研报里的一段话：
　　图片来自券商研报，点击看大图
　　p。s物联网投资事件汇总（链接）
　　p。s行研讨论、项目BP、蓝牙业务合作：uhardnet
　　参考
　　表示乘法
　　上市公司2021年中报
　　半导体工程师
　　半导体经验分享，半导体成果交流，半导体信息发布。半导体行业动态，半导体从业者职业规划，芯片工程师成长历程。