各家纸企谁在吃肉，谁在喝汤

　　造纸行业是一个存量市场，各家纸企竞争激烈，市场上还存在大量的中小纸企，未来几年在市场需求偏弱的背景下，市场相对过剩，必然会有一批纸企会出清。总的来看大的企业具备规模、成本、议价的优势，随着环保、碳中和等政策的持续推进，必然对整个行业进行供给侧改革，其规模纸企的壁垒会越来越高。那么在这个优胜劣汰的过程中，各大纸企谁吃肉谁喝汤，谁还有能力进行产能扩张呢？
　　在我看来，衡量纸企是否能长期稳健发展盈利的核心指标就是收现能力，即现金收入比；如果在存量市场能够持续稳定的将收入转化为现金，应收账款的占比相对更小，那我看来这家企业具备了在这个存量过剩市场的垄断能力，因为这个市场上最好的资源都被他占了。我就以太阳、晨鸣、博汇、山鹰四家规模纸企作为分析对象。现金收入比
　　现金收入比及稳定的现金流是普遍高负债企业的生命，我们做下对比：
　　已过去5年为维度来看，现金收入比最好的是太阳纸业，且持续稳定。过去5年一直在110以上。晨鸣次之，博汇和山鹰均在100以下。也就是说太阳的收入真实可靠，基本上应收都转化为现金进入公司账目，市场上好的资源被太阳和晨鸣享受，在企业资金方面更能有空间进行操作。
　　二、产能扩张预期
　　同时在增量市场中各家规模纸企抢夺地盘的核心内容就是产能，谁家在高负债的情况下仍能维持并且扩张自己的产能谁就能立足和生存，抢夺产能的过程就是大鱼吃小鱼，优胜劣汰的过程。这个能力除了上面所提到的收现能力之外，还要看谁还有加杠杆的空间。
　　1、资产负债率
　　近五年的资产负债率，太阳一直维持在55左右，晨鸣一直维持在7075之间，负债率最高，如此高的负债率我不知道还有多少加杠杆的空间，山鹰和博汇也是在6070之间。横向比较来看，太阳整理的负债情况相对比较健康，未来在逆境中最有可能健康的活下来，在现金流持续行业优秀的情况下，最有希望持续的扩张产能。
　　2、经营性现金流净额与有息负债的比值
　　太阳纸业的经营性现金流净额与有息负债的比值5年内稳定在0。32左右，21年该比值下降，其原因是有息负债的绝对值5年内最高，经营性现金流净额因大宗商品涨价因素导致下滑。
　　太阳纸业的经营性现金流净额与有息负债的比值5年内稳定在0。23左右，有息负债绝对值在450亿左右。
　　博汇经营性现金流净额与有息负债的比值5年内提升明显，到21年提升至0。36左右，有息负债绝对值逐年下降。
　　这里面最差的就是山鹰，经营性现金流净额与有息负债的比值在0。09左右，有息负债还是年年攀高。
　　综上，近五年有息负债偿还能力最好或者说控制能力最好的是太阳纸业，虽然说博汇近两年有很大改善，但在5年维度看还是稍逊，其次就是晨鸣，最差的是山鹰。
　　三、与SP标准普尔等级对标
　　我们从EBITDA利息保障倍数、EBITDA全部债务比、利息保障倍数三项进行比较：
　　因为博汇没披露相关的财务指标，根据对比SP评级，现金流财务状况最好的也是太阳纸业，其次晨鸣。
　　四、结语
　　根据以上四家纸企的对比，太阳纸业能够在这个竞争激烈的存量市场稳定的获取稳定高质量的现金流，且财务负债状况稳健良好，算是规模纸企中最健康的。我基本认为在这个市场中太阳纸业占据了优质的客户资源，属于吃肉的，只有常年吃肉的才能在未来争夺产能地盘的时候更有力量。在一定程度上太阳纸业在这个存量市场处于强势或者相对垄断地位。