央行突然降息，你的钱袋子又能鼓了

　　本周周一A股结束了第二波连阳，三大指数冲高失败后，周二回归震荡，整体而言A股周内窄幅震荡，截止昨日收盘，周内上证指数涨0。48，深证成指涨1。42，创业板指涨3。24，日均成交额超过万亿。盘面上光伏概念的TOPCON电池、HJT电池以及新能车相关的一体化压铸、消费领域的培育钻石等板块相继活跃领涨两市。两市每天都有超过一半的个股上涨，赚钱效应中等偏上。
　　8月10日国家统计局发布7月份全国CPI、PPI数据，受到国内疫情影响，服务项依旧疲弱，但消费品加速上行，食品项为主要带动CPI上涨类目，而PPI延续回落趋势，剪刀差进一步缩窄，下半年或可转负，好消息是输入性通胀压力减轻，中下游成本压力缓解，而CPI、PPI表现较差的部分原因包括基数效应，故分别有抬升和回落趋势，而在当天央行发布的二季度货币政策执行报告中，也表达了对于结构性通胀、内外平衡等问题的担忧。
　　8月12日央行公布7月国内货币金融数据，货币供给维持宽松，房地产疲弱依然拖累居民及企业融资需求的增长，此外受到内需不足、外需下行压力影响，所以整体看7月新增社融明显低于市场预期和去年同期水平，不过社融增速或可延续震荡上行态势，全年增速依旧有望达到11。0，疫情的反复性是主要扰动因素。
　　而在8月15日即本周一国家统计局公布了7月经济数据，工增、消费、投资、地产等增速较前值全面下行，同时央行在当日对到期的6000亿元中期借贷便利（MLF）开展4000亿元缩量续做，同时进行20亿元公开市场逆回购操作，并对二者的利率超市场预期之外均调降10个BP，但股市对此反应平淡。
　　海外方面，美国7月CPI数据公布，如期下行且低于市场预期，同比增速从6月的9。1回落至8。5，且低于市场预期0。2pct，或意味着通胀增速的见顶回落，美股应声上涨，美联储短期难再超预期加息，但核心CPI仍边际改善仍有粘性，强就业数据也意味着9月加息75bp的预期犹在，美联储官员也强调不可掉以轻心；欧元区部分国家CPI数据同样触顶，亚洲方面日本7月核心CPI达到近8年新高，印度7月CPI同比增幅略不及预期，整体来看全球通胀或在7月筑顶。
　　后半年在宽信用政策诉求较强的前提下，政府端融资仍有望继续支撑社融新增，政策层利用金融工具、信贷支持等工具以及开展村镇银行居民存款垫付，对企业端和居民端流动性信心的恢复都有重大作用，地产行业的融资环境也有望改善，对新增社融的推动作用明显强于上半年。
　　本文逻辑：
　　一、投资展望
　　二、上周市场回顾
　　三、市场资金动向
　　四、市场温度
　　五、其他热点事件评述
　　一hr投资展望（一）A股市场
　　上周A股经历两波拉升，市场信心有所回暖，水位重新站上了月初的水平，同时国内外重要数据相继公布，对市场预期的形成作了进一步修正。周内低市盈率、原材料、小盘风格表现相对居前，包括煤炭石油化工基础化工涨幅较高，从主题来看低渗透率概念赛道表现普遍较强。由于股市在经历前期的超跌反弹后进入平台期，在经济基本面维持低位平稳、流动性中性偏松的情况下，有业绩支撑的行业或个股机会较大，可重点关注以下几个方向：
　　（1）在风格层面，依旧维持上周建议，可持续加大对以中证1000为代表的中小盘成长股的关注和配置。从目前来看由于疫情反复影响、地产拖累传统经济，价值板块扰动因素过多，市场信心不足，从现实来讲以中证1000为代表的小盘成长已取得明显的超额收益，所以未来成长占优的趋势或仍将延续。
　　（2）受限制性政策转向边际宽松、短期内由于疫情影响前期被严重低估的板块，如食品饮料、传媒及医药行业。周内食品行业绝大部分细分板块均实现上涨，由于行业前期跌幅较深，不少核心资产已经具备了估值优势；近期疫情加剧，国内首款新冠创新药也已运达部分地区，预计后期国内创新药将会陆续上市，建议关注低估值的血制品以及医疗设备板块；8月随着《独行月球》及其他影片的上映、游戏版号审批效率加快，影视、游戏行业迎来回暖，叠加国家部门的纾困政策落地、不确定性压力减轻，此二类行业有充分的挖掘空间。
　　（3）继续看好高景气成长行业，包括新能源（风电光伏、汽车等）、TMT板块。新能源的高景气将继续支撑行业发展，而与之相关的风电光伏也在持续放量，随着配套基础设施建设的提速，新能源的消纳规模会不断加大，带动新型储能迎来发展机遇期，新能车在淡季销量表现依旧不俗，预计本年新能车销量将创新高，支撑行业表现再上台阶；国际局势变化对我国半导体行业的考验加剧，实现大陆半导体核心环节自主可控已迫在眉睫，相关领域国产替代将提速，先进封装、EDA等企业以及供应链相关设备材料产商或可关注。（二）7月经济数据解读
　　总体上来看，7月经济数据低于市场预期，各项经济指标增速都有不同程度的回落，经济恢复基础仍不扎实，经济下行压力加大，在市场端需求不振的情况下政策端持续加力的必要性和紧迫性非常高。
　　从CPI和PPI数据来看，一升一降。制造业PMI环比下降1。2pct至49，低于预期且重回收缩区间，主要矛盾依然是市场需求偏弱；价格方面，前期猪油共振带动7月CPI同比上升，但下半年逐渐分化，虽共振逻辑减弱，但向后看CPI易升难降，不过上行幅度无需过度担忧。
　　从社融数据来看，7月社融存量同比增速10。7，较前值小幅下滑0。1；新增社融7561亿元，远远低于市场预期的1。4万亿元，单月增量创2016年7月后新低。其中，7月新增信贷6790亿元，且以票冲量行为显著，近8成为票据融资；7月M2同比增速达到12。0，其与社融增速的剪刀差进一步扩大。实体经济融资需求下降，具体包括房地产销售收缩、信贷需求被部分透支以及制造业景气度有所回落等原因，经济恢复需要政策进一步支持。对于信贷全面转冷的局面，方正证券认为原因可能有三：
　　第一，从商业银行信贷投放的节奏来看，7月是信贷小月，而6月新增信贷高达2。81万亿，季节性差异体现的更加明显，所以从季度口径来看更具有连续性；
　　第二，7月国内多地疫情对经济金融运行造成负面冲击，随着后续疫情的控制，扰动影响也会下降；
　　第三，5月企业中长贷同比降幅收窄，6月更是高增1。45万亿，连续两月的高投放透支了7月的有效融资需求。
　　从经济数据来看，工业增加值同比增长3。8，较6月下降0。1pct，环比表现疲弱，在政策引导作用、高温天气对行业差异性影响下，上游资源开采业同比下滑，而交运及公共事业产业链增速明显上升；固定资产投资同比增长5。7，其中房地产投资增速同比下降12。3，超市场预期，是为最大拖累，基建和制造业虽有政策、出口加持韧性够强，但隐患仍较大；社会消费品零售总额同比增长2。7，增速下滑，反映了需求的疲软，主要表现在餐饮消费修复较为缓慢，而汽车消费则略超预期，但主要是库存增长贡献，基数原因导致，后续支撑作用或会减弱。整体看几乎所有数据全面低于预期，经济下行压力有所增强，但仍有复苏的痕迹，比如公共事业工业增加值同比增速较6月上行，剔除汽车的社零增速较6月小幅增长，餐饮消费继续回暖。
　　中银证券认为主要有三方面原因：从外需来看，全球经济衰退预期持续升温，并通过出口订单等方面影响国内生产预期；从内需看，工业企业去库存趋势已经确定，生产端企业更注重流动性安全；从季节性看，7月的高温天气不利于生产和投资开工。
　　政策上，为提振实体部门的融资需求，8月15日央行公开市场操作投放4000亿MLF，较到期额缩量2000亿，但超预期实施了降息操作，OMO与MLF的中标利率分别为2。75与2。0，均下调了10BP，不排除8月LPR利率也存在下调的可能，且有可能下调超过10BP，那么根据7月人民币贷款余额200万亿元测算，将为实体经济一年节约付息成本2000亿元，相当于M2的约0。1个百分点、GDP的0。2个百分点，无疑在短期内会成为一剂提振市场信心的速效药，降低实体经济的融资成本，刺激信贷需求；此外由于今年4月央行已经建立了存款利率市场化调整机制，存款利率可参考10年期国债利率和1年期LPR定价，MLF调降后，10年期国债利率和1年期LPR报价应会随之下降，带动存款利率下降，从而达到兼顾稳定银行息差的作用，为商业银行在息差调整方面打开空间。
　　中信证券认为缩量降息的政策组合是由于当前银行间市场流动性非常充裕，市场利率低于政策利率，此举有望推动信贷平稳增长，但对于房地产销售而言，交付风险可能是除了房贷利率之外的另一个重要因素。
　　上层强调要重点发力支持基础设施领域建设，但是受制于地方财政，基建投资的可持续性难以评估；尽管近几个月出口依然强劲，但仍需防范外需回落的风险；央行《2022年第二季度中国货币政策执行报告》指出，保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，下半年工作会议也指出引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平稳增长，所以短期国内不会轻易收紧流动性，或可持续维持宽松直至市场信心企稳。东北证券指出市场期待看到更大力度的刺激政策，降息就是一个积极的信号，客观而言，国内经济已经到了需要共克时艰的阶段。中信建投则指出未来经济走势预计是弱复苏低波动格局，结构上预计基建投资将继续加强，制造业投资维持韧性，房地产投资小幅回暖，消费渐进修复，出口稳中放缓。（三）起底场外期权老鼠仓传闻始末
　　8月8日晚间，一则关于多位基金经理违规做场外期权被查的传闻惊动了整个基金业。最初发出该传言的微博网友称这是公募基金有史以来最大的丑闻涉及300多位基金经理，锁定了30多位。叠加近期基金经理离职公告频发、芯片大基金公司多名高管被查等背景，截至目前，相关传言还在社交平台持续发酵。
　　一方面据统计，年内已有近200位公募基金经理离职，已接近去年8月下旬的离职人数，或创下近7年同期新高，而仅8月就有接近60位基金经理离任，由于被抓与离任存在某种联想关系，所以部分经理成为这场风波的嫌疑对象。另一方面在网络自媒体的传播发酵过程中，这一场外期权传闻牵涉的范围不断扩展波及至私募基金领域，包括一批今年以来业绩表现不寻常的产品，其中成立不足两年收益却超过43倍，近一年收益4360。18，是第二名的8倍，今年以来收益是第二名的7。4倍达到2607。77，7月的净值曲线近乎一条竖线上涨，且在近一个月业绩排行榜中名列首位的建泓时光二号私募基金更是重点牵涉对象，但截止至8月17日，该只私募基金产品净值数据却被某著名私募网站以及某金融数据终端下架，更是加重了市场上对这类私募产品的疑虑。
　　经过此事爆料风波，建泓时代是本次场外期权风波事件中第一家报警的基金公司，同时亦是截止目前唯一的一家，而相关爆料人也随之改名、切割、删帖，似乎这场场外期权风波应该告一段落了。但随着建泓时代官网声明的发布，市场却出现了新一轮的质疑，主要围绕三点：
　　第一，公司将该基金的优异的成绩归因于把握了短线机会，而根据建泓时代此前的持仓信息推断，单凭二级市场操作根本难以获取如此丰厚收益；
　　第二，建泓时光二号掌舵者赵媛媛此前在公募基金任职时业绩较差，其任职年化收益仅为1。92，跑输同期基准年化收益（为8。19），在华商基金的任职回报为24。59，同类型399只基金当中排名384名，而现在成绩却如此耀眼，在巨大反差背后必然存在猫腻；
　　第三，某较为权威私募基金网站恰好在这个敏感的时间点下架了建泓时代的产品信息，是否该网站知道了什么隐情所以才撇清关系警醒世人。
　　我们可以从两个方面来分析这件事。
　　首先从本次事件涉及的场外期权来看。因为目前国内没有个股的场内期权产品，所以本次爆料所涉及的股票期权，应该是定制化的场外期权产品，基金经理可以通过两种方式利用场外期权进行老鼠仓。
　　第一种形式是其个人或关联人员，通过相关途径在相关机构购买个股的看涨期权，之后基金经理可以通过在管产品资金，推高相关标的的股价，而同时，卖出期权的机构，为了风险对冲，也会购买相关股票，最终在双方的作用下，相关股票价格会出现螺旋式上升，通过上述操作，基金经理可以赚取期权的收益，由于杠杆很高，所以盈利非常可观。
　　第二种方式是上市公司及其高管和基金经理之间的内幕交易，比如上市公司在相关消息披露前，提前和基金经理进行布局，设计一份非常复杂、可以容纳多方利益的场外期权产品，将细微的股价变动收益转化为几十倍的收益。通过场外期权进行老鼠仓，在时间点、股票数量等方面，政策、数据监管难以覆盖，更具有隐蔽性，而当下大陆个人投资者还无法参与场外期权，只能由机构和企业客户参与，因此，传闻中基金经理如果是利用个人定制场外期权，那么私募基金就成了一个很好的桥梁。
　　其次从私募基金的角度来分析。本次事件漩涡中的建泓时光二号，经掌舵人赵媛媛解释，一方面通过短线择时取得良好的投资收益，另一方面最近一个月该产品出现了多次大额赎回，双重叠加之下，从而使得其净值直线上升。而据公开资料显示，首先仅凭二级市场收益无法支撑该产品的巨额收益，其次大额赎回通过将赎回费并入基金资产、基金净值计算日期差这两个方式有可能使基金净值暴涨，但并不能长久，后续可留意建泓时光二号的净值变化趋势。业内人士表示可能是杠杆用得好、利用打板策略等方式使得基金净值飙涨，但是否合规还需进一步观察。
　　对于本次发生的传闻引发了市场对老鼠仓的进一步担忧。或可通过以下三个方面来减少此类基金界的污点：一则可通过穿透管理所有投资者资金来源，二则对业内存在的个人（不适格）投资者通过某些中介进入场外期权的途径、漏洞进行排查与封锁，三则还需大力发展国内金融衍生工具，并纳入规范透明化管理。二上周市场回顾（一）A股市场
　　上周A股首先经历两连阳，周中回调，最后两个交易日继续向上突破，指数回升至8月初的水平，市场信心进一步抬升。从指数层面看，上周各大指数表现超出预期，中证500和上证指数领涨，前者涨超2。4，后者1。5，中小盘股表现同样不差，中小100、深证成指均涨超1，科创50没有延续涨势，上周下跌0。96，也是唯一下跌的指数。
　　主题概念方面，先进封装、TOPCON电池领涨，涨幅均超过10，空气热能泵、华为欧拉、芯片等领跌，但跌幅不大，最大跌幅在2左右。
　　板块来看，上周各板块表现不错。共有29个板块实现了上涨，煤炭表现最好，涨幅超过了8，石油石化跟涨，涨超6。8，其中汽车和农林牧渔环比转跌，分别下跌1。9和0。5。
　　本周电力设备（6。26）、房地产（3。01）、农林牧渔（2。89）、汽车（2。73）、公用事业（2。74）、机械设备（2。39）等表现不错，而计算机（1。55）、美容护理（1。28）、医药生物（1。19）领跌，其中计算机是唯一一个连续两周下跌的板块，其余板块跌幅均在1以内。（二）基金市场
　　上周基金市场表现进一步好转，所有指数收涨。中证股基指数涨幅最大，为1。69，混基指数表现同样不差，涨幅超过了1，货基、债基表现稳定，其余主要指数涨幅均在0。5左右。
　　本周所有重要指数均在振荡中缓慢上涨，QDII基金实现领涨，涨幅达到0。55，混基次之为0。45，股基为0。36，其余基金指数涨幅均在0。1左右，相差不大。整体上基金行情不错，且振幅同样不大。
　　上周股票型基金收益率最高，混合型、FOF型基金紧随其后，债券型基金是上周收益率唯一为负的基金类型。除债券型基金外其余类型基金今年以来收益中枢环比均有所上升。上周权益型基金更具优势，收益更高，环比止跌回升。
　　上周基金收益率TOP20中股票型基金成为上涨数量最多的基金，共有9只，TOP10中混基占比60，股基、债基分别占3只、1只，但债基拔得头筹。大部分均是与传统能源相关，如煤炭、煤化工、页岩气等。从风格上来看，大盘价值型基金在上周表现更好，且基金规模都比较大，平均规模在16亿元以上。上周基金整体收益中枢有所回踩，其中南方基金公司旗下的基金收益率最高，达到了11。08，其余基金均在710之间。
　　上周从涨跌幅来看，股基同样表现最好，共计11只基金上榜，其中QDII基金涨幅最高，但涨幅有所收窄。上周涨幅最高为9。01，为华宝基金旗下基金夺得周涨跌幅TOP20头筹，同时需要注意的是上周表现较好的基金具备LOF型、价值型的特点。上周华宝（2只）、广发（2只）、富国（2只）、大成（2只）四家基金公司表现较好。
　　三市场资金动向
　　（一）A股市场
　　主力资金上周呈现净流出。从行业来看，在饮料制造（15。17亿元）、煤炭开采加工（9。75亿元）、工业金属（9。62亿元）、油气开采及服务（8。68亿元）等传统能源资源领域流入较多；在流出上，电力设备（95。77亿元）、半导体及元件（47。75亿元）、国防军工（33。38亿元）等，流出量较大。从概念来看，流入侧包括白酒概念（16。24亿元）、煤炭概念（11。80亿元）等，流出侧则有新能车（114。19亿元）、华为概念（100。89亿元）、芯片概念（87。87亿元）等。
　　北向资金上周呈现净买入，为76。50亿元，在上周开盘前三天北向资金均是净卖出，总计约100亿元，后期才转向净买入。主要流向华为概念（28。73亿元）、新能源汽车（27。22亿元）、芯片概念（24。90亿元）等概念板块，在流出上HJT电池（3。24亿元）、华为汽车（2。04亿元）等成为主要流失方。比亚迪、歌尔股份、药明康德、韦尔股份、隆基绿能、亿纬锂能、立讯精密等居净买额个股前列。
　　本周主力资金整体在周内呈现净流出，在流入侧只有光伏概念（139。54亿元）、储能（129。11亿元）突破100亿元，其余较多板块包括风电（65。59亿元）新能车（52。20亿元），剩余均在50亿元以下，流入概念板块占同花顺概念板块比重约26。6，在流出侧芯片（82。66亿元）、人工智能（63。30亿元）、物联网（61。10亿元）等；北向资金则一反常态，周内每日均净买入，合计约88。26亿元。（二）基金市场
　　上周股票型基金平均仓位81。88，偏股混合型基金平均仓位74。46，前者下降1。55pct，后者下降0。49pct，整体上仓位变化不大。共有24只新基金（A、C份额分开计算）陆续发行，涉及16家基金公司。从基金类型来看，上周新发的产品中共有9只主动权益类基金和4只指数型基金在上周开启认购，此外，还有2只偏债混合型基金、1只纯债型基金、2只被动指数债券基金、6只FOF基金也在上周面市，总体数量偏少。上周汇添富基金申购破30亿元，其余基金公司的申购规模较低，剔除未公布申购规模的基金外，接近90的基金申购规模在10亿以下，占比环比进一步上升。
　　四hr市场温度
　　指数层面，上周多项指数估值较环比大部分都有所回升。从分位值来看，科创50估值维持合理水准但环比下降，其余主要指数受行情转暖股指均有所回升，但上证指数和沪深300的PE依旧最低，小盘成长股环比而言配置的性价比有所上升。
　　从近3年板块分位值来看，截至8月17日收盘，公用事业、汽车、建筑装饰、房地产估值分位依旧较高，分列前四位，房地产估值进一步下滑，大部分板块估值均有所回升，其中煤炭、电力设备、商贸零售较上期分别25。44pct、18。58pct、11。35pct，价值行业行情有所回暖，而通信、有色金属等估值回跌。
　　从3年股债性价比来看，截止8月16日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2。63）的比值为2。12，而历史均值为1。73，处于近3年的高位，历史分位值位置处于89。99（即性价比高于89。99的时间），上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于90。23、93。81、88。47和93。31，较上期来看，各项指数分位值都大幅上升，大盘性价比上浮至90以上，性价比超过中小盘，上证50性价比提升最为明显，较上期提升4。81pct。
　　五hr其他热点事件评述（一）外围环境
　　上周美国公布7月CPI数据，同比增长8。50低于预期，其他数据方面，食品杂货价格环比上涨1。3，较去年同期上涨13。1；航空票价环比下降1。8，同比下降7。8；占CPI权重约13的住房成本继续上涨0。5，同比上涨5。7；二手车价格环比下降0。4，服装价格下降0。1，运输服务价格下降0。5，低于市场预期的CPI数据使得9月美联储加息50bp再度成为大概率事件。8月13日，美国众议院通过《通货膨胀削减法案》（Inflationreductionact，IRA）（此前已获参议院通过），下一步将提交白宫、由美国总统拜登签字正式生效，法案计划投资3690亿美元用于应对气候变化，将重点支持电动汽车、光伏、储能等清洁能源产业的发展。
　　对于欧洲，8月欧央行经济公报指出，欧元区经济活动正在放缓且英国经济活动数据意外下滑，消费者信心降至历史新低，与此同时，通胀前景面临的风险继续处于上行趋势，叠加英国意外加息50bp，欧央行未来采取紧缩加力的预期大幅提升，继而将进一步加剧欧元区经济的衰退风险。
　　在地区能源供应上，欧洲联盟就禁止进口俄罗斯煤炭设置的120天过渡期于10日午夜期满结束，届时欧盟对俄煤炭禁运将正式生效。欧盟煤炭业界先前表示，禁运将导致用煤成本上涨、抬高本地区电价。而欧佩克预计本季度全球石油市场将进入供应过剩状态。（二）国内经济
　　从政策面看，上周发布的央行货币政策执行报告显示，管理层认同货币环境相对宽松的现状，潜在的结构性通胀压力尚不会对货币政策调控形成制约，推动宽信用的实现仍是未来工作重点，其一方面依靠政策性开发性金融工具重点发力支持基础设施领域建设，另一方面利用再贷款、再贴现等结构性工具扶持涉农、小微及民营企业。本周周一央行超预期调降OMO及MLF利率，引导贷款利率下行，为实体经济提供更为宽松的货币环境。
　　疫情方面，国内多地疫情有抬头趋势，且呈现集中量大的特点，截止8月16日24时，全国本土确诊病例5049例，本土无症状感染病例12615例，涉及地区包括海南、广东、内蒙古、福建等省。
　　从数据上看，7月CPI同比上涨2。7，PPI同比增长4。2，CPI受猪肉、鲜菜等食品价格上涨及季节性因素影响，CPI环比由平转涨，同比涨幅略有扩大，而受国际国内等多因素影响，工业品价格整体下行，全国PPI环比由平转降，同比涨幅继续回落；
　　7月人民币贷款新增6790亿元，前值2。81万亿元，社融新增7561亿元，前值5。17万亿元，存量同比增速10。7，前值10。8，M2增速12。0，前值11。4；
　　7月工业增加值同比增长3。8，从行业分类来看，17月采矿业工业增加值累计同比增速9。3，制造业累计同比增速2。7，公用事业累计同比增速4。8，高技术产业累计同比增速9；
　　7月社零同比增长2。7，其中，除汽车以外的消费品零售额增长1。9，7月餐饮消费增速继续上行，但商品消费同比增速较6月下降0。7个百分点；
　　17月固定资产投资增速为5。7，7月基建固投增速当月同比增长9。1，较6月上升0。9个百分点，制造业投资增速7。5，较6月下降2。4个百分点，房地产投资增速同比下降12。3，较6月下降2。9个百分点；
　　17月房地产新开工面积累计同比下降36。1，施工面积同比下降3。7，竣工面积同比下降23。3，土地购置面积和土地成交价款累计同比分别下降48。1和下降43。
　　【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】
　　本文由星图金融研究院原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑