被误解的TCL，值得一次价值重估

　　在这个科技产业急剧变革的时代，芯片、元宇宙、新能源汽车等新的风口犹如海中的浪花一个接一个地出现，娱乐方式也越来越多，导致许多家庭客厅里的电视机很久都不会打开一次。
　　这种趋势也传导到了电视机厂商的上游面板行业，这个曾经被视作国内科技攻关重点产业的行业，当下似乎缺少了一些存在感。
　　但面板产业的进化其实时时刻刻都在发生，当5G、大数据等技术将万物互联起来的时候，我们也需要更先进的显示面板，承载新的交互场景、新的显示需求。
　　全球企业早已开始追随趋势的变革方向而动。据TCL科技发布的2022年半年报显示，今年16月，TCL科技实现营业收入845。2亿元，同比增长13。6，实现净利润19。3亿元。此外，近年来布局的新能源光伏、半导体材料等新业务，也逐渐显现出成为业务支柱的能力。
　　财报上的文字背后，显露出的不仅是TCL科技在面板产业继续深耕的愿望，还有在新能源光伏、半导体材料等新型业务中的雄心。
　　2022年上半年，对于面板行业来说不算友好。
　　一方面，国际形势愈发动荡不安，欧洲战事久拖未决，给全球经济发展蒙上一层阴影。
　　另一方面，受疫情持续的影响，全球经济仍然在不景气的状态中延续。过去半年，美国、西欧等全球主要经济体均出现严重通货膨胀，如美国通胀率连续突破7、8、9，屡创40年来的新高，英国、德国通胀率在79之间，也是上世纪80年代中期以来最高。而在国内，35月份新冠疫情的突然恶化对经济也造成不小的冲击。
　　受到全球经济颓靡的影响，消费电子板块在上半年经历了一轮严峻考验，根据市场调研机构Omdia8月23日发布的最新数据，今年上半年全球电视销量达9260。4万台，销售额475亿美元，约3253。75亿元人民币，分别同比减少6。6和12。5。
　　处于电视产业上游的面板行业也因此出现了一些周期性的波动。2020年到2021年，LCD经历长达13个月的涨价周期后逐渐进入低谷期，从去年底开始，行业内TV、IT类LCD产品价格出现不同程度下跌，导致业内公司营收短期承压。如京东方、群创、LG大尺寸LCD面板在2022年第一季度的月度营收分别同比下降16。83、14。10、5。51。
　　在业内人士看来，液晶面板价格周期是35年循环，因此，经历过此前的一轮下跌后，如今TV等面板价格正处于底部，意味着产业周期已经处于筑底期。从数据上来看，2019年11月，32英寸、55英寸、65英寸面板的价格分别为30美元、95美元、160美元，但以2022年5月的数据来看，三类产品价格分别为28美元、90美元、130美元。部分产品已经跌破现金成本。
　　行业周期性波动的特征，使得业内企业的业绩不可避免会波动，但浸淫行业多年的老兵，大多已经熟悉如何应对，并且修炼出了能够帮助企业穿越周期的内功。
　　中国有一句古话，不破不立，用在商业上也同样成立。
　　众所周知，商品价格受到供需关系的影响，如今消费需求减少，也就导致了行业产能高于需求，致使产品价格下跌。但进一步来看，价格下跌也是一轮行业出清的契机。
　　CINNOResearch的报告指出，由于终端市场需求疲软，显示面板供过于求，多家面板厂已正式执行减产计划。目前，三星提前半年开始全面退出LCD显示业务，行业内的主要厂商自6月开始大规模减产。
　　但从长远来看，LCD产业的前景仍然可期。
　　例如三星，虽然全面推出LCD产业，但其公开表示将购京东方、TCL等中国公司的面板，因此三星的LCD电视业务并不会受此影响。
　　有业内人士表示，液晶面板具有性能稳定等很多优点，至少在未来1020年，都会是面板市场上非常重要的主流力量。事实上，从数据来看也是如此，目前全球1200亿美元的面板产业规模中，LCD占比超过70。
　　这对于TCL等国内企业而言，正是一个机会。
　　一方面，供给端的产能扩张已经日趋缓和。如TCL科技，预计2022年到2024年之间新增产线产能t9产线，通过分阶段释放产能，既能保证产能稳步爬坡，又能减少对行业供给整体影响。
　　另一方面，需求端市场继续保持稳定。从全球市场来看，TV、MNT等主流应用的销量没有变化，大尺寸化的趋势不改。
　　而从全球市场来看，随着三星等厂商的落后过剩产能相继退出，面板产业内由TCL华星与京东方组成的双龙头格局将加速形成。
　　舞台已经搭好，国内厂商又要如何演好自己的角色？
　　按当前的趋势来看，下一个周期中，TCL科技仍将是主咖。
　　这主要得益于TCL在2009年以前瞻性的眼光看准了面板产业的发展，成立了TCL华星。
　　从2009年至今，TCL科技在TCL华星的相关投入超过2600亿元，布局了9条面板生产线、5大模组基地，不仅结束了国产电视、手机厂商以往被国际屏幕巨头卡脖子的历史，也带动我国面板自给率一步步提升至70以上，突破国内电子产业的缺屏的难题。
　　在面板产业中，有着大尺寸和中小尺寸之分，早期，TCL华星投产的两条8。5代线，主要产品为2255英寸电视显示屏，虽然解决了国内中尺寸面板产品的需求，但国内65英寸以上液晶面板依旧高度依赖进口。
　　因此，TCL华星不遗余力地在大尺寸面板方面加大投入。2016年11月，TCL华星投资的第11代生产线（t6项目）正式开工，该产线是当时全球最高世代，也是投资最大的液晶面板生产线，投资高达400多亿元。和8。5代线相比，t6产线主要生产65英寸等超大尺寸的液晶面板，补足中国在这类面板上的短板。此后，2018年11月，TCL华星又投建第二条t7产线，投资426。8亿元，2021年开始量产。
　　连年不断的投入下，TCL华星在大尺寸面板产业方面积累起了运营效率效益优势。一方面，通过扩充产能提高了行业集中度，帮助TCL科技加强了价格话语权，弱化了行业周期性波动带来的影响。另一方面，也让TCL科技能够以此为基础，寻找到更多元化的发展机会。
　　随着手机、平板、笔电、车载显示屏等等中小尺寸的需求量越来越大。以车载显示屏为例，根据知名研究机构IHSMarkit调查报告显示，2025年全球车载LCD面板出货量预计约2。5亿片，2019年至2025年复合增长率约5。82。
　　IT产品的市场规模扩张速度，带来了极强的盈利性，这使得TCL华星在TV大尺寸产品方面积累的效率效益优势，逐渐被产品结构效率优势赶超。
　　面对新的挑战，TCL华星正一步步从从大尺寸电视面板向中小尺寸、超大尺寸面板突破，在效率效益优势之外，增强结构效率优势，保持更强的周期穿越能力。
　　今年7月5日，TCL华星第8。6代产线（t9项目）首片产品成功点亮，这条产线是全球设备最新、配置最高的IT产线，也是全球最具竞争力的高世代产线，不仅将进一步完善TCL华星在中尺寸领域的战略布局，推动华星在笔电、平板、车载等中尺寸业务市场份额快速提升，还能对现有的韩台低世代产线形成降维打击，进一步巩固中国显示面板产业的全球领先地位。
　　TCL华星的t3产线，也已经积累比亚迪、上汽、奥迪等一批国际国内的一线品牌客户。另外，作为6代LTPS扩建项目的t5产线也预计明年实现量产，这将补充TCL华星在高端车载屏幕等高毛利产品方面的产能，更好地把握汽车电动化和智能化趋势下车载屏高速发展机遇。
　　目前，TCL华星已在电竞MNT、LTPS笔电平板等领域分别取得全球第一、第二的成绩。并且，随着TCL科技不断完善大中小全尺寸业务布局，可以预见，未来3年，作为行业中成长性最高的面板龙头，TCL华星的收入规模还将持续增长。
　　不过，尽管以面板为主的半导体显示业务仍然是TCL科技的基本盘，这并不意味着TCL科技还是一家传统面板厂商。
　　华泰证券的研报表示，半导体显示新能源光伏与半导体材料的双轮驱动战略，将为TCL科技中长期业绩提供支撑。
　　2020年，TCL科技收购天津中环集团，其旗下中环半导体是一家主营新能源光伏与半导体材料的科技公司后更名为TCL中环。TCL科技在新能源光伏与半导体材料领域开辟了业务增长的第二赛道。
　　在半导体材料领域，TCL中环是中国大陆地区出货量第一的半导体硅片出货商；区熔市场份额全国第二、全球前三；集成电路硅片全国第三、全球第七。
　　新能源光伏材料领域，TCL中环是全球最大的光伏单晶硅片出货商，光伏综合实力全球第一。同时，TCL中环还是全球最大的高效N型光伏单晶硅片制造商和出货商、国内最大的210硅片供货商，210出货量最多的企业，并且是国内唯一拥有竖版叠瓦组价专利授权的企业。
　　自从2020年第四季度并表以来，TCL中环的业绩持续增长，对TCL科技的收入和盈利贡献了重要的增量。
　　根据TCL中环8月24日发布的2022年半年报，上半年营收入为316。98亿元，同比增长79。65，归属于上市公司股东的净利润29。17亿元，同比增长92。1。
　　然而，TCL中环的实际价值还没有完全体现在TCL科技的估值上。如果按照TCL科技持股TCL中环的市值计算，TCL科技的整体价值被严重低估。
　　截至2022年8月26日，TCL科技市值604亿，TCL中环市值1650亿，而TCL科技持有TCL中环30股权，价值约495亿，照此计算，TCL科技的面板及其他资产的价值仅109亿。
　　这与TCL科技作为面板行业龙头的价值和地位并不相符，也在一定程度上展现出目前市场对TCL科技的认知，还停留在一家面板厂商的阶段。
　　然而事实却是，TCL科技从2021年半年报开始就确立了泛半导体战略，表明要聚焦显示和新能源，并将在合适的时机布局半导体。
　　根据TCL科技近期的公告，TCL科技正联手协鑫集团投资硅料，在光伏硅片和半导体硅片的上游核心材料进行布局。首个项目是在呼和浩特投资对1万吨电子级多晶硅和10万吨颗粒硅项目，而且呼和浩特的厂房对面就是TCL中环五期25GW单晶硅项目。10万吨颗粒硅项目投产后，可以直接供给TCL中环，在这里，能源新技术与现代信息、新材料和先进制造技术开始了深度融合。
　　与此同时，TCL科技以17。9亿元增资鑫芯半导体，进一步做大半导体材料业务。鑫芯半导体主要业务为半导体材料、电子材料、高纯材料及副产品的研发、制造、销售。
　　通过TCL华星和TCL中环这两大平台，TCL科技实现了半导体显示、新能源光伏与半导体材料的整体产业布局，通过集群式的发展，形成一种打群架的模式，增强了资源互补和协作能力。
　　伴随着在产业布局上的频繁出手，如今的TCL科技已爆发出新的想象空间，也有必要对其真实价值做一次重新评估。
　　面板行业是一个周期性极强的行业，而周期股底部和顶部关键指标是PB（市净率）估值。随着行业走入下行周期，业内龙头也相继步入估值低谷期。
　　截至7月中旬，面板行业整体PB为1。16，比2016年以来的大部分时间都低。以京东方为例，当前PB约为1。2，和上一轮周期底部估值接近。
　　同样的情形也发生在TCL科技身上。截至2022年上半年末，TCL科技收购和增持中环所花费的金额约为150亿元，，剔除这部分金额后，谨慎估计，TCL科技目前PB约为1。1。
　　这是个什么概念呢？从历史数据来看，TCL科技的上一次周期底部出现于2019年，当时PB为1。6，而过去10年中，TCL科技的估值最低点出现在2018年底，PB是1。1。
　　换言之，TCL科技目前已经处于历史估值底部。结合前文中对于行业正处于周期底部的判断可以看出，无论是产业周期还是企业估值，当前都在一个安全性较高的范围内。
　　而根据周期性特征来看，TCL科技的估值从底部到高点，还有一段巨大的提升空间。TCL科技在上轮周期PB估值高点时曾达到4，对比当前PB估值，还有数倍的提升空间。
　　估值的提升需要以产业周期走出低谷为基础。而当前面板产业正处于周期性底部，随时可能重回上升通道。对此，TCL科技已经做好了准备。
　　2021年，TCL科技的业绩贡献主要来源于t1t2t3t4t6t7以及Q2并表的t10，但随着广州投资建设的t9生产线和武汉t5产线逐渐投产，到2023年，TCL科技旗下面板业务将有9条生产线，整体产能可增长近50，结合后续即将到来的行业上行周期，即便是面板价格没有恢复到最高点，通过产能提升带来的规模优势，仍能让TCL具备很强的业绩弹性。
　　更何况，TCL科技围绕泛半导体战略，在光伏、半导体产业进行的布局还将实现一定业务增量，进而带来估值溢价。
　　纵观TCL科技的发展，早已经历过数轮产业周期，证明自己拥有穿越周期的能力和经验，这或许就是TCL科技在过去的11年中，累计分红119亿元的底气所在。
　　而当下，TCL科技放眼未来进行的多元产业布局，在新需求和新科技的推动下制定的新战略，正帮助TCL科技完成产业升级的蝶变，在下一个时代焕发全新活力。