业绩亮眼，股价反跌，投资者的担忧有必要吗？

　　市场利空传言、不断增长的存货和大幅增加的应收账款，是投资者讨论的焦点。
　　文财经商业治理研究院特约研究员王明玉
　　编辑门国锋
　　继2021年创出最佳历史业绩后，消费电子行业龙头歌尔股份（002241。SZ）又交出了一份靓丽的半年报。
　　该公司2022年半年报预告显示，今年上半年其实现归属于上市公司股东的净利润20。77亿元24。23亿元，较上年同期增长2040；实现归属于上市公司股东的扣非净利润19。03亿元21。85亿元，较上年同期增长3555。
　　然而，业绩的稳定增长并未抵消利空传言对该公司股价的影响。2022年6月22日，天风国际证券科技硬件产业分析师郭明錤发表的一则消息称，Meta（Facebook的母公司）将于2022年下半年削减VR硬件出货量，这让歌尔股份的股价再次大幅下跌。
　　以VR产品为核心的智能硬件业务是歌尔股份最近两年收入增长最快的业务，而Meta是该公司VR产品最大的客户。如果郭明錤的信息属实，Meta下调出货量将给歌尔股份下半年的业绩增长带来不利影响。吉林资本吉翱基金基金经理杨帆对笔者表示。
　　有业内人士对笔者表示，作为苹果产业链的知名企业，歌尔股份的重要客户大都集中在国外。在信息不对称的情况下，该公司面对影响重大的网络传言未做正面回复，这会让投资者的预期产生巨大波动，这也是其在业绩稳定增长的情况下，股价多次大幅下跌的直接原因。有投资者建议：如何应对和弱化这种不利信息因素的影响，值得歌尔股份重视。
　　郭明錤发布的信息是否属实？笔者致电歌尔股份证券部求证，该公司工作人员表示，上市公司有严格的信披制度，通常不会针对某则网络传言或信息发布澄清公告，因为这是信披制度不允许的。目前该公司生产经营状况一切正常，请投资者对网络传言自行甄别真伪。
　　业务多点开花，业绩持续向好
　　歌尔股份位于山东省潍坊市，成立于2001年6月，于2008年5月在深交所上市，是中国近二十年来消费电子制造领域成长起来的佼佼者。
　　自成立以来，该公司持续深耕以微型麦克风、微型扬声器、受话器等为主的电声元器件市场，同时还涉足了以蓝牙耳机和便携式音频产品为主的消费类电声产品领域，是全球范围内为数不多的声学整体解决方案提供商。
　　凭借着研发、生产工艺和制造成本等多方面的优势，歌尔股份在上市之初便赢得了包括三星、惠普、思科、LG、松下、西门子、富士康、联想、华硕等众多优质客户的青睐，成为该行业的领头羊。
　　值得注意的是，2010年歌尔股份成功进入苹果公司（AppleInc。）的产品供应链体系，为其主打产品iPhone、iPad提供扬声器模组、麦克风及有线耳机等电声配件。自此之后，受益于双方的稳定合作，歌尔股份迎来了高速发展，这种高速发展一直持续到2018年。
　　中信证券西南股份有限公司一位不愿具名的投资经理对笔者表示，歌尔股份是全球电声元器件领域重要的供应商之一，其合作客户大都是国际和国内消费电子行业的龙头公司。特别是在智能手机飞速发展的时期，其前五大客户集中了苹果、三星、华为、小米等主要的智能手机制造商。
　　受益于此，该公司自2010年开始业绩出现大幅增长。然而，随着2017年智能手机出货量放缓及消费者换机周期拉长，歌尔股份传统电声元器件业务的增速开始下降，该公司遭遇发展瓶颈，其高速增长的业绩开始出现下滑。该经理进一步解释。
　　数据来源：歌尔股份历年年报
　　歌尔股份的年报显示，2018年该公司实现归属于上市公司股东的净利润8。68亿元，较上年同期下降59。44；实现归属于上市公司股东的扣非净利润7。06亿元，较上年同期下降63。72。
　　2018年是消费电子产品销售的一个低谷，该年主要品类的电子产品销量都出现了下滑。在这种背景下，歌尔股份还面临着自己的一系列问题。比如，该公司在电声元器件领域遭到了立讯精密（002475。SZ）的强力竞争，加之其布局的VR等新业务也处于培育期，所以其当年业绩受到了很大的影响。杨帆对笔者表示。
　　数据来源：国际数据公司（IDC）统计数据
　　值得注意的是，歌尔股份业绩下滑的局面并未持续太长时间，在历时一年后便迅速得到改善，并再次迎来了高速增长。
　　数据来源：歌尔股份历年年报
　　有投资者对笔者表示，歌尔股份业绩重回高速增长的主要原因是该公司近几年培育的智能声学整机业务和智能硬件业务实现大幅增长所致。
　　在传统的电声元器件业务增长乏力的情况下，歌尔股份于2019年取得苹果公司真无线耳机（即TWS耳机AirPods）近30的代工份额，这是该公司业绩得到改善的重要原因。同时，歌尔股份多年培育的以VR为核心产品的智能硬件业务在最近两年也实现了大幅增长，助力该公司业绩增长。该投资者进一步解释。
　　数据来源：歌尔股份历年年报
　　资料显示，目前歌尔股份主营业务主要包括精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大业务。其中，精密零组件业务是该公司传统的电声元器件业务，主要产品包括微型麦克风、微型扬声器、MEMS传感器等；智能声学整机业务则主要是该公司的耳机和音响产品，包括有线耳机、无线耳机、智能音箱等；智能硬件业务则主要包括智能可穿戴电子产品、智能家用电子游戏机配件产品以及VR和AR等。
　　数据来源：歌尔股份2021年年报
　　值得一提的是，在歌尔股份传统的精密零组件业务增长乏力的情况下，其智能声学整机和智能硬件两大业务带来的增量成为该公司业绩重回高速增长的关键。
　　投资者的担忧有必要吗？
　　目前来看，在传统业务小幅增长，新业务大幅增长的情况下，歌尔股份的业绩表现优秀，缘何投资者对该公司依旧感到担忧？
　　笔者统计发现，当下投资者对歌尔股份最大的担忧是Meta公司是否会在2022年下半年削减VR硬件的出货量。
　　从2021年年报来看，以VR为主的智能硬件业务的营收占到该公司总营收的41。94，是其第一大业务。如果Meta公司下调VR硬件的出货量，将会导致该业务营收出现下滑，从而影响整体业绩水平。杨帆表示。
　　数据来源：歌尔股份2021年年报
　　对于会否出现这种情况，歌尔股份证券部工作人员没有做正面回应。
　　不过，该公司副董事长姜龙在接受机构投资者调研时曾表示，VR经历了2017年的爆发后，在2018年和2019年陷入沉寂，而2021年又出现了新的复苏。
　　歌尔股份在中高端产品上占有80的市场份额，主流厂商都是同公司共同研发和生产制造的。特别注意的是，目前主流厂商认为未来VR和AR将在功能上实现整合，现阶段VR更多的是娱乐导向、社交导向，而AR更多的是生产力导向，将来大概率要接替手机，成为下一个算力平台，公司对该行业未来的发展充满信心。姜龙进一步对投资者表示。
　　除对VR硬件出货量的担忧，投资者其他的讨论集中在与该公司财务报表相关的会计科目上。其中，不断增长的存货和大幅增加的应收账款是争论的焦点。
　　数据显示，近几年随着歌尔股份营收规模的扩大，该公司的存货数值同样水涨船高，投资者对该会计科目是否会出现资产减值以及计提的存货减值准备是否充分存在较大的分歧。
　　有投资者表示，最近三年以来歌尔股份的存货数值持续扩大，其由2019年末的52。96亿元增长至2021年末的120。82亿元，2022年一季度甚至高达127。9亿元。电子产品的更新迭代速度快，歌尔股份巨额的存货数值让人担忧，一旦出现存货减值的情况，将会影响该公司的净利润水平。该投资者进一步解释。
　　山东某上市公司财务总监对笔者表示，存货是资产负债表中非常重要的一个会计科目。通常情况下，原材料、在产品、产成品和包装材料等都会在该科目下。值得注意的是，每家公司存货科目包含的资产并不相同，对此投资者应该理性分析。
　　笔者查阅歌尔股份多年的年报发现，该公司的存货数值确实逐年递增，这主要是因为其经营规模扩大，存货储备增加所致。同时，歌尔股份证券部工作人员对笔者表示，该公司的存货具有一定的季节性因素，每年圣诞节和新年是国外消费电子产品销售的旺季，所以每年的三季度是其存货数值的高点。
　　值得一提的是，透过该公司多年的年报数据可以发现，其存货减值始终处于合理范围，其中计提存货减值准备最大数额是原材料科目，相对于营收规模来说，其产成品发生减值的数额并不大。其中2021年存货减值2。29亿元，但产成品的减值准备仅5915。07万元。
　　同时，还应注意的是，虽然歌尔股份的存货数值逐年增加，但是反映该公司存货周转速度的数值一直表现稳定，说明其存货管理处于较好的水平。
　　数据来源：东方财富数据中心
　　与存货数值大幅增加类似，近几年，歌尔股份的应收账款数值也随着营收规模的扩大同步增加，这又成为投资者关注的另一个问题。
　　中信建投证券青岛某营业部一位不愿具名的经理对笔者表示，歌尔股份应收账款数额大是该公司一个显著的特点，这主要是由于其所处的行业地位决定的。
　　歌尔股份是消费电子行业著名的代工企业，其下游客户大都是全球知名的消费电子巨头。这些企业处于产业链的顶端，具有很强的上下游把控能力。受此影响，歌尔股份会给予他们一定的账期，这是其与大客户深度绑定的一种有效合作方式，但这种客户回款能力很强，基本不会有坏账情况的发生。该经理进一步解释。
　　透过该公司多年的年报数据可以印证上述经理的观点。多年来，歌尔股份应收账款数额虽然逐年增加，但其账龄大都集中在一年之内，其中超过80的应收账款的账龄大都集中在3个月内，超过1年的应收账款占比极小。
　　正是由于良好的回款能力，歌尔股份应收账款的坏账计提比例始终保持在较低的水平，其数值一般在11。8之间。
　　笔者统计发现，自2014年以来，该公司发生坏账的情况仅有三次，第一次是2017年2月美国无人机创业公司LilyRobotics，Inc。破产所致；第二次是2017年乐视创景科技（北京）有限公司到期拒不支付货款所致；第三次是2020年位于以色列海法的增强现实公司EverysightLtd。失联所致。不过，该三家公司发生的应收账款坏账数额较低，共计1120。74万元。
　　值得一提的是，近几年随着歌尔股份前五大客户的销售额占比数值越来越高，该公司应收账款周转速度及应收账款管理效率持续提升，其应收账款周转率数值不断提高。
　　数据来源：东方财富数据中心
　　上述财务总监对笔者表示，通常情况下，应收账款周转率数值越高越好。周转率高表明该公司收账迅速，账龄短，资产的流动性强。从歌尔股份营运效率的指标来看，该公司的存货和应收账款运营效率较高，产生资产减值或坏账的概率很低，投资者不应该过分担心。
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