破产不是终点，华晨困局难解

　　破产重整不应成为一个甩掉负债包袱的借口，而是一个寻找方向、调整战略的契机。
　　文东篱
　　2020年11月19日，沈阳迎来了今冬第一场雪，由沈阳市中级人民法院组织召开的多方参与的一场听证会也在当日召开。
　　第二天，一纸文书拉开了华晨集团破产重整的大幕。
　　11月20日，辽宁省沈阳市中级人民法院公布编号为（2020）辽01破申27号的民事裁定书，正式受理格致汽车科技股份有限公司（下称格致汽车）对华晨汽车控股集团有限公司（下称华晨集团）的重整申请。
　　华晨集团破产重整之路就此开启。
　　这家历史最早可追溯到1949年国营东北公路总局汽车修造厂的辽宁车企，曾是第一家在美国纽约证券交易所挂牌上市的中国车企，辽宁省唯一年收入过2000亿的企业集团，也是中国放开汽车业外资股比后第一家吃螃蟹的企业。
　　只是曾经的辉煌难掩如今的困窘。
　　在法院受理重整申请当日，证监会发布公告称，此前已依法对其开展专项检查，根据检查情况，今日对华晨集团采取出具警示函的行政监管措施并决定对其涉嫌信息披露违法违规立案调查，对华晨集团有关债券涉及的中介机构进行同步核查，严肃查处有关违法违规行为。
　　虽有内忧外患，但现在对于华晨集团来说也非末日降临，只是重整之路注定坎坷。
　　债权人的无奈
　　反正内部应该也知道差不多是收不回来了。一家债权方派遣新员工飞去辽宁，该公司内部人士对HD汽车商业周刊表示，老员工都不愿意去，派新人去就只是象征性推动一下。
　　这不是该公司破产重整之后的举措，而是更早之前就已经做好了心理准备。
　　疫情袭来，车企的日子都不太好过，但华晨集团在行业复苏之际给了市场一个惊吓：10月23日，华晨集团发行规模为10亿元的私募债17华汽05未能按期兑付。
　　虽然此前早有预兆，但谁也没想到华晨的债务违约来得这么快。毕竟华晨集团是国有企业，其80股权归辽宁国资委持有，另外20则归于辽宁省社保基金理事会。
　　11月13日，华晨集团债权人格致汽车向沈阳市中级人民法院申请对华晨集团进行破产重整。
　　一周后，此申请被批准受理。沈阳市中级人民法院公布信息显示，截至2020年6月30日，华晨汽车集团控股有限公司资产总计45，966，931，336。90元，负债合计52，376，708，644。43元。
　　据此，法院裁定华晨集团存在资产不足以清偿全部债务的情形，具备企业破产法规定的破产原因。但同时集团具有挽救的价值和可能，具有重整的必要性和可行性。
　　据新华社报道，在破产重整之前，为解决债务问题，有关方面成立了华晨集团银行债委会，力求债务和解，但未果。
　　破产重整程序启动之后，沈阳市中级人民法院将指定华晨集团管理人，全权负责企业破产重整期间各项工作，包括受理并认定债权人债权申报，编制重整计划草案并提交债权人会议表决等。债权人将根据法院最终批准的重整计划获得偿付。
　　颇为值得玩味的是，2020年9月，一家名为辽宁鑫瑞汽车产业发展有限公司（下称辽宁鑫瑞）的企业注册成立，天眼查数据显示，该公司由华晨集团百分之百全资控股。
　　随后，华晨集团调整了华晨中国的股权结构，将华晨中国15。35亿股股权转至辽宁鑫瑞持有，华晨集团不再直接持有华晨中国股份。
　　11月5日，辽宁鑫瑞与第三方签订协议，将其持有的华晨中国全部股本作为贷款融资的抵押品质押给贷款人。在这种情况下，即便投资人追索债务或申请华晨集团破产重组，仍无法处置华晨中国的股权。
　　中债资信评估有限责任公司发文指出，此种举动，进一步坐实了公司刻意保全华晨宝马资产免受债权人追索的动机。
　　当时我们还希望通过仲裁申请来解决这个事情。前述债权人公司的员工对HD汽车商业周刊表示，现在也没有好的解决方案，他们甚至连债务委员会都没进。
　　当然，如今到了制定重整计划的阶段，债权人如何最大限度地保障自己的权益还需要与各方进行博弈。
　　宝马依赖症
　　华晨集团长期经营管理不善，自主品牌一直处于亏损状态，负债率居高不下。2018年以来，辽宁省政府及相关部门一直努力帮助华晨集团解决现金流问题，但其债务问题积重难返。辽宁省国资委有关负责人这样表示。
　　今年，受新冠肺炎疫情影响，华晨集团自主品牌经营状况进一步恶化，长期积累的债务问题爆发。
　　除了前述披露的资产负债情况，华晨集团2020年债券半年报显示，总资产为1933。25亿元，总负债1328。44亿元，其中应付票据及应付账款524。8亿元，短期借款165。21亿元，一年内到期的非流动负债53。94亿元。
　　另一方面，截至今年上半年，除去167。58亿元人民币的受限资金，华晨集团账面可用资金346。18亿元，难以覆盖前述负债。
　　11月16日，华晨集团发布公告称，公司已构成债务违约金额合计65亿元，逾期利息金额合计1。44亿元。因企业资金紧张，续作授信审批未完成，造成无法偿还。
　　但同样很多人会感觉到奇怪，华晨集团旗下有4家上市公司，包括华晨中国汽车控股有限公司（01114。HK）、上海申华控股股份有限公司（600653。SH）、金杯汽车股份有限公司（600609。SH）、新晨中国动力控股有限公司（01148。HK），还有华晨宝马、华晨雷诺等几大合资品牌，为何还是资不抵债？
　　本次重整只涉及集团本部自主品牌板块，不涉及集团旗下上市公司及与宝马、雷诺等的合资公司。作为宝马在中国最重要的合作伙伴，集团重整后有望实现重生，尽最大努力挽回债权人损失。华晨集团有关负责人表示。
　　在11月9日的17华汽05持有人大会上，华晨集团表示，其作为上市公司控股股东，不得非金融性占用上市公司资金用于偿还债务。
　　换句话说，华晨集团虽然是母公司，但跟子公司是独立的法人实体，涉及的相关债务并不能转嫁给子公司，也不能擅用子公司资金还债。
　　一位专注资本市场的律师告诉HD汽车商业周刊，华晨集团是典型的子强母弱，母公司合并报表上的财务或许很好看，但实际的现金并不一定充裕。
　　子强的最大体现就是华晨的宝马依赖症。华晨集团的盈利主要靠上市公司华晨中国，而华晨中国最大的利润奶牛是华晨宝马。
　　从销量上看，2019年，华晨汽车集团乘用车销量72。18万辆，其中华晨宝马销量54。59万辆，占比超过75。
　　从营收上看，2019年，华晨中国利润达67。62亿，其中华晨宝马贡献76。26亿元，其他业务亏损8。64亿元。今年上半年，华晨中国利润40。45亿元，华晨宝马提供的净利润43。83亿元，其他业务仍旧亏损。
　　但华晨宝马贡献的利润将在2022年减半，此前华晨中国已经公告计划于2022年向宝马集团转让25的华晨宝马股权。
　　但同样的，华晨集团和华晨中国能够得到360亿元（含利息）的股权转让款，反而可以提升其偿债能力，减轻流动性压力。
　　中债资信就认为，虽然公司主营业务亏损较为严重，但仍持有大额优质资产，可通过质押借款、出售等方式获取流动性，进行债务偿付。
　　但此前华晨转让股权至辽宁鑫瑞，后者将股权全部质押给第三方，很多业内人士指出，华晨集团刻意将优质资产进行质押，并未获取相应资金用于债务偿付，是造成此次违约的重要原因。
　　在上市公司层面，华晨集团的破产重整并未带来冲击，四家上市公司反而逆势上扬，华晨中国和新晨中国在港股分别大涨8。25和7。46，申华控股和金杯汽车两家则是纷纷涨停。
　　破产重整是否终点
　　到2020年前后，汽车产业会面临重组的过程。中国电动汽车百人会理事长陈清泰此前在接受媒体采访时表示，到时候就看哪家的产品质量高、水平高、成本低，它就能战胜对手，不然就会被淘汰。
　　在他看来，市场是无情的。（地方）政府都希望企业活着，但市场不买账。
　　对于华晨集团而言，破产重整并不一定是坏事，这不会是终点，或许是新的起点。毕竟破产重整的关键词在于重整，而非破产。
　　根据《中华人民共和国企业破产法》规定，破产包括破产清算、重整及和解。简单来说，破产清算可以理解为企业倒闭、变卖资产抵债，公司将不再运营，而重整与和解是由债务人持有资产，商业活动继续运营。
　　2020年11月，东北特钢破产重整案件获得最高人民法院认可，大连市中级人民法院指出，2017年8月11日，东北特钢被批准重整以来，引入沙钢后，生产经营绩效稳步回升、企业扭亏为盈，获得市场认可。
　　东北特钢重整会议来自：大连市中级人民法院公众号
　　和这次华晨集团破产重整类似的是，当时东北特钢的优质子公司上市公司抚顺特钢并不在其破产重整的范围内。
　　不得不说，同在东北地区的华晨集团重组有一个相对值得借鉴的案例。
　　那么，华晨是否能够像东北特钢那样引入沙钢这样的同行，提升技术水平？在国内的汽车行业，并不容易。
　　由于地方因素，中国的汽车企业在这一两年主要的方向是战略合作，并未出现大规模的兼并重组现象。面对市场竞争，华晨集团及其背后的支持者是否有魄力进行真正资本层面变革，将混改深化。
　　债权人应该更多地参与到公司治理中来。中国企业改革与发展研究会研究员吴刚梁在接受《出行一客》采访时表示，要打破国企信仰，政府不应该再为国有企业债务进行背书。
　　另一方面，华晨还是要自力更生。
　　根据前述华晨集团表态，重整只涉及集团的自主品牌板块，不涉及上市公司和合资品牌。除开这些优质资产，华晨集团还有哪些业务可以进行融资，对此该公司并未正面回复HD汽车商业周刊。
　　华晨集团能够通过自主品牌的资产吸引到优质且合适的新投资人吗？数据显示，2020年上半年，华晨中华和华晨金杯分别销售4937辆和6845辆，销量同比大幅下滑。
　　不难看出，这部分资产称不上优质，之后的重整相当考验管理者和债权人的能力。
　　但提升自主品牌竞争力已是迫在眉睫。
　　一直是现金奶牛的华晨宝马在2022年开始只能提供25的利润，更糟糕的是，据汽车公社报道，长城汽车股份有限公司徐水分公司方面的人士披露称，底盘业务的消息显示正在铺设宝马3系生产线，预计2024年开始量产SOP（StartOfProduction）。
　　宝马有长城做备选，华晨不能再希冀躺着赚钱。
　　在这样一个变革的时代，关键在于找准定位。疫情期间，五菱通过制造宏光MINIEV一炮而红，华晨的自主品牌能否学习五菱，找到一条属于自己的道路呢？
　　华晨集团的管理者要认识到，破产重整给公司带来的最重要财富，绝不是一个甩掉负债包袱的理由和借口，最关键的是一个寻找方向、调整战略的契机。
　　当年金融危机时期，通用和克莱斯勒寻求破产保护，而福特挺了过来。但曾任福特汽车CEO的韩恺特一度感慨从破产中走出来的竞争对手更强大并更具适应力。破产迫使他们重新设计企业，而福特却没有做出足够的改变。
　　华晨不会就此告别历史舞台，这家辉煌不再的东北车企想要卷土重来，必将经历重重磨难，能否成功涅槃，时间会给出答案。
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