京东方A分析报告全球面板龙头有望率先受益行业反转

　　（报告出品方作者：东吴证券，马天翼、唐权喜、金晶）1。LCD面板业务领跑全球，行业龙头优势持续发力
　　国产厂商主导大尺寸LCD面板市场，京东方龙头地位稳固。LCD显示面板业务方面，根据Omdia数据，京东方的大尺寸TFTLCD面板出货量以及出货面积均占全球第一。2021年，京东方出货量达3。3亿台，占全球出货量的32；出货面积约0。6亿平方米，占全球出货面积的26。此外，2021年京东方在TV、MNT、NB、Tablet、手机五大LCD主流应用领域显示屏的出货量市占率持续稳居全球第一。
　　1。1。LCD面板厂商维持控产，价格企稳回升
　　本轮价格企稳回升主要依赖供给端维持控产。根据群智咨询调研，全球面板厂商一季度平均稼动率仍维持在71低位，预计二季度在整机厂商采购需求强劲恢复的支撑下平均稼动率小幅回升至73，其中高世代LCD面板产线稼动率有望恢复至接近80，各应用面板市场供需关系走向健康。京东方目前面板稼动率仍保持在七成以下，2022年12月调整G10。5和G8。6产线后TFTLCD平均稼动率环比11月下滑4至68。
　　面板厂减产已对供给形成有效控制，一季度供给持续下降。受面板厂商减产与韩系产能陆续退出影响，一季度全球LCDTV供应面积相比去年同期大幅下降18。7，面板厂商仍然处于控产状态并且已对供给形成有效控制。二季度在下游需求支撑下面板供应面积相比去年同期降幅快速缩窄至1。7，环比前一季增长15。8。整体供需环境趋于平衡，二季度价格有望迎来结构性上涨。面板厂商积极控产带来的正向效应开始逐步显现，2023Q1全球LCDTV面板市场整体供需趋于平衡，显著恢复至5。1左右（面积基准）。预计二季度面板供应伴随需求稳步恢复后比率进一步回落至4。6，整体供需趋于紧张。受面板厂商扭亏激进策略推动，面板尤其大尺寸品类价格二季度有望迎来超预期上涨。
　　大尺寸面板整体价格略有回升。三月上旬开始大尺寸面板价格企稳回升，三月下旬32、43、55、65寸TV面板分别报价30、52、88、120美元片，较二月下旬环比增加310。经过连续五季度下滑后，大尺寸TV面板价格已于2022Q4开始在近三年最低水平附近企稳回升，预计二季度涨价趋势持续。伴随面板厂商积极执行减产计划，TV面板库存经过调整后压力逐渐减缓。中小尺寸方面，监视器与笔电面板价格基本企稳。根据Witsview数据，21。5寸监视器与17。3、15。6、14。0、11。6寸笔电面板在2022Q42023Q1期间报价保持不变，分别为41。3美元片、38。2美元片、40。5美元片、26。3美元片与24。8美元片。27寸与23。6寸监视器报价自2023年二月下旬起分别稳定至61。6美元片47。7美元片。整体来看监视器与笔电面板需求仍偏弱，面板厂减产效果已经显现同时议价空间逐步缩小。预计二季度监视器与面板价格将在供给端作用下基本企稳，静待需求回暖提供反弹空间。
　　1。2。大尺寸LCD需求回暖，中小尺寸LCD需求转型
　　TV市场需求回暖备货增加，大尺寸面板采购需求提升。受益于旺季促销与体育赛事备货拉动，2022年Q3全球TV出货量同比降幅收至3，逐季环比增速高达21。7。叠加宏观经济进入弱增长周期，全球TV市场开始逐步回暖。预计2023年增长动能主要来自东南亚市场与北美市场，其中东南亚市场受人口基数庞大、中国大陆制造业承接、城镇化进程加速与电视持续渗透率影响，电视需求近几年有望保持稳定增长；北美市场由于经济形式趋于稳健、渠道库存逐步正常、原料与物流成本大幅下降，AVCRevo预测2023年出货量将同比增长1。5至0。5亿台，同时55寸及以上大尺寸需求将迎来显著增长。TV市场需求缓慢复苏与产品结构变化有望提振上游面板需求。
　　中小尺寸LCD面板需求转移，整体出货量维持低位。中小尺寸TFTLCD面板应多用于移动电子设备如手机、平板电脑以及车载屏幕。根据DIGITIMES数据，用于智能手机的中小尺寸LCD面板出货量在2021年达到13。2亿片，约占总出货量70。尽管手机面板需求在后疫情时代逐渐复苏，近年来手机面板由TFTLCD转向AMOLED趋势越发明显，致使LCD面板在智能手机方面出货量持续下滑。DIGITIMES预测在20212027期间，中小尺寸LCD面板将逐年下滑3。6。此外，平板电脑主流尺寸加速大型化，中小尺寸LCD面板需求转向大尺寸LCD面板，造成需求进一步下滑。LCD面板车载应用无可替代，有望取代智能手机成为LCD面板成长动力。AMOLED面板于汽车显示领域应用技术并不成熟，仍需要相当长时间提高耐用性后才能进军汽车显示市场。对于面向汽车市场的TFTLCD，预计每辆车安装的显示设备数量将不断增加，而且屏幕更大、分辨率更高，推动市场需求规模扩大。受益于汽车市场的高景气度，2027年车用TFTLCD面板出货量有望增至2。1亿片，20222027ECAGR为4。4，有望成为中小尺寸LCD面板出货的主要成长动力。
　　韩厂加速退出市场，大陆厂商稳步扩产。由于产品成本处于劣势、面板需求集中国内与市场需求整体萎靡，韩国面板厂商经营遇冷。LGD在2022Q3巨额亏损后加速大尺寸LCD业务退出进程，2024年LCD电视面板BP由14M锐减至9M。三星已于2022年6月全面终止LCD面板生产。大陆厂商则稳步扩产，截止2023年1月，中国大陆宣布投建LCDAMOLED面板产线共65条，总投资金额约1。5万亿元，其中超45条含LCD产线，超20条含OLED产线（部分项目两者皆有）。2022年仅京东方与天马各宣布投建一条新产线，其他厂商致力于现有产线量产、产能结构调整或面板技术提升等。
　　大陆厂商领跑全球，京东方大尺寸面板稳居龙头。根据Sigmaintell预测，2022年全球G5以上TFTLCD产能Top5企业均为中国企业。其中京东方凭借价格优势和资金优势将成为国内TFTLCD市场份额占比最高的厂商，全球市场份额约为28。9；其次是TCL和群创光电，市场份额分别为16和11。5；友达光电和惠科股份市场份额分别为9。9和9。1。伴随上下游进一步整合、韩厂逐步退出产能与行业持续出清，公司市场份额预计进一步扩大，有望率先受益于产品价格回升。
　　子公司持续布局车载领域TFTLCD应用，业绩增长披露强劲竞争力。作为国内最大LCD面板厂商京东方的汽车和AR头显等板块企业，京东方精电是目前国内最大的车载显示企业。2022年公司汽车显示屏业务录得收益95。8亿港元，较2021增加47，占集团整体收益约89。2022年间公司进一步扩大全球汽车显示屏市场的份额，就交付数量、面积及交付尺寸大于8英寸的显示屏而言，均取得市场份额第一位。伴随2023年公司TFT显示屏产能持续提量，预期业绩将会进一步增强。2。OLED促进业绩增长，新需求推动面板产量
　　2。1。全球OLED市场规模渐增，中国市场占比逐步增大
　　OLED市场规模将实现快速拓展，中国出货量占比将迎来快速提升。OLED屏具有重量轻、抗震性能好、响应时间快、低温特性好、能耗低、可在不同材质的基板上制造等优点，产业链下游应用包括智能手机、智能电视、智能手表等终端产品。根据Omdia数据，从营收规模来看，2022年全球OLED面板市场规模达到433亿美元，预计到2027年市场规模将达到577亿美元，CAGR为5。9。作为世界上最大的消费电子商品市场，中国拥有广阔的终端市场。随着市场需求的不断增加和国内面板厂商的强劲崛起，中国OLED行业的规模不断增长，预计2022年中国OLED行业市场规模将达到393亿美元。
　　2。2。OLED面板渗透率上升，新需求推动行业发展
　　OLED产业链日趋成熟，柔性面板价格逐渐下降。中国OLED产能维持高增速，预计2022年达21。8平方千米。伴随下游需求迎来复苏，OLED面板渗透率持续提升，据TrendForce预测，OLED下游占比最大的智能手机市场中2023年渗透率将达50。8，2026年则会超过60。此外苹果机型目前数字和Pro系列均搭载OLED面板，安卓机方面则逐渐从高端旗舰机向中低端机型持续渗透。
　　折叠屏、智能电视、智能手表等新市场持续打开行业天花板。DSCC称，折叠屏手机将成为行业增速最快的细分市场，市场空间将从2021年的222亿美元增长至2024年的888亿美元，到2025年市场空间将超千亿美元。其他一些细分领域需求也将保持旺盛增长态势，比如在智能电视以及智能手表等领域仍有广阔成长空间，全球AMOLED电视面板出货量预计在2022年达到10。5百万平片，同比增速达44。
　　LTPO技术有望成为未来行业新增长点。目前小尺寸OLED的主要两大背板技术是LTPS和IGZO，而LTPO技术结合两者的优点，可实现大范围的动态刷新率并降低功耗，目前正广泛应用于高端智能手机市场。Omdia数据显示，到2022年底，用于智能手机的LTPOAMOLED将同比增长94，2023年的出货量将保持同比25的增长水平。在其他细分领域，LTPOLTPS技术可满足未来510年主流消费级VR设备需求，且容易被大多数的普通消费者接受。
　　2。3。公司OLED业务平稳增长，多条产线稳步扩产
　　规模化生产构筑护城河，OLED业务远景光明。2022年OLED出货量持续增长，预计OLED产能在国内仅次于三星。群智咨询数据显示全年OLED智能手机面板出货量约7665万片，同比增长28。7。京东方柔性OLED面板2021年12月单月出货量首次突破千万级。CINNOResearch数据显示，2022Q4京东方OLED面板产线平均稼动率62，环比上升27。
　　京东方持续为苹果供应OLED面板。公司目前已经连续3年顺利完成海外大客户供货，且供货份额持续提升。2023年京东方有望在大客户新机OLED面板出货量比重超18，将较前一代系列产品的10呈现大幅度增长。在供应格局方面，大客户一直希望降低对三星显示面板的单一依赖，意图在屏幕供应商方面实现多元化。得益于公司出色的技术和有竞争力的价格，未来公司对大客户的面板供应量有望持续上升。OLED下游应用高速发展，京东方布局多条OLED产线。得益于OLED下游细分领域对各类面板的需求增加，京东方OLED产能持续释放。京东方在国内鄂尔多斯、成都、绵阳、重庆等地的OLED工厂已陆续投产，福州AMOLED产线和北京LTPO产线在建。路透社曾在2023年1月报道，京东方计划投资4亿美元，在越南兴建两座工厂。首座越南工厂计划于2025年建成投产，将生产有机发光二极管（OLED）、液晶显示器（LCD）等各种中小尺寸显示面板。随着产业需求逐渐复苏，京东方成都、绵阳、重庆的OLED产线将达到满负荷运转。2022年京东方OLED智能手机面板出货量已位居全球第二，2023年全球OLED面板出货量占比有望会从2022年的9升至13。在OLED产能年均增长率方面，2021年至2027年间预计为9。3。14N生态链全面布局，迎智能物联时代大机遇
　　3。1。14N生态链全面布局，非经补贴彰显核心竞争力
　　屏之物联战略设计，14N生态链全面布局。基于屏之物联战略设计，公司通过集成更多功能与衍生更多形态等方式以植入更多应用场景。公司已形成以显示事业为核心，物联网创新业务、传感器及解决方案、MLED与智慧医工等事业融合发展，众多合作伙伴协同共进的14N生态链业务布局。历经30年行业深耕，公司已发展成为半导体显示领域全球龙头与物联网领域全球创新型企业。
　　2022年业绩承压，静待面板周期反转。2021年受益于下游需求旺盛与价格处于高位，公司实现营收2210亿元，同比增速高达62。2022年受面板库存高企与面板价格下行影响，公司实现营收1784亿元，同比下滑19。公司毛利率变化与面板周期高度重合，2022年面板跌价周期内毛利率降至近年内最低水平11。7。伴随下游市场复苏、供需趋于平衡与面板价格回升，公司业务能力与盈利水平有望稳步回升。
　　政府持续补贴，助力公司发展。近年来政府致力于使面板企业成为基础型产业，进而拉动国内手机、电视与电脑等周边行业发展，国家补贴已逐步成为面板厂商利润保障与竞争优势。公司政府补助数额逐年快速增长，2022年为54。6亿元，同比增速高达163，公司作为业内龙头有望率先且持续受益政策红利。同时公司持续助力产线所在各地政府经济发展、人员就业、技术升级等，在产线稳定运营的过程中形成互利共赢的良性循环。
　　3。2。半导体显示业内龙头，前瞻性布局技术升级方向
　　半导体显示业内龙头，业绩有望稳步修复。公司致力于提供应用TFTLCD、AMOLED与Microdisplay等技术的手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、电子标牌、工控、家居医疗应用、穿戴应用、白板器件、拼接、商用器件与VRAR等显示器件产品。作为公司转型发展策源地，显示器件业务营收占比多年约九成，其中五大主流应用领域LCD市场份额稳居全球首位，创新应用领域整体销量同比提升高达40，2022年拼接、车载领域市占率保持全球第一。受显示行业持续低位徘徊与主要面板产品价格下降影响，公司2022年显示器件营收小幅降至1579亿元，未来伴随面板价格企稳回升与产品结构不断优化，公司显示器件业绩有望逐步修复。
　　公司拟发力车载与VRAR等高价值领域以提升显示器件业务水平。产品结构方面，公司加速推广应用柔性AMOLED、MiniLED与BDCell等高端显示技术的车载产品以提升整体盈利能力。产能规划方面，公司积极投建产线以抢占车载与VR市场份额。已于2022年投产的成都京东方精电车载显示基地达产后年产车载显示屏约1500万片，覆盖535英寸液晶车载显示模组。公司拟建设采用LTPO为主要技术的北京京东方第6代新型半导体显示器件生产线，主要生产元宇宙核心器件显示屏与MiniLED直显背板等高端显示产品。
　　3。3。高潜航道飞速发展，持续赋能华灿光电
　　布局高潜航道，增添未来主力。基于显示事业核心能力与未来技术和市场预判，公司在物联网转型过程中布局物联网创新业务、传感器及解决方案、MLED与智慧医工四条主战线。物联网创新业务主要为客户提供电视与显示器等领域的智慧终端产品，以及智慧园区与智慧金融等物联网细分领域的整体解决方案。传感器及解决方案聚焦医疗生物与交通和建筑等多个领域，具体产品包括Xray平板探测器背板与数字微流控芯片等。MLED定位为打造主动式驱动与COG为核心，COBSMD协同发展的MiniMicroLED生态群，为手机与平板电脑等LCD产品提供MiniLED背光产品，并为户外显示与商显等细分应用领域提供MiniMicroLED显示产品。智慧医工重点打造健康管理、健康科技、数字医院与科技服务四大核心业务，为客户提供预防诊疗康养全链条服务。
　　物联网创新传感器及解决方案智慧医工业务飞速发展，持续深度布局。由于各业务布局取得突破、细分市场开拓成果显著、头部客户顺利导入、新品研发持续推进与数字医院和健康管理专业能力不断提升，2022年物联网创新业务营收与去年基本持平，传感器及解决方案智慧医工业务营收同比增长高达41。819。3。公司拟从研发技术、产能规划、应用场景与客户结构等多维度持续深度布局，上述板块有望成为未来主营业务的重要组成。
　　MLED业务快速提升，持续赋能华灿光电。凭借超高精度半导体工艺、高速巨量转印技术与独有AM主动驱动技术三大核心优势，MLED业务成为公司布局下一代显示的重要平台，2022年营收增至8。5亿元，同比增速高达85。2022年11月公司控股LED芯片与先进半导体解决方案龙头供应商华灿光电，其LED外延芯片工艺协同公司三大核心技术组成MLED业务战略技术基石，公司拟持续赋能华灿光电以加快全产业链生态布局。此外公司MicroLED产品有望于2024年实现小批量产，叠加产品性能优势推动行业市场规模持续扩大，MLED业务发展长期景气度可期。
　　3。4。积极开拓细分场景，协同合作伙伴共进
　　积极开拓细分应用场景，落实物联网转型发展。公司以N为物联网转型发展中具体着力点，为智慧金融、智慧园区、视觉艺术、智慧零售与工业互联等领域客户提供全方位、一站式与智能化的物联网细分场景新体验。例如，工业互联依托自研工业互联网平台为企业提供智能生产、智慧厂区与云服务等解决方案及产品服务，实现设计、供应、生产与销售各环节降本增效。
　　协同合作伙伴共进，确保产业生态安全。公司致力于协同合作伙伴共创共赢，积极推动供应链本地化，扶持产业链共同发展，同时强化产业链生态共建能力。截止2021年全球范围内公司供应商约5200家，供应链本地化率高达72。公司与客户、供应商以及科研机构等共同搭建联合实验平台，通过技术迭代以替代部分关键产品，从而有效降低供应风险。此外公司已通过自身与产业基金助力数十家上游材料与设备厂商迅速成长。4。盈利预测
　　我们对公司20232025年盈利预测做如下假设：1）显示器件业务：伴随LCD面板价格逐步复苏、行业竞争格局持续改善与下游需求稳定回暖，公司OLED产线趋于成熟与车载和VRAR等高价值领域持续发力，我们预计公司显示器件业务20232025年营收分别为1895。42179。72397。7亿元，毛利率分别为141414。2）物联网创新业务：受益于AI和大数据普及与公司软硬融合系统设计能力提升，我们预计公司物联网创新业务20232025年营收分别为291。5320。7359。2亿元，毛利率分别为101212。
　　3）传感器业务：由于公司持续深耕医疗生物、智慧视窗、消费电子、微波通信与工业传感器等方向，我们预计公司传感器及解决方案业务20232025年营收分别为4。46。28。8亿元，毛利率分别为222323。4）MLED：得益于公司持续赋能华灿光电以加速完成LED芯片关键环节布局，我们预计公司MLED业务20232025年营收分别为13。521。534。3亿元，毛利率分别为355。5）智慧医工：受物联网飞速发展与服务和管理体系不断优化影响，我们预计公司智慧医工业务20232025年营收分别为26。433。042。3亿元，毛利率分别为192020。6）考虑公司新增股权费用与规模效应，预计20232025年销售费用率分别为2。32。32。3，管理费用率分别为3。13。03。0，研发费用率分别为5。75。65。6。
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　　精选报告来源：【未来智库】。链接