最忧心的事发生了人们死活不肯负债了

　　作者：钟灏
　　有一个叫做国家金融与发展实验室的权威机构，发布了关于今年上半年整个中国的杠杆率的报告。
　　这份报告中的数据显示：
　　全国整体的杠杆率果然有大幅度增长；
　　而居民和民营企业也果然死活不肯加杠杆了。
　　1hr我们先科普一下啥是杠杆。
　　杠杆就是债务，加杠杆就是增加债务。准确地说，是债务占GDP的比例增加，叫杠杆率增加。
　　杠杆率升高的最直接意义就是：
　　大家借的债更多了，却没有创造出同比例的实际财富（GDP）。这通常表明，经济下行，很多投资都是无效的，或者暂时还没有发挥出效益来。
　　只看总体杠杆率还不够，还得看它的结构。
　　整个社会中的经济行为主体，分为三个部门：居民（自然人）、企业、政府。
　　这三个部门的行为模式和各自的动机是有所不同的，因而也会有不同的加杠杆动作。
　　人们买房需要借钱，企业建厂需要借钱，政府修路建桥需要借钱，正是这些债务构成了发行货币的主体我们手中大部分钱都是别人的债务。
　　从这三个部门各自的杠杆率，可以看出内在的结构性问题。
　　今年上半年，结构性问题就很大。
　　从总量上看，上半年全国的宏观杠杆率大幅升高：从去年底的263。8升到了273。1，升高9。3个百分点。
　　但是分部门来看呢，加杠杆最猛的是政府，居民和企业都是按兵不动，战战兢兢。
　　2hr政府部门杠杆率上半年共上升了2。7个百分点，从去年底的46。8升至49。5，对上半年整体杠杆率的升幅贡献是29。
　　看起来还不算多是吧，区区2。7个百分点而已。但是这背后，是有很多账算到地方融资平台和各种国企头上了。
　　所以上半年企业部门的杠杆率升幅很大：
　　企业（非金融类企业）部门，一共上升6。5个百分点至，上半年整体杠杆率的升幅贡献是70。
　　但这是基于两个原因：
　　1、主要是国企、基建企业在加杠杆，加大融资，而民营企业几乎没有增长。
　　国企债务及融资平台债务，在企业部门债务中占主要部分。
　　在全部投资中，下行最为严重的是民营企业，国有企业却是逆势增长。
　　从固定资产投资中可以窥见一斑：
　　在全部内资企业上半年的固定资产投资中，国有及国有控股单位投资同比增长了9。2，而私营企业投资同比增速仅有5。3，其他有限责任企业投资同比增速也只有5。0。
　　2、这5。3的增速，很大程度上还是由于短期票据融资的拉动。
　　票据的承兑和贴现也是银行的表内信贷业务，由于企业本身的投资（贷款）需求不足，不但不足甚至还主动去杠杆，可是银行又有硬性的贷款考核要求，对私营企业的投放量必须达到一定标准，所以银行就通过票据直接贴现或转贴现来提升贷款投放量，以此完成考核。
　　这不能真实地反映企业的主动加杠杆需求。
　　如果去掉国企的话，企业部门是几乎没有增长的。
　　如果再去掉短期票据融资的超额拉动的话，民营企业其实是处于主动去杠杆的状态。
　　3hr居民部门就更典型了，上半年居民的债务增速创了历史新低只有8。1。
　　不对比不知道，居民债务在20172019年的复合平均增速你猜是多少？
　　18。3。
　　如果再往前推十年更是不得了，从2007到2016年，居民债务复合平均增速更是高达24。2。
　　没有对比就没有伤害，估计那只能成为记忆中的高光时刻了。
　　居民贷款中，增速最低的是短期消费贷款，只有2。9；住房贷款（居民中长期贷款）是6。8；经营性贷款15。1。
　　除经营性贷款外，消费贷款和住房贷款的增速都是近十来年的最低值。
　　资料来源：中国人民银行、国家统计局；国家资产负债表研究中心
　　从上图看，居民是真的不敢借债了，是真的没信心了。
　　居民的债务与房地产市场高度相关，稳住房地产才能稳住居民杠杆率；或者反过来说，居民杠杆率的稳定，也是房地产稳定的重要条件。
　　但是由于众所周知的原因，很多居民的可支配收入出现了严重下滑：今年上半年居民人均可支配收入为18463元，同比增速降至4。7。
　　可是债务支出是刚性的啊。挣钱虽然少了，还债还是原样，导致偿债比例上升。
　　6月末我国居民偿债比率为11。4（假设债务平均久期18年）。2015年以来，发达国家居民部门偿债比率普遍下行，但我们的偿债比率却大幅上升
　　这意味着居民还债后的真实可支配收入还要更低。
　　4hr所以像居民和民营企业这种没靠山的，都不敢负债了。
　　不但不加，还主动去杠杆，比如就有很多人提前还房贷。
　　搞笑的是，8月1号交通银行发了一条公告说，提前还贷要交1的补偿金，通过这种方式不让大家去杠杆了。
　　不过随后一看激起的反响很大，交行又把这条公告撤掉了。
　　我打听了一下，有不少银行在通过各种办法阻挠人们提前还贷。
　　有的关闭了线上申请通道，有的各种拖时间、制造各种障碍，可以说是非常无耻。
　　这都反映了当下的现实情况：资产负债表衰退。
　　资产负债表衰退这个概念是日本学者辜朝明用来解释90年代日本衰退的。
　　衰退的时候，资产价格会下跌，所以大家的资产都会缩水，但负债却是刚性的，于是导致资不抵债。
　　企业和居民为了弥补资产负债表的创伤，又会抑制自己的借贷行为，从追求利润最大化转为追求负债最小化。
　　一旦进入这样一个资产负债表衰退的循环，想要逆转便变得十分困难。即使收入和利润有所回升，大家也是想着还本付息，拿去还债，而不会去做新的投资。
　　其底层原因，是对未来缺乏信心。
　　当前中国的居民部门和民营企业部门也出现了资产负债表衰退的某些迹象，值得引起注意。
　　反正政府是先加为敬了，那么民间什么时候举杯？