亚朵酒店再冲IPO，谁愿为情怀买单？

　　近日，亚朵酒店再次向美国证监会提交更新后的招股书，急于上市的心态昭然若揭。
　　红星资本局注意到，作为国内最大的中高档连锁酒店，亚朵的IPO之路却走得十分坎坷。
　　早在2019年6月，亚朵便正式签订辅导协议，拟在A股上市；但在2020年1月，亚朵宣布更换上市辅导机构，并预计2020年4月之后申请辅导验收；2021年3月，又传出亚朵再度终止上市辅导的消息。
　　两次冲刺A股失败后，2021年6月，亚朵转战美股，向美国证监会提交招股书，计划在纳斯达克上市。
　　然而一年之后，亚朵依旧没能等到好消息传来。原本次月就能上市的计划未能如期实现，如今亚朵已多次更新招股书。
　　这不由让人好奇，为何亚朵的IPO之路如此不顺？作为近几年蹿红的新锐酒店品牌，亚朵背后的商业逻辑又是什么？
　　2022年3月12日，北京朝阳北路，亚朵酒店。图据视觉中国
　　（一）
　　故事靠IP
　　亚朵酒店创始人耶律胤（原名王海君）是一位资深的酒店行业人士，曾任职于锦江之星、格林豪泰、如家等。
　　2013年，耶律胤创办亚朵酒店。同年，首家亚朵酒店在西安创立，定位中高端，偏向小众奢华风格，走的也是酒店文化互联网的运行策略。
　　此后，亚朵通过跨界与IP打造，再次讲出新故事。
　　2016年，亚朵开创IP酒店模式。同年11月，亚朵与吴晓波合作，在杭州建立了第一家IP酒店亚朵吴酒店。
　　为什么当时会与吴晓波合作？一方面，财经作者吴晓波是不少新中产阶层的意见领袖，有较多具有较高付费能力的粘性粉丝群体；另一方面，亚朵提倡的人文酒店风格，也与吴晓波的内容社区概念相契合。
　　作为国内首家IP酒店，亚朵吴酒店推出后确实迎来了市场广泛关注。这种创新的酒店模式，也逐渐被更多消费者熟知。
　　此后，亚朵在IP之路上越走越远，陆续打造了网易云音乐睡音乐酒店、知乎有问题酒店、同道大叔星座酒店、虎扑篮球酒店、QQ超级会员酒店等众多IP酒店。
　　2018年9月，网易云音乐与亚朵酒店联手打造的睡音乐网易云音乐亚朵轻居正式在成都开业。图据ICphoto
　　这一系列的IP酒店，通过互联网营销，顺理成章地让亚朵名声大噪。
　　其实，在如今竞争激烈的中端酒店市场，顾客群体主要为年轻人。为了向追求多元化的年轻人靠拢，酒店与带有独特性和标签性的IP合作，倒也不稀奇。所谓的IP酒店，在某种程度上说，其实也是一种粉丝经济的变现。
　　对于亚朵来说，虽然IP酒店占总酒店比不大，但这不影响亚朵走进年轻人视野中。
　　通过IP酒店给年轻人灌输自己的品牌理念，也是亚朵通过IP酒店讲故事的关键一步。此外，这些IP酒店在IP光环之下，也具有较高的溢价能力。
　　不得不说，亚朵确实把互联网思维运用到了极致。但与此同时，IP酒店也不乏质疑的声音。
　　首先，IP就像代言人一样，会存在暴雷和过气的风险。如上海的亚朵知乎酒店已经改成了亚朵美影酒店，杭州的亚朵吴酒店也改成了亚朵音乐酒店。
　　其次，IP酒店难以复制。对于企业来说，在运营管理、成本控制上是不小的挑战。
　　招股书显示，2021年，亚朵有23。6的客户年龄在30岁以下，45。5的客户年龄在3040岁之间，30岁以下的客户占公司总交易价值的33。9。
　　但噱头与概念过后，亚朵酒店其实需要用更长的时间来证明这个IP故事最终是可复制的，并且是可以长期发展。
　　（二）
　　扩张靠加盟
　　亚朵酒店招股书显示，截至2021年12月底，公司旗下共有745家酒店，分布国内138个城市，客房总数8。67万间；筹建酒店338家，客房数量3。80万间。
　　作为一家新锐酒店品牌，亚朵扩张速度如此之快，主要源自于其加盟模式的扩张策略。
　　从亚朵的营收结构来看，公司收入由三部分构成，分别是管理加盟酒店收入、租赁酒店收入、零售业务收入和其他。
　　其中，管理加盟酒店收入是亚朵营收的主要来源。
　　招股书显示，2019年2021年，亚朵酒店总营收分别为15。67亿元、15。67亿元和21。48亿元，其中来自管理加盟酒店收入分别为8。40亿元、9。26亿元和12。2亿元，占总营收比例分别为53。6、59。1和56。8。
　　来源：招股书、红星资本局
　　管理加盟酒店收入的营收贡献高，同时该业务收入不断增加，这来自于亚朵加盟酒店的数量快速增长。
　　招股书显示，2019年亚朵加盟门店数量为391家，到2021年已经增加至712家。而2021年亚朵总门店数量为745家，也就是说2021年，亚朵的直营店仅有33家。
　　亚朵的这部分加盟收入具体是怎么来的？
　　根据此前亚朵（包括亚朵、亚朵X和轻居3个品牌）的一份加盟手册显示，加盟商签约时，需要支付每间客房5000元的特许品牌申请加入费；每店1万元技术系统安装费、5万元图书馆筹建费、8万元工程指导费、1。5万元技术系统撤场费，以及10万元履约保证金（合同期满后无息偿还，加盟期限为10年）。
　　上述费用是一次性收费。以一家100间客房的加盟门店测算，这部分投入约为75。5万元。
　　除了一次性收取的费用外，亚朵还会向加盟门店收取持续性费用，比如管理费、积分成本费、向加盟商外派管理人员、财务指导费、流动图书馆维护费等。
　　来源：《亚朵集团加盟手册》
　　除此之外，亚朵对加盟商还有很多硬件要求，比如建筑面积350015000平方米，客房套内面积2535平方米，独立大堂面积200平方米以上，每70间客房拥有1部电梯，以及停车位基本配比15：100等。
　　如此看来，加盟商的投入并不会小。而加盟商真的能赚到钱吗？
　　其实近两年，有多家媒体报道了多起关于亚朵酒店加盟商维权的新闻事件，比如此前有加盟商把亚朵总部的电闸拉了，导致总部员工被迫放假一天。
　　品牌方与加盟商的关系恶化，这样的负面消息会让潜在的加盟商望而却步，无疑给亚朵未来的扩张埋下隐患，当然也成为其上市之路的绊脚石。
　　从亚朵目前的业务情况来看，2021年，酒店整体入住率为67。0，较2020年的63。5有所回升，但与2019年的73。4仍有差距。
　　此外，2021年ADR（平均每日房价）为412。7元，高于2020年的386。8元，略低于2019年的429。5元。2021年RevPAR（平均可出租客房收入）为290。5元，相比于疫情前，下跌仍较为明显。
　　总的来说，业务数据表现与2019年存在较大差距，这或许同样为亚朵酒店后期的持续扩张埋下隐患。
　　（三）
　　新故事又将上演
　　亚朵酒店在最新版的招股书中披露，拟募资金额约在2。631亿3。031亿美元左右，用于扩大在中国境内的酒店网络，对中国境内的酒店和生活方式行业投资并购等，从而抓住存量市场，提升连锁酒店渗透率。
　　事实上，亚朵想做的，是将酒店作为生活空间的载体和流量的入口，让酒店不仅具备住宿功能，也与零售场景相结合，打造生活方式品牌集团。
　　目前，亚朵百货创立了亚朵星球、SAVHE萨和、Z2GOCO。三个品牌，覆盖了包含睡眠、香氛个护及出行等领域。
　　该项业务也体现在企业财报中。招股书显示，2021年，亚朵零售及其他收入为2。97亿元，同比增长106。6。
　　截至2021年12月31日，亚朵酒店共开发了1665个场景零售SKU（单独一种商品），零售业务产生的GMV（商品交易总额）2。282亿元，这一数据在2019年和2020年分别为8280万元、1。072亿元。
　　来源：亚朵酒店官网
　　新零售的故事能不能讲通，成为亚朵第二增长曲线？目前来看，亚朵零售及其他收入占总营收的比重仅为13。83，营收贡献还相对有限。
　　此外，为了营造第四空间，亚朵的运营成本或将持续居高不下。而负债率方面，招股书显示，2019年2021年亚朵负债率分别为67。96、71。5、74。8。负债率一路上升，且远高于同行。
　　对于连锁酒店而言，最重要的是高效运行。但亚朵为了寻求差异化竞争，走了不少新路，又是IP战略，又是个性化体验，这或许会让企业陷入难以实现规模化的尴尬处境。
　　随着利润不断被各项成本蚕食，投资者或许很难看到亚朵酒店这一模式未来的利润空间。
　　小结总结而言，亚朵酒店为何多次冲击IPO失败？这可能与其过度依赖加盟商却与加盟商积怨、网红酒店的生命周期不确定、高成本导致盈利能力不及预期等原因有关。
　　如今的亚朵酒店，需要证明的或许是自己的赚钱能力以及抗风险能力，而不是一味强调自己的与众不同。
　　红星新闻记者俞瑶刘谧
　　责编任志江