洛钼改制催生福布斯于泳家族侯玥

　　重组成就财富PE机构秀财技
　　借助重组介入洛钼，终令民企上海鸿商产业两年半收获逾百倍投资回报
　　洛阳钼业（3993。HK）2007年4月26日在香港股市的处子秀堪称惊艳：400倍超额认购、李嘉诚等域中大腕的青睐。然而，最让人炫目的却是，持有洛钼49股权的鸿商产业（即上海鸿商产业控股集团有限公司）绝对控股股东于泳一日之内进账163。8亿元。鸿商控股通过股市在洛钼上的投资回报高达101倍。
　　洛阳钼业改制始末
　　于泳的暴富源于鸿商产业2004年参与洛钼重组。当年9月，河南省栾川县政府批准洛钼重组及增资。重组前，洛钼资本金2。51亿元，为地方政府全资拥有。而鸿商产业以1。37亿元的代价获得洛钼49的股份，另外一次性向洛钼注资4100万元，协助洛钼消化部分职工身份置换金。鸿商产业以总计1。79亿元的代价介入洛阳钼业。
　　不过，重组当年，洛钼产量大幅提升，日选矿能力从2002年的8000吨增加至约1。5万吨。而同期钼价亦出现飞升，年内涨幅4倍有余。截至2004年底，洛钼全年税后利润为2。81亿元，鸿商产业当年即享有近1。377亿元的投资收益。当年，洛钼派息7500万元，鸿商产业应分得3675万元。2005年，洛钼业绩同样大幅提升，派息总额更是高达5。2亿元，鸿商应占逾2。55亿元分红。入股不足两年，鸿商产业仅凭借分红就已经回收成本并且大赚逾亿元。
　　既然有能力现金分红，洛阳钼业何以在钼价大幅飞升在即之前引入鸿商产业呢？洛阳市国资委纪委书记张耀民在出席洛钼上市仪式时称，洛钼当年连年经营困难，需要资金投入开发矿山来扩张业务，所以政府决定通过招商引资形式为洛钼注入资本及重组，最后引入鸿商产业作为股东，政府仍保留相当股权。
　　从1996年到2002年间，国际钼价低迷，每磅不足5美元。据说，身为国有企业的洛钼集团，基本靠银行贷款维持运转，包袱很重，就连6000多职工的养老保险金都交不上，拖欠了几千万元。在那一时期，洛钼的管辖权从洛阳市国资委划转至栾川县管理。
　　2003年前后，国企产权制度改革攻坚战打响。据说，当时的洛阳市计划县里原则上不再有国有企业。各地纷纷行动，其中最具代表性的一种改革思路是，将本地国企的改制（如转让、出售等）与招商引资结合起来，以资产存量换取外来的资本流入，从而起到既改制又发展地方经济的目标。
　　洛钼改制即遵循这种思路。洛钼的潜在价值在当时已深受各路资本追捧，其中不乏上海复星、福建紫荆矿业集团等实力企业。但是，栾川县认为钼业是当地的支柱产业，地方上要绝对控股，而上海复星也要求占90，绝对控股，福建紫荆矿业同样觊觎控股权。只有鸿商产业表示相对控股即可，最终它胜出。
　　按照原计划，洛钼改制的第一步是，栾川县政府和鸿商产业分别持有洛钼51和49的股权。第二步，栾川县政府还应通过产权交易机构将所持25的股份挂牌出让，并由洛钼管理层竞得，国有股份由此降为26，从而实现鸿商产业的相对控股。
　　不过其时，洛阳市已将钼业列为地方经济的一个增长点。受托研究的洛阳有色院认为，以现有钼开采工业做基础，5到10年时间，洛钼可以做成年销售额50亿元的大企业集团，成为洛阳市的一个支柱产业。有悖于洛阳市对属地钼资源整合部署的洛钼改制计划，在引入鸿商产业之后，被紧急叫停。国有股管理权也由洛阳市国资委收回，洛钼管理层的首次持股计划即告落空。
　　国有资产流失之祸
　　其时，当地完成的另一起改制事件，即富川矿国有股贱卖，显然引起了洛阳市国资委的警觉。据说，富川矿在引入民营企业时，采取了以地面净资产出让，由新企业向国家财政部交钱拿采矿权的办法。而在这其中，总共72万吨储量只评估了山帽部分约8万吨，山下的部分没有评估。这无疑等于变相侵吞国有资产。
　　虽然没有更多资料反映洛钼改制时作价评估的具体办法，但是，改制过程中多家实力企业争相竞购的盛况和对洛钼控股权的争夺，这些都显示了洛钼的潜在价值。既然连外行都对洛钼怦然心动，难道一直从事钼业生产销售的洛钼人对即将好转的行情一无所知，从而选择在此时出售洛钼股权？更让人疑惑的是，在改制完成的当年，洛钼即由连年困难转为实现税后盈利2。81亿元，此后业绩更是一骑绝尘。
　　洛钼招股说明书披露的一段重组经历颇值得玩味。在上市前夕，洛钼曾一度致力于推行管理层持股计划，由管理层持股的洛阳华钼公司以5370万元入股洛阳钼业，使洛矿集团、鸿商产业及洛阳华钼的股份分别为48。45、46。55及5。但是，应河南省国资委的要求，洛阳华钼于当月将所持股份的等价转让给洛矿集团和鸿商产业。
　　鸿商于泳其人其事
　　根据洛钼的公告，鸿商产业成立于洛钼即将开始重组的2003年7月。而鸿商产业的网站上说自己有10多年的专业经验，粗略一算，大约可以追溯到1998年。
　　与一般公司不同，鸿商产业的绝对控股股东于泳，自公司成立以来，没有担任任何职务，董事长、总经理之职系由小股东许军承担。期间在公司没有任何出资的于波亦曾在2004年八九月间担任过不到一个月的董事长、总经理，而许军的出资也曾在2005年1至10月间转让给许刚。在洛钼上市的仪式上，出席人亦是号称鸿商产业董事局主席的于波，而非资产获倍增的于泳。鸿商上海总部称大老板于泳与主席于波并非同一人。
　　2004年的8月份，对鸿商产业的两位股东许军和于泳来说，是个非常重要的战略转移期。当月，鸿商产业曾连续3次增资，注册资本从最初的6000万元增加到1。8亿元。而鸿商产业提供给上海市工商局的验资报告则表明，两位股东增资所用的1。2亿元资金系从他们开户的银河证券北京阜成路营业部从其保证金账户中划出。
　　那时，二级市场刚刚经历了一轮历时半年、近36的较强反弹（2003年11月至2004年4月，上证综指从1310点左右上升至1780点左右），复又回落到临近反弹前的水平（13701330）。
　　我们专门看一些稀有金属，洛钼是我们第一家进行资本投资的有色金属公司。4月26日的洛钼上市仪式上，鸿商产业投资部执行董事、洛钼董事兼副主席李朝春向媒体表示。按李朝春的说法，鸿商产业是一家实业投资公司，入股洛钼是经过多年的对有色金属产品的市场调研。
　　但鸿商产业的过往却并不支持这样的解释。在鸿商产业成立的2003年底，其近5622万元总资产中长期投资为5000万元，约占总资产的89。这种业务扩张很快，至2004年底，鸿商产业的长期投资账面余额上升到2。37亿元，甚至超过了当时公司净资产余额1。62亿元。
　　鸿商产业在年检时提供的书面解释称，鸿商产业是一家专业财务性投资公司，主要业务即是频繁受让、出让目标公司的股权，尚未出让的股权在财务上则通过长期投资科目来核算，由于处理失当，使得目前公司长期投资账面余额超过了净资产。
　　鸿商产业还是华夏航空有限公司的主要股东，持有其40的股份。华夏航空是中国第一批获得民航总局筹建许可的民营航空公司之一，去年9月份首航之后，它成为国内首个专注于支线航空的公司。
　　华夏航空最初的投资人除鸿商产业外，还有北京利德投资有限公司。两家股东持股相等，各出资5000万元。利德投资与鸿商产业颇有渊源，鸿商产业董事长许军是利德投资的董事，利德投资法人代表于波也曾担任过鸿商产业的董事长、总经理。
　　利德投资曾在新疆德隆的金融帝国中承担重要角色。2003年初，利德投资通过股权转让持有了中富证券54。12的股权。同期，新疆德隆通过下属公司以3。6亿余元的代价将利德投资收归旗下，从而间接控制了中富证券。自此之后，中富证券在半年多时间内，通过承诺保本及利息的资产管理业务，为新疆德隆提供了7。9亿元的资金。
　　鸿商产业的另外一项著名投资，是北京利德华福电气技术有限公司。这是一家致力于高压大功率变频调速系统和模块电源开发、研制、生产、销售、服务的高新技术企业，具有较高的行业影响力。
　　奇货可居，洛阳钼贵
　　钼为一种稀有金属，被广泛应用于石油管道、航空航天和军工等产业。中国拥有世界上最丰富的钼储量，而近80储量集中于河南、陕西和吉林三省，其中河南的储量占国内总储量的近40，且主要位于洛阳。有世界钼矿看中国，中国钼矿看河南，河南钼矿看洛阳之说。
　　目前，国内仅有两家一体化钼生产商，分别是洛阳钼业及陕西金堆城。2006年上半年，两家的产量合计占总产量的50多。其中，洛阳钼业拥有的栾川钼矿田居全球六大原生钼之首，其钼矿的平均品位为0。1，属高品位矿床。
　　国际上，钼的主要交易形态包括钼精矿、氧化钼及钼铁。钼精矿不能直接使用，必须焙烧为氧化钼或者进一步加工为钼铁才是可用形态。国外焙烧能力不足限制了可用钼（氧化钼形态）的供应，是可用钼短缺的主因。而中国钼产品一体化生产商或者独立经营商集中了大部分焙烧设施。这种市场结构使得洛阳钼业作为一体化生产商更加可贵。
　　2003年以来，全球钼市场一直供不应求，价格也大幅上涨。由2003年初的每磅不到5美元的价格上涨至2005年5月的每磅最高40美元至50美元。目前，这一价格仍然在约25美元至30美元高位徘徊。国际金属及矿物市场资讯供应商罗斯基尔预测，未来数年钼需求年复合增长率将超15。
　　从2004年至2006年，洛阳钼业的税后利润分别达到2。81亿元、11。57亿元和17。17亿元，2005年和2006年同比增长率达到311。74和48。4。洛钼集团首发承销团成员之一的中金公司预计，2007年和2008年洛钼将继续取得强劲的增长势头。