诺奖得主萨金特美国通货膨胀不会是暂时性的

　　萨金特表示，本次抗击疫情的战争与一战、二战具有三大共同特征：一是在全世界范围内造成负面冲击；二是均出现了劳动力供应冲击；三是政府对国内和国际的旅行、贸易活动都采取了很多限制措施
　　文《财经》记者唐郡
　　编辑张威袁满
　　在美国，大家常把抗击疫情比喻成‘第三次世界大战’，我们发现，在过去的三次世界大战期间，美国的财政和货币政策具有一些相似之处。
　　7月30日，美国诺贝尔经济学奖得主托马斯萨金特（ThomasJ。Sargent）在2022青岛中国财富论坛上分享了他对美国正在经历的通货膨胀的一些看法。萨金特认为，第一次世界大战（下称一战）和第二次世界大战（下称二战）结束后，美国都曾出现严重的通货膨胀，而本次通货膨胀也不会是暂时性的。
　　萨金特表示，本次抗击疫情的战争与一战、二战具有三大共同特征：一是在全世界范围内造成负面冲击；二是均出现了劳动力供应冲击，前两次世界大战期间，大量劳动力因打仗而退出劳动力市场，而疫情期间的封控措施也让很多劳动力主动退出了劳动力市场；三是政府对国内和国际的旅行、贸易活动都采取了很多限制措施。
　　从公共部门的情况来看，一战、二战和疫情期间，美国联邦政府支出都出现飙升，而支出的资金来源包括增加税收、发债和印钞。一战期间，税收贡献了政府支出的20，发债贡献了70以上资金；二战期间，税收贡献了30，发债和印钞合计贡献了70。疫情期间，税收贡献度微乎其微，政府支出主要来自发债和印钞，而大部分联邦政府发行的债券都由美联储购买。
　　大量发债和印钞让消费者价格指数（CPI）快速上升。萨金特指出，在一战和二战期间，由于价格管制，CPI并未出现大幅上升，但战争期末和战后，价格开始快速上涨，一战后的价格上涨一直持续到大萧条时期（1930年代）。与之相似，疫情爆发后到2021年4月，CPI并未大幅上升，而2022年6月的数据较此前出现了较为明显的上升。
　　2020年12月到2022年6月，美国CPI走势与一战和二战期间的轨迹是一样的。萨金特表示，这解释了为什么美国现在通货膨胀并不像2021年春天，美联储和拜登总统的经济顾问委员会期待的那样是过渡性的。
　　以下为萨金特演讲实录：
　　我是托马斯萨金特，我是经济学家。今天很荣幸能够参加此次会议，但是我是在线的，希望我下一次能来到中国。我今天要谈一谈我的视角，如何来看待美国经济和通货膨胀的情况。特别是美联储现在它所作出的一些决策，我的观点可能会有点不一样，所以我今天给大家放一下PPT。
　　如果我要给它取一个标题是《美国通货膨胀与美联储现状》。非常高兴今天能够在这个论坛上讲我的观点。在2021年春天的时候，差不多一年多前，美国已经开始出现通货膨胀了，当时美联储对此进行了解释。美联储和美国的一些经济学家认为，虽然通货膨胀挺高，但是临时的，或者是过渡期的。这是拜登总统经济顾问委员会发的推文，这里说：在接下来的几个月，我们能看到通货膨胀会增长一些，主要是因为三个临时的因素，其中包括基数效应、供应链冲击、前期需求抑制等等，但是我们期待这三个因素是过渡期的，它们的冲击随着经济从疫情中恢复而消失。他认为通胀的长期轨迹将在很大程度上取决于人们的通胀预期。同样是去年4月，美联储说通货膨胀是在上涨，但它主要是由过渡性因素造成的。但是去年春天的时候还发生了其他的事情，我现在说一下，是2021年春天，我们发现财政支出的大量增长。2021年3月份，作为美国反疫情这样一部分，拜登总统签署了1。9万亿美元的美国救援计划，来在联邦层面抗击新冠。这还不包括之前特朗普总统签署的救援计划。所以，我觉得这个也是应该我们关注的。
　　我现在是采取一个与美联储不同的观点，是我个人的观点，你可以把它看做一个通货膨胀的财务方面的理论。这种观点认为通货膨胀是不会受到美联储的控制的。我的朋友乔治霍尔（GeorgeJ。Hall）和我最近在期刊中发表的文章，叫《三次世界大战，财政政策和货币政策带来的结果》（《ThreeWorldWars：FiscalMonetaryConsequences
　　》）。
　　我们谈到，第三次世界大战，就是我们看抗击疫情的战争，这是在美国人们经常做的一个比喻。这里我会给大家展示一些数据，还有一些图片。央行，还有财政部，它们是相互依赖的，实际上央行它并不是完全独立的，央行可以帮助财政当局来增加通胀税，这样的通胀税可以减少政府债务。这是我要给大家去讲的，大家看看结果。我和我的同事乔治霍尔所做的工作就是去看一下模式。我们发现在货币政策和财政政策方面，在美国，在过去的一百多年当中所抗击的三次世界大战当中有一些相似性，包括一战和二战，大家知道一战和二战是真正的军事战争，还有针对新冠疫情的财政战争。
　　这三次世界大战哪些共同点呢？首先，都是存在着负面的世界范围内的冲击。不仅仅是在美国出现这样的冲击，新冠肺炎疫情造成了世界各地的冲击，同时出现了劳动力供应的冲击，在战争期间为什么会出现这样的劳动力供应的冲击呢？因为很多的年轻人他们不会在工厂工作，不会在服务业工作，他们会成为军人去打仗，在两次世界大战当中，都出现了这样的劳动力紧缺的情况，在新冠肺炎期间有很多的工厂都封控了，很多劳动力都从劳动力大军当中撤出。同时，政府对国内和国际的出行、贸易都采取了一些限制措施。
　　大家看看图表，蓝色的这条线，这是总的人口的百分比，是从1900年到去年，还有到今年，蓝色的这条线是军事上服役的人数，在一战人数大幅度上升，二战期间人数激增。后来，军事人口占总人口的比例是不断下降，红色的这条线是买了失业保险的失业人士，大家看看这些失业人数在抗击疫情期间是大幅度在上升，这是对劳动力的一个巨大的冲击。所以大家看到这三次战争当中都出现了这样对劳动力的冲击。
　　还有哪些模式呢？公共部门，大家看看这些图表，在一战、二战期间和抗击疫情期间，政府支出都在飙升，这些政府支出的飙升，它的资金来自于哪里呢？不是说来增加税收，来提供资金，主要是去发行一些利率债，印钞。在一战和二战之后，税收收入仍然是上升的，政府在那个时候多年都还保持财政盈余。一战和二战的资金都是来自于联邦支出，在一战和二战之后，联邦支出占GDP的比例永久性上升了。
　　还有另外一点，美联储支持了联邦债券的价格，而且进行了扩表。大家看看这个图表，这个图表我们可以花几个小时来探讨，蓝色的这条线，这些是美国财政支出占GDP的一个比例，这个图表是从1900年一直到现在的情况。大家会注意到，这里真的是披露了太多的信息，蓝色的线是支出，红色的线是税收的收入，如果大家注意到在一战期间，支出上升了，税收收入也上升，但是没有支出上升那么快，在一战之后支出下降，没有达到战前水平，税收收入也下降了。但是那个时候，税收收入红色的这条线还是高于蓝色线，就是支出那条线，因为那个时候必须要提高税收收入，偿还政府在战争期间发行的债权，后来这里出现美国大萧条，后来出现了二战，政府支出大幅度上升，税收收入也上升了，但是上升没有支出那么快。我们再看看疫情期间这场战争，蓝色大幅度飙升，但税收收入上升并没有那么大，这样一个情况的结果就是政府发行了太多的债务。这条线，这个图表是从1900年一直到现在的情况，它是展示出了累计的债务，即美国政府累计发行的债务。在一战期间大幅度上升，战后下降，这是发行的债券占GDP之比，后来在二战期间又大幅度上升。后来这里是金融危机，这里又出现大幅度的上升，大家看看这是抗击疫情的战争，也最后这一次战争，抗击疫情之战。
　　这个图表真的是特别有意思，还有亚洲的一些人，他们也觉得这个图表特别有意思，为什么呢？大家看看浅蓝色线，是美国公民持有的美国政府债，橙色线是外国投资者持有的美国的债券。在20世纪早期的时候，外国投资者持有的美国债券不多，但是现在持有的债券特别多。在过去的一年当中，大家可能会发现，这是政府债务占GDP之比，实际上它下降了，在最开始新冠肺炎爆发的时候，是大幅度上升，但是从去年夏天开始，政府债务占GDP之比开始下降，为什么呢？它的答案就是出现了通胀，所以债务占GDP之比这个比例下降了。
　　大家看看这个图表，我后面会给大家分享幻灯片。这里是战争期间和结束的时候，持有的美国政府债的这些机构还有人，是什么机构购买了美国的政府债？美联储，美联储持有的美国债券的数量超过了任何其他的持有者，基本上说美联储就是在印钱在购买美国为了应对战争发行的债券。很多的经济学家和会计们他们都愿意去看资产负债表，这是过去20年间美国的资产负债表。大家在图片中会看到，这些是美联储的资产和负债，这块是疫情开始的时候，大家会发现政府债大幅度上升，大部分的这些美国政府债都是被美联储所购买了。这里是美联储的资产和负债，都上升了，它的负债主要是包括银行的存款、基础货币、还有现金等等，由于抗击新冠肺炎疫情的战争，美联储林楚负债大幅度上升。在2008年金融危机期间，美联储的负债也大幅度上升。但是从疫情爆发以来，负债上升比例是更高了，是飙升了。这里是私人投资者他们所持有的美国国债占GDP之比，大家会发现，在一战期间，大幅度上升，二战期间也是飙升。在抗击疫情战争最开始也是飙升，但是在过去一年当中占比下降了。私人投资者持有的美国国债下降了，它为什么下降了呢？是什么原因造成的呢？我的朋友乔治霍尔所做的工作就是，我们对它们进行了解析，我们去看看在战争期间，实际上的支出，他们的钱来自于哪里，我们做了一些计算。后来，就出现了这样一个图表，最核心的问题是如果你去看看抗击疫情的战争，它的钱来自于哪里，资金来自于哪里，一小部分的钱是来自税收收入，还有大部分的资金来源是来自于发行更多的政府债，政府债大幅度上升去支持抗击疫情的战争，同时还有大量的印钱。
　　如果我们问这样的一个问题，美国是如何为三次战争提供资金的呢？这些钱都来自于哪里呢？基本上来说，只有三种方式，政府可以为它的支出提供资金，它可以去提高税收的收入，可以去发行债券，或者去印钱。在一战期间，税收贡献了20，购买的钱也就是说发行的债大概是70，没有进行太多的印钱。在二战期间，税收收入占13，发行了大量的债券，在抗击疫情期间，对于这场战争我们在税收收入方面和其他两次战争相比，税收收入少得多，主要是发行债券和印钱，大部分的联邦政府发行的债券都是由美联储所购买的。这是抗击疫情期间出现的状况。接下来会发生什么呢？我给大家分享另外的一个视角。
　　这里我是看了一下对数，是看了消费者价格指数CPI，在一战、二战之间和之后，CPI发生的状况。我是对这个时间线进行了调整，我是调整了它的时间，这样把一战和二战重合起来，先看战争开始的时候，大家会注意到，一战和二战期间，价格并没有大幅度上升，最开始CPI没有大幅度上升，因为那时候可能会有价格管控。后来，到战争接近尾声和战争结束的时候，价格上升了。大家看看多年来它的变化，一直上升，一直到大萧条。这个上升真的是大幅度的上升，因为这里看的是对数，这是一战和二战期间和之后的状况。
　　接下来，我们很自然而然会问到这样一个问题，在抗击疫情期间和之后会发生什么状况呢？实际上这里是持续20年的时间，你看看在抗击疫情战争20年之后，会出现什么样的状况？我为什么会做这样的比较呢？我做这样的比较是因为一战二战和抗击疫情的战争，这三次战争之间是存在着很高的相似性的。它们在财政上的影响，还有表现，都是有很大的相似性。所以我们看一下，比较一下，蓝色线是2021年4月份那个时候，我们是绘制了抗击疫情战争即2021年4月份的时候的价格，这个价格和其他两次战争一样是稍微上升，看看12月份的情况，从这个时候开始，美联储说也许我们这个通胀并不是转瞬即逝的。价格上升了，和一战二战期间是一样的，每个月我和我的朋友乔治都会更新这个表格。
　　是2022年的6月，大家看到和刚才那张图一比，2020年12月和今年6月一比，能看到就和一战二战的轨迹一样，所以在未来会发生什么事情呢？这几张图，它是关于美国的通货膨胀和全世界范围内一定程度的通货膨胀。所以还会继续发展下去吗？如果是的话，在这个价格方面的增长能够解释，为什么在过去一年间，美债已经下降了，因为我们已经通货膨胀了，美国欠的债就等于少了。
　　最后，对全世界持有美债的这些人，如果大家看一看一战后和二战后的持有美债的发展，大家看到美国国债持有者的收益是非常差的。这是一战后和二战后的，这个蓝线是新冠（期间），大家能够看到。
　　好，这些图就是从我个人角度，从另外一个视角，来分析美国的通货膨胀，也就是解释了为什么美国现在通货膨胀并不像去年春天的时候，美联储和拜登总统的经济顾问委员会期待的那样是过渡性的，因为我们现在出现了不同的因素。通过我刚才相比较这三次世界大战，我们能看到这三次世界大战，起码目前的轨迹是一样的。所以最后，感谢大家给我这个机会来介绍我的观点，谢谢，再见。