估计美国的长期财政能力美国国家经济研究局

　　导读：财政能力等于预计未来预算盈余的折现值（PDV），这既取决于对未来现金流的预测，也取决于用于跨期加总现金流的贴现率。分析表明，美国政府的财政能力可能低于美国未偿还国债的当前市场价值。在保持预测的名义GDP和基本盈余不变的情况下，利率增加1，会导致2051年预测的债务与GDP的比率大幅增加。这一增长相当于2051年后每年的基本盈余占GDP的比重增加2。9。编译如下：
　　图119452051年联邦债务占GDP的实际和预计份额
　　来源：国会预算办公室。
　　长期财政规划需要了解国家财政能力及其受经济环境影响的程度，包括实际利率的期限结构和预算赤字或盈余的预计未来路径。
　　在《使用贴现现金流分析衡量美国财政能力》（NBER工作文件29902）中，ZhengyangJiang、HannoLustig、StijnVanNieuwerburgh和MindyZ。Xiaolan估计了美国财政能力的上限。财政能力必须等于预计未来预算盈余的折现值（PDV）。这既取决于对未来现金流的预测，也取决于用于跨期汇总现金流的贴现率。而贴现率则反映了货币的时间价值和现金流的短期和长期风险属性。
　　贴现现金流分析表明，美国政府的财政能力可能低于美国未偿还国债的当前市场价值。
　　在目前较低的实际收益水平下，PDV的计算可能对贴现率的微小变化非常敏感。虽然政府债券的利率经常被用来贴现未来的政府现金流，但研究人员认为，这种贴现率并没有考虑到赤字和盈余的短期和长期波动。在短期内，联邦税收收入和联邦支出都受到商业周期的强烈影响。美国的预算盈余是顺周期的，当经济活动强劲，收入强劲，对政府支出项目，特别是转移项目的需求低于平均水平时，盈余较大。从长期来看，债务与GDP是协整的，并继承了其长期风险。这种模式使研究人员认为，在对未来盈余进行贴现时，适当的风险溢价必须包括GDP风险溢价。他们将这一溢价衡量为无杠杆股票相对于政府债券的平均回报率，研究人员估计，这一数字在2021年底约为2。6。他们将这一溢价与长期政府债券的收益率相加，并将其作为贴现率。他们从国会预算办公室（CBO）的长期分析中得出预算盈余和赤字的预测。
　　研究人员首先计算了2022年至2051年之间预计联邦预算赤字的PDV；这得出的价值是21。6万亿美元。然后，他们计算了CBO对2051年美国政府债务预测的PDV，其价值为31。6万亿美元。这31。6万亿美元反映了2051年之后的盈余。从债务的PDV中减去赤字的PDV，得出的财政能力估计约为10万亿美元。
　　研究人员指出，美国国债收益率低于无风险资产的收益率，因为它们是避险资产。由此产生的税收收入为财政能力又增加了3。7万亿美元的PDV，使其达到约13。7万亿美元。这个数值远远低于目前美国未偿付的大约23。5万亿美元的国债。要将目前的未偿债务与财政能力等同起来，就需要美国从2022年到2051年每年都有占GDP3。3的盈余，而不是像CBO目前预测的那样，平均占有GDP3。7的赤字。他们指出，虽然美国国债市场的参与者有可能预见到CBO预测中没有体现的未来重大财政变化，但弥补能力缺口所需的变化是非常大的。
　　他们还注意到，由于预期的政府盈余是在遥远的未来产生的，与这些盈余相关的金融债权的期限大于50年，比未偿还的政府债务的期限（大约为5年）长得多。因此，在保持预测的名义GDP和基本盈余不变的情况下，利率增加1，会导致2051年预测的债务与GDP的比率大幅增加。这一增长相当于2051年后每年的基本盈余占GDP的比重增加2。9。
　　本文原题名为EstimatingtheLongTermFiscalCapacityoftheUS。本文作者KevinTasley是NBER通信部助理主任。本文于2022年6月刊于NBER官网。
　　本篇编译：李佳欣