CPI观察猪涨菜跌10月CPI保持在温和区间

　　【文章导语】
　　10月9日，国家统计局发布10月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2。1，环比上涨0。1。受节后需求回落、蔬菜价格下降及去年同期高基数的影响，CPI同比涨幅较9月回落，年内CPI同比涨幅难创新高，但其结构与运行格局仍值得我们去关注。本文预计11月CPI同比涨幅或将跌落2，环比小幅下降；12月同比回到2附近，环比继续上升。
　　10月份CPI同比上涨2。1，在其具体分类中高于2。1的仅有食品烟酒和交通通信，分别上涨5。2和3。1。主要是被猪肉、蛋类、食用油、鲜果和交通工具用原料的同比上涨所拉动。环比来看，鲜菜、水产品、鲜果和交通工具用燃料的环比降幅较大，对CPI环比水平形成较大的下行牵引。与9月CPI相对比，最明显的变化就是猪肉价格继续上涨，鲜菜价格有所下降。
　　一、鲜菜价格下跌对冲猪肉价格涨幅
　　猪涨菜跌的结构特征凸显。具体来看，食品项中，鲜菜价格由9月上涨12。1转为下降8。1；猪肉价格9月上涨36，10月上涨51。8，涨幅比上月扩大15。8个百分点；蛋类价格9月上涨7。3，10月上涨11。8，涨幅扩大4。5个百分点。透过数据来看现实，10月份生猪周期性供给偏紧，叠加压栏惜售和二次育肥的情况出现，猪肉价格上涨。鲜菜的供给和运输有所恢复，鲜菜价格回落，对冲猪肉价格的部分涨幅。
　　10月核心CPI同比与上月持平，环比上升0。1，国内有效需求或承压企稳。从理论传导途径上来说，核心CPI回落，证明相关服务和商品的价格难以大幅上升，侧面印证针对该指标的消费不足，从而证明我国的经济运行仍然存在压力，经济弱复苏格局明显。10月份我国的核心CPI同比录得0。6，同比底部走平，结束连续回落的态势。随着10月份核心CPI环比的走升，侧面也印证了我国整体内需中的有效需求虽然有所不足，但市场中整体需求情况有所改善，前期的政策效力正在被逐渐得到释放。
　　二、高基数叠加猪价回落，11月CPI同比或将跌落2。
　　猪肉价格在10月下旬开始下跌，11月份下跌速度加快。进入到11月份，国家投放今年以来第7批猪肉储备，充分释放稳价保供信号，提高养殖户的出栏积极性。同时，11月份国内饲料迎来年内第12次涨价，增加企业养殖成本，催动养殖户释放之前压栏惜售的隐性供给，猪肉价格快速下降。目前来看，豆粕价格仍然处于高位，同时我国19月份大豆进口减少，豆粕价格短期仍有支撑，未来仍将影响生猪的二次育肥利润情况。也正因此，生猪出栏在11月份或将比较集中，生猪价格下跌较为明显，同时去年11月份猪肉价格也比较高，因此11月的猪肉价格同比上涨幅度对11月CPI水平将起到作用整体有限。
　　蔬菜来说，进入11月份以来，农产品批发价格200指数中的菜篮子指数持续下降。截至9日，从11月1日的129。71单边下跌至127。3。去年同期的菜篮子指数月均值为133。05，同比下行明显。随着鲜菜供给的持续恢复，鲜菜价格同比和环比或均有所下降，也将向下修正11月CPI水平。今年11月国内成品油价格虽有上调，但去年基数较高，因此预计今年11月份油价同比变化对CPI整体水平影响或将有限。
　　从另一个角度来看，服务价格或许对11月CPI水平产生一定的向上驱动。随着国内需求的逐渐复苏，服务价格有望进一步上行。从10月的数据来看，衣着、教育文化娱乐、生活用品及服务和其他用品及服务环比均有所改善，11月份仍有进一步上升的可能。
　　整体来看，预计11月CPI同比上涨幅度不会太大，或将跌落至2以下，且因生猪在10月下旬价格就开始出现回落，且油价11月有所上调，故预计11月CPI水平环比小幅下降。
　　三、预计12月份CPI同比上涨回到2附近，环比也有所上涨
　　12月份虽然面临美联储加息的重要决策。但是美国10月CPI同比为7。7，超预期下跌，目前的掉期市场显示美联储12月加息50个基点的概率为80。6。同时结合之前鲍威尔的讲话，虽然长周期美联储对待加息是更加鹰派，但是短期使市场对加息强度的预期有所缓和。叠加之前在9月份作出的预测，以及美联储对经济衰退的担忧，预计12月份美联储加息50个基点。那么符合预期加息节奏下的原油价格也主要以区间震荡的态势为主，且与去年12月份价格相近。因此，油价对国内11月份和12月份的CPI传导以及贡献程度影响不会太大。
　　食品和服务或将带动12月CPI同比上涨。从食品项来看，12月份鲜菜、鲜果、蛋类和猪肉的需求在天气转凉和元旦节日的共同作用下有所上升，叠加今年猪肉供应的周期性偏紧、集中出栏或集中在11月份等因素，猪肉、鲜菜、蛋类价格存在上升的可能。服务价格也或将随着国内需求的恢复持续上涨，带动12月CPI环比回升。同时去年12月份的多数价格出现下降，将对今年12月的CPI水平形成部分推力。因此，笔者预计12月份的CPI同比和环比或将有所回升，同比或将回升至2附近，与本月相近。
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