半年亏了66亿，养猪龙头的春天何时才来？智氪点评

　　作者黄艳阳
　　编辑黄绎达
　　封面来源视觉中国
　　8月31日，牧原股份（002714。SZ）发布2022年上半年业绩报告。
　　数据显示，2022年上半年，公司实现营业收入442。7亿元，同比增长6。6；实现归母净亏损66。8亿元。
　　单二季度来看，公司实现营业收入259。9亿元，同比增长21。5，环比增长42。20；实现归母净亏损15。0亿元，虽然仍保持着自2021Q3以来的亏损态势，但幅度已出现首次收窄，业绩上行趋势明显。
　　分业务看，2022年上半年，公司在养殖业务实现426。22亿元，同比增长7。28；屠宰、肉食业务实现50。75亿元，同比增长121。22，贸易业务实现19。49亿元，同比下降7。56。
　　养殖业务作为公司业绩中最主要的组成部分，主要受生猪出栏量和猪价两大因素驱动。
　　出栏量方面，2022H1，公司累计生猪出栏量为3128。0万头，同比增长79。4，其中商品猪2697。7万头，仔猪409。3万头，种猪21。1万头；2022Q2，公司销售生猪1746。3万头，同比增长79。7，环比增长26。39，其中商品猪1400。1万头，仔猪328。4万头，种猪17。8万头。
　　猪价方面，2022年初以来猪价持续低迷，但二季度开始，生猪价格开始出现趋势性回暖态势，wind数据显示，4月初至6月末，全国生猪均价从6。21元斤上涨至10。07元斤，期间涨幅达62。16，并在Q3延续上涨态势。
　　全国生猪均价
　　资料来源：wind
　　在屠宰业务上，一方面由于该业务基数较小，另一方面由于国家运猪转向运肉的政策的指引，公司的屠宰业务在报告期内实现了高增。2022H1公司累计屠宰生猪351。5万头，鲜、冻品猪肉销售量为33。68万吨。
　　从毛利率来看，2022H1，公司销售毛利率为9。49，其中，生猪养殖业务毛利率为9。83，屠宰、肉食业务毛利率为1。89。单季度来看，在经历了2020Q3以来连续6个季度的下跌之后，2022Q2公司的销售毛利率开始了出现首次回升，并由负转正至0。04。
　　2022H1生猪的销售均价处于低位，且受粮食价格持续上涨、冬季疫病影响等因素，公司成本相比去年有所上升，毛利率显著承压。2022Q2开始猪价开始大幅回暖，公司的毛利率也开始出现了触底回升的态势。
　　公司季度毛利率变化情况
　　资料来源：wind
　　截至2022年6月末，公司已投产屠宰产能达2200万，但由于屠宰、肉食业务产能利用率较低，仍处产能爬坡阶段，尚未能实现盈利。
　　从费用率来看，2022H1期间费用率为9。68，同比增长1。97pct，主要系有息负债规模增加导致财务费用大幅增长；单季度来看，2022Q2期间费用率为8。38，同比增长0。35pct。
　　从利润率来看，2022H1销售净利率为16。69，同比下降43。56pcts；2022Q2销售净利率为6。27，同比下降20。83pcts，环比增加25。24pcts。受猪价下跌以及养殖成本上升的影响，公司的利润端显著承压。但随着猪价回升，公司不断提高养殖效率，亏损幅度也将边际收窄。
　　从养殖成本来看，2022Q2育肥猪完全成本降至15。615。8元公斤，较Q1的16元公斤下降了0。20。4元公斤，主要系疫病对公司的影响逐渐减弱。78月的数据显示，公司的完全养殖成本进一步下探至15。5元公斤，为市场最低。随着公司养殖及管理能力的提升，生产效率将有所改善，公司全年14。5元公斤15元公斤的完全成本目标有望达成。
　　从产能来看，截至2022Q2末，公司能繁母猪存栏247。3万头，较3月末（275。2万头）有所下降。自7月以来，公司能繁母猪数量开始持续增长，8月份最新数据显示，公司能繁母猪存栏在250万头左右，预计年底之前公司能繁母猪存栏将保持相对稳健增长趋势。
　　展望下半年，从猪价表现来看，8月下旬开始，生猪价格已开启新一轮上涨，随着下半年消费旺季的到来，结合能繁母猪数量边际下降的变化趋势，猪价上行的确定性比较高，公司的盈利能力也将显著提升。
　　从出栏量来看，随着生猪价格重新步入上行通道，公司现金流压力将得到缓解，能繁母猪存栏企稳回升，进一步支撑公司下半年出栏量的增长。预计22年公司出栏生猪50005600万头，同比24。2至39。1。
　　总体来看，作为生猪养殖行业龙头，公司成本优势明显，随着猪价上行、消费回暖，公司成本优化预期明确，出栏增长较为确定，其业绩表现也将得到显著修复。
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