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五芳斋离广州酒家还有多远?

斑马消费沈庹

上市在即的“粽子大王”五芳斋,8月15日披露上半年业绩,营业收入18.09亿元,同比下降15.32%,归母净利润同比下降20.78%至2.42亿元。销售旺季尚且如此,预计全年的业绩也不容乐观。

百年老字号五芳斋,去年卖了4.48亿只粽子,在中国市场占据了三分之一左右的份额,又通过品牌价值外溢,做大旗下餐饮业务,其中式连锁快餐门店已达478家。

这种业务结构与A股上市公司广州酒家颇为类似。常年餐饮业务的现金流,与季节性食品业务的规模及盈利相结合,推动公司业务的稳定发展。

但是,粽子销量增长乏力,餐饮业务原地踏步,整体毛利率下降,五芳斋可能无法复制广州酒家的资本路径。

五芳斋对标广州酒家

大约100年前,浙江兰溪商人张锦泉,在嘉兴开了一家粽子店,用清道光年间留下的字号“五芳斋”作为品牌名。

在那20年后,江苏南通跑船人倪锦财落脚汉口,在一家大戏院旁开了个小吃店,取名为“上海五芳斋”,主要卖汤圆。

上世纪,浙江五芳斋的粽子名震江南,武汉五芳斋的汤圆同样传遍三镇。

进入新世纪之后,浙江五芳斋谋求全国化发展,因品牌争议与武汉五芳斋明争暗斗拉锯多年,直到2014年才正式完成收购,实现品牌统一。

解决品牌争议的同时,五芳斋也在一系列颇为吊诡的资本运作之后,从一家国资控股企业,变身成为由厉建平、厉昊嘉父子控制的私营企业。

100年后的2021年,五芳斋披露IPO招股书,冲击上交所主板上市。2022年1月过会,8月中旬获得批文,敲钟在即。

资本市场如何给五芳斋(603237.SH)定价?其实,A股市场已经有了对标公司——广州酒家(603043.SH)。

这两家品牌都是老字号。广州酒家的起点,是1935年开业的西南酒家,创立之初就以“广州第一家”作为招牌;1986年,开设了广州第一家“超级面包西点饼屋”,10年之后正式进入食品工业领域。

尽管五芳斋是以食品业务起家,带起了餐饮业务,而广州酒家是通过餐饮业务孵化出了食品业务,但它们的业务结构非常相似。

2021年,五芳斋食品业务收入24.96亿元,餐饮业务收入2.52亿元,在公司内比例为9:1;同期,广州酒家食品制造业收入30.52亿元,餐椅业务收入7.25亿元,比例为8:2。

这两家公司的食品制造业务,本质上都是节令食品。五芳斋的核心是粽子,月饼的销售额去年也达到两个多亿;广州酒家旗下利口福等多个食品品牌,以月饼为核心产品,粽子销量近年也大幅提升,跃升为第二大细分品类。

广州酒家的特殊之处在于,常年餐饮业务的现金流,与季节性食品业务的规模及盈利相结合。近年受疫情影响,餐饮行业备受打击,但该公司最近3年的业绩保持了稳步增长,营业收入分别为30.29亿元、32.87亿元、38.90亿元,归母净利润3.84亿元、4.64亿元、5.58亿元。

所以,广州酒家在二级市场的表现也相对坚挺,最新市值137.67亿元。

五芳斋能否创造类似的奇迹?

 

距离有多远?

中秋节,全国大部分人都会吃月饼;但是,端午节吃粽子并非全国性习俗,很多地区,甚至没有吃糯米食品的习惯。

所以,相比之下,粽子的总市场规模,比月饼要低不少。公开数据显示,2019年,我国粽子市场规模为73.37亿元,而月饼市场规模达到196.70亿元。

即便五芳斋作为行业老大,2021年的占据了三分之一左右的市场份额,其规模也没有想象中那么“惊人”。

况且,粽子是一个门槛极低、极度分散的市场,很多时候竞争压力并非来自本行业的小老弟们,而是来自食品巨头横向的降维打击。

五芳斋的主要竞争对手有哪些?不是号称粽子老二的煌上煌(002695.SZ)子公司真真老老,而是三全食品(002216.SZ)和思念食品。

需求增长不稳定+白热化竞争加剧,让公司粽子销量在2018年-2020年期间遭遇了下滑,分别为4.11亿只、4.08亿只、3.66亿只。2021年靠着降价、加大广告宣传和电商投入的策略来拉动销量,也只是恢复到原有水平(4.48亿只),最近4年的年均复合增长率不到3%。

2018年-2020年,五芳斋粽子单价(每100g)分别为2.99元、3.20元、3.68元,2021年提价趋势中断,微降为3.64元。

五芳斋核心业务以价换量得来的增长,能否长期保持?

近几年,餐饮行业受疫情影响业绩低迷,广州酒家旗下的中高端餐厅成为重灾区。尽管该公司主品牌餐厅业务亏损,但因为2019年收购的陶陶居实现了盈利,餐饮板块整体微利。

就行业趋势而言,快餐业务是这几年的行业亮点,乡村基、老乡鸡、老娘舅大发展之后组队上市。但是,五芳斋旗下的快餐业务,不仅规模原地踏步,甚至还拖累了公司整体的盈利。

2020年底,五芳斋快餐店直营、合作经营、加盟、经销等模式共计474家门店,2021年中式连锁快餐三巨头大力扩店,公司旗下门店却只增加了4家。其中,直营店169家,新增为0。

2019年-2021年,公司餐饮业务营业收入分别为3.72亿元、2.65亿元、2.52亿元。去年,餐饮业务子公司亏损3025.62万元,一定程度了拖累了食品业务的盈利。

两大业务风险暗藏,无法形成长短结合的商业组合,注定了五芳斋做不成粽子界的广州酒家。最近3年,公司营业收入分别为25.07亿元、24.21亿元、28.92亿元,归母净利润分别为1.63亿元、1.42亿元、1.94亿元。

最新披露的业绩显示,五芳斋上半年营业收入18.09亿元,同比下降15.32%,归母净利润2.42亿元,同比下降20.78%,预计前三季度业绩下降接近20%。上半年是公司的绝对旺季,全年业绩也必将不容乐观。

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