洽洽是我一直跟的上市公司，中间做了一波缘于 2018年公司产品提价，加上新业务坚果放量，也推动了洽洽一波几倍的行情，公司股价自2020年9月高点后一直在高位震荡，近期洽洽食品再次提价， 瓜子方面， 8 月下旬公司对葵花子系列产品进行出厂价格调整，整体提价幅度约3.8%。其他品类方面， 小品类和海外均进行不同幅度的涨价，每日坚果屋顶盒也进行了规格变化 。这一次对公司旗下几乎全品类价格都做了调整，在此之前，洽洽在 2021年10月也有过一次提价， 对公司葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整，各品类提价幅度为 8%-18% 不等。公司自去年以来进行了两次价格上调，但股价却一直没涨，为何 2018年提价造就了几倍的行情，而此次市场却没有动静呢？
要回答这个问题还要从洽洽的主营业务瓜子说起，洽洽在中国几乎是瓜子的代名词，是行业品类代表，在中国袋装瓜子市场占据 50%的市场份额，这也是洽洽经常提价的底气所在，除了提价之外，洽洽还在搞瓜子的产品结构升级，在原来的红袋系列的基础上，增加了蓝袋系列，2021年又推出了葵珍系列，风味越来越多，单价越来越高，从而不断推动着洽洽瓜子的产品结构升级。
无疑瓜子业务是洽洽的核心业务，也是主要利润来源，而瓜子业务的主要原材料就是葵花籽，按理讲葵花籽属于大宗农产品，在内蒙、新疆大规模种植，洽洽也在全国各地布局很多的葵花籽种植基地，主要采取 “公司+农户”的形式，这样做既保证了公司供应链的安全，也让农户的收入稳定。葵花籽的价格自2013年以来价格一直在4000-5500元/吨波动，但2021年以来农资价格上涨再加上人工成本上升推动了葵花籽价格脱离原来的震荡区间向上攀升到了6000+元/吨，这也是公司2021年10月提价的原因，而2022年俄乌战争以来，由于俄罗斯和乌克兰是全球葵花籽的主要供应国，俄乌战争导致全球葵花籽供应紧张，价格持续上扬，截止到2022年6月底，价格已经到达8400+元/吨，使得葵花籽价格相较于以前上涨了60%还要多，2022年葵花籽价格的上涨也使得洽洽不得不提价应对。
从全球葵花籽产能分布来看，俄罗斯、乌克兰、欧盟占据了 75%的产能，而这三个地区都是俄乌战争影响最大的地方，目前来看，战争还没有停止的迹象，也就是说葵花籽的价格仍有可能继续攀升或维持高位，而洽洽的两次提价仍不足以对冲葵花籽涨价而带来的成本上升。
上面说了洽洽提价的原因，下面来聊一下洽洽未来的机会。
一、 瓜子业务： 国内的瓜子消费量自 2017年以来一直稳定在90-100万吨，显示出瓜子行业已经进入存量阶段，行业销量无法继续突破的情况下必须要靠价格驱动，而提价就需要品牌力，洽洽作为国内瓜子行业品类代表，竞争对手与洽洽相差较远，所以洽洽可以通过包装化率提升、高端化、风味化等不断实现产品的结构升级。
除此之外，洽洽还可以通过渠道拓展推动销量上升，不断蚕食竞争对手的市场份额，根据洽洽 2021年提出的3年期战略规划，计划共录入系统100万销售终端，而2021年底公司只布局了40多万家终端，未来还有近60万家终端要拓展。
总结洽洽的瓜子业务，就是销量有望继续上升，销售均价也可能继续上扬，但原材料葵花籽价格高企会吞噬公司的利润，即毛利率净利率可能是下滑的。
二、坚果业务： 公司布局坚果很早，但都没有做起来，沃隆 2015年推出的“每日坚果”使得坚果行业迅速成长，其它竞争对手随之跟上，洽洽自2017年推出小黄袋“每日坚果”后增长迅速，截止到2021年底洽洽的坚果营收达到13.66亿，大单品小黄袋“每日坚果”销售额超10亿元，也使得洽洽的坚果业务营收做到了行业第一，市场占有率达到9.7%，但其它对手紧跟不放，特别是沃隆、三只松鼠、良品铺子。由于坚果行业仍处于较快的成长阶段，后排选手仍有超越的可能，这也是洽洽能够超越沃隆、三只松鼠的原因。
洽洽对自己在坚果行业的定位是 “全球坚果行业的领导者” ，在长远目标的驱动下，洽洽一定是稳扎稳打，再加上瓜子业务提供源源不断的现金流支持，洽洽首先取得中国坚果业务领先地位的可能性是很大的，主要原因有以下几点：
（1） 坚果和瓜子业务渠道重合度高。 目前公司坚果在瓜子渠道的覆盖率只有 30%，公司两个业务具有协同性，尤其是线下渠道，新品牌要开拓象洽洽这样庞大的线下销售网络，那是需要时间、人才、经验的。
（2） 管理层在消费品行业经验丰富。 创始人陈先保将瓜子做到国内行业老大，成为家喻户晓的品牌，这个经验能力可以在坚果行业复制。从目前线上线下协同、新渠道开拓、产品差异化、品牌定位、供应链管理、原材料布局、成本控制、组织管理等来看都驾轻就熟。
（3） 瓜子业务提供稳定的现金流支持。
基于国内坚果行业仍处于快速成长当中，洽洽要想取得成为行业第一，就必须持续投入，包括线上线下营销费用支持、新渠道开拓、团队股权激励等，甚至未来可能面临价格战，但无论怎样，洽洽都必须不断地提高市场占有率，维持行业的领导地位，虽然目前大单品 “每日坚果”品类代表仍然被沃隆占据，但先发优势到目前已经不太明显，沃隆已经跌至行业第三，但沃隆的毛利率和净利率都远高于洽洽和三只松鼠。从目前坚果行业前几大企业来看，三只松鼠发家于线下，现在发力线下零售店模式，偏向于良品铺子，但商业模型仍然没有打造好；洽洽和沃隆都长于线下渠道，线上作为补充，良品铺子线上线下较为均衡。
坚果行业还有一个不确定因素就是创新较多，虽然出了个大单品 “每日坚果”，但现在坚果行业呈现风味多元化、功能化、品质化趋势，这使得行业迅速做大，消费者培育和渗透率快速提升，但未来可能不同品牌会占据坚果行业不同细分品类位置，从而都分得一杯羹，有了稳定的现金流，竞争对手间会互相向对方领域渗透，从而导致行业竞争格局需要较长时间才能建立起来。除此之外，坚果行业还存在着一个隐藏风险，就是坚果原材料树坚果大多都来自海外，运到国内加工再进行销售，即使是洽洽早期做了布局，也只能解决10-20%的原材料供应，如果海外因为全球通胀而涨价或中美中澳关系紧张，对国内的坚果供应链是个威胁。
洽洽的坚果业务做个总结，就是坚果业务仍会增长较快，但竞争激烈，可能仍维持 3-5%的净利率，就是净利润增长要远低于营收，这一情况可能要维持较长时间。
洽洽食品整体来看，瓜子业务增速将维持在低增速，年化 10+%，主要由渠道拓展+产品结构升级+提价来实现，但原材料葵花籽价格上涨会拉低瓜子业务的净利率。坚果业务增长迅速，但利润率较低，同时竞争激烈，目前还远没有到结束的时候。两相结合来看，公司营收仍会保持一定地增速，但利润增速跟不上营收增速，这样会使得公司的估值提升陷入困境，未来公司股价在28倍PE估值中枢下方摆动的可能性较大，但在20倍PE(TTM)具有一定的安全边际，但赔率不高，如果还有机会估值下探，将会赔率会提高，届时可以考虑梯次加仓。
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