考虑到市场对于季末流动性紧张情况的提前准备,预计回购利率短期内难以回到前期低点,9月末之前短融都将会面临持续的压力。 市场7月份以来的表现与我们一直以来的观点基本相符。7月末当中票与金融债利差缩窄至60BP时,我们认为利差水平较低,提出“中票市场交易型机会已不太明显,继续走出独立行情的可能性不高”的结论;在8月份,虽然银行理财配置需求较强,我们一直认为“中票收益率保持平稳的可能性较高,收益率难以明显下降”;在上周周报中,我们提出“即将公布的8月宏观经济数据,如果CPI等数据超出市场预期,可能对市场形成一定影响”,而上周中票市场在宏观数据影响下则持续调整。从趋势看,8月份工业增加值增速的回升可能会使得市场对宏观经济的预期较前期乐观,CPI的新高也可能引致市场对CPI上行的惯性预期,因此短期内中票市场可能仍将有所调整,而临近季末流动性趋紧的特点也将强化这一调整。 从中期看,需要关注宏观经济、通胀和经济政策的未来走势。均衡信贷使得宏观经济增速可能将逐渐企稳,也增强政府进行结构调整的信心和决心,因此地产行业调控和节能减排的实施力度不会轻易放松,将维持相对合理的经济增长速度,CPI也缺乏持续上行的可能,而在灾害对粮食等价格影响逐渐淡化之后,9月份CPI可能会有所回落,届时随着流动性的逐渐缓解,中票市场收益率上行的压力会有所缓解。 另外在拨备新规(传言银监会要求商业银行将拨备与总贷款比率提升至2.5%)不适用于信用债的前提下(可能性较大),由于贷款实际收益率会受较大冲击,可能将提升信用债的吸引力。但考虑到上述新规尚在调研和酝酿之中,短期内应该不会对市场形成明显影响。 股市的震荡以及供需的相对有利因素可能抵消部分利率风险的影响,短期内交易所信用债的调整不会意味着趋势性的下跌,而股市的大幅震荡还可能继续推升交易所信用债上涨,但也难以形成趋势。从中期趋势看,随着风险溢价水平的不断上升,以及利率风险的不断增加,交易所信用债的估值吸引力已经大大降低。因此建议对交易所信用债保持谨慎。 上周共有28只信用债券公告发行(或即将发行),发行总额1002亿元。短融中关注10横店CP01和10连重工CP01,中票关注10河钢MTN1(2)和10五矿MTN2;3只商业银行次级债也具有配置价值。