来源：金联创商学院
杭州这座大宗商品金融服务领先的城市，许多企业无论是理念和实践都走在国内前沿，涌现了诸多业界领袖和新锐力量，称为国内“基差交易之乡”都不过分，而辉煌背后最基础的工作，就是商品投研和基本面逻辑主导的交易体系。
基本面逻辑为主导的交易是一个完整的观察思考、制订策略以及执行和复盘的过程，一般由以下几部分构成。
（1）从信息到梳理：把网状的信息，用树形的结构分析，以线性的方式输出； （2）从梳理到分析：通过基差、库存和产业利润来研究产品的边际和驱动； （3）从分析到策略：宏观驱动优先于产业驱动，宏观决定商品整体方向，做到主观交易减少主观，每笔开仓都是一次有步骤的战役； （4）从策略到交易：运用盯市系统，跟踪资金的情绪、惯性和拐点。
深挖商品基本面是构建体系的基础
无非是库存、利润、基差、结构，但万般玄机尽在其间。比如库存，一定就牵扯出平衡表了，不仅是需要过往的数据，还需要推测库存的预增预减，以及预增预减的幅度，和时间维度。毕竟现货交易当下，而期货交易的是预期，你可以抱怨资金抢跑，但如果资金抢错方向了，你很快会见到盘面震荡把主力都洗出去了。一切都是公平的。比如利润，看产品利润肯定是不对的，要看产业链利润分配，就象你谈对象，总归要认识人家的一家人；比如结构，结构性行情是基本面高手专享区域，因为价差结构大多由内在的基本面驱动所决定。
以螺纹为例，首先需要切入房地产、基建相关的政策预期，从土地购置、新开工面积、销售情况，融资环境，信贷政策等层面，去感知市场的氛围；看成本，就需要跟踪铁矿、废钢、焦炭，那又得去看环保政策、限产力度、焦煤供应、高炉配料、废钢添加等因素，然后发现已经是一堆图表了。然后你得同比、环比的对比，看看哪里不对劲，哪里超预期，哪里有矛盾性，哪里有交易价值。也许等你理清了思路，又有了新的动向，你永远不知道喜剧和悲剧，哪一场会先上演。但是，这才是商品策略研究的魅力所在，在不确定中寻找相对确定的因素。
当然，如果涉及交易策略仍是需要扪心自问一下，是不是公开的数据和信息？是不是地球人都知道了？需不需要深入到产业链去调研和验证？并且存在买预期卖事实的问题，price in的价格需要紧密关注价格边界和驱动变化。
商品研究的过程即是策略库建设的过程
商品策略研究是个立体的镜像，一般来说，成本端确定下限，预期判断运行高度，而交易就是寻觅钟摆回归的机会。策略库的形成、跟踪和择时交易最为重要。
（1）首先判断驱动和边际。宏观驱动决定商品整体方向，决定商品的价格中枢。内在驱动和安全边际决定商品间强弱。 （2）从期现关系中寻找逻辑。现货是平面的，是即时供需的反映；期货的价格体系透过库存变化、利润分配、基差和结构，是一个立体的架构。 （3）从产业链中寻找逻辑。产业上下游关系，产业横向联系（替代），利润分配，进出口盈亏（国内外价差）等。 （4）适度的交易目标。总体方向是稳健（控制仓位和回撤），可持续性（优势的组合能力）。 （5）温和的交易策略。稳健的交易策略表达是套利交易和短周期的方向操作（包括单边），表达为一种“钟摆模式”，稳中有冲更有利于曲线的平滑；凶悍的策略，表达为最粗大逻辑的研判，一般体现为宏观驱动下的板块和商品优选，或是供需矛盾积聚和爆发的交易机会。
温和的基本面交易者，更重视对冲套利
鉴于扎实的基本面研究，更能认清期现、远近结构及品种间的强弱。通过产业结构、品种结构、月间结构、期现结构的梳理，去买个强的，抛个弱的，形成低风险的投资策略。套利行为是市场不均衡所导致，由于不均衡是动态市场的常态，故套利是认知变现的重要渠道；套利进行的过程，也是市场均衡、套利机会被消灭的过程。
（1）期现套利。期现套利是风险最低的交易，笔者倾向于买现抛期；倾向于买远抛远，这类有边际的交易。 （2）跨期套利。基于合约的月间结构做扩大或收缩，包括月间正向、月间反向。 （3）跨品种对冲。笔者更认可同一产业链的对冲。比如裂解价差决定各个油品之间的结构平衡和相对强弱；化工各品种毛利大小决定化工各中间品种的强弱与平衡。 （4）跨市场套利。基于不同市场价差的套利。当然了，现在还有个理论，是只要有价差，都视为基差，即所有价差都可以作为交易标的。
风控体系的构建，杠杆和止损的设置
比如，跨月套利即不同合约月份之间的正套与反套操作，许多投资公司会规定，顺差结构正套不超过8倍货值，反套不超过4倍货值；围绕产业链供需演变和利润分布逻辑开展的品种间套利，许多公司会规定不超过4倍货值；而单边策略更能体现风险偏好，哪怕只做单边的投资公司，都会严格规定风险敞口。总之，把握住了风控，就能排除最大的风险，即生存风险。规则定好了，就知道如何把大象装进冰箱了：打开冰箱，装进大象，关上冰箱。因为一切都是可控的。
总之，基本面逻辑主导的交易更能体现顺大势逆小势，不仅可以通过结构分析、强弱配置，积小胜为大胜；还能洞察市场矛盾，趋利避害，捕捉趋势性行情交易机会。借用巴菲特的一句话：我并不试图越过七尺高的栅栏，我到处寻找的是我能跨过去的一尺高的栅栏。作为一名基本面逻辑交易者，他更清晰地知道边界和驱动，他会更坚定自己的交易逻辑和策略。
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